在美股“科技七巨头”市值不断“膨胀”之际，对冲基金担忧今年科技股或难再现去年的涨幅，开始寻找新的方向。
2月20日，高盛策略师Ben Snider和Jenny Ma在报告中指出，从2023年四季度开始，对冲基金开始削减美股“七姐妹”的持仓的持有敞口，寻找周期性行业的机会，押注全球制造业的复苏。
高盛对722家总股票仓位达到2.6万亿美元的基金分析显示，2023年前三个季度对冲基金大举买入“七巨头”（Alphabet、亚马逊、苹果、Meta、微软、英伟达和特斯拉），“七姐妹”占到对冲基金多头投资组合份额的13%，除特斯拉外，其余6家公司都位列“最受对冲基金最欢迎的10只股票”。
高盛称2023年第四季度对冲基金的特点可以用集中度高、交易拥挤以及寻新方向三个词来形容：1.对冲基金将其多头投资组合的70%的资金集中在前10个仓位中，2.对冲基金拥挤指数创下历史新高，3.第四季度开始对冲基金削减超级热门大盘股仓位的同时开始寻找替代品。
尽管上述7家公司在2024年依然保持着强劲的回报表现，总计平均回报率高达8%，远超标准普尔500指数的5%，但市场对他们的态度出现了转变。
高盛的对冲基金VIP名单显示，微软已经不幸跌入“陨落之星”的行列，成为对冲基金中受欢迎程度下降幅度最大的股票，亚马逊在这波减持潮中表现相对坚挺，其排名甚至上升至对冲基金VIP名单的首位。
高盛指出，对冲基金正在周期性行业中寻找机会，押注全球制造业的复苏，其中，通用电气和联合太平洋公司等公司成功登上了高盛对冲基金的VIP名单。
对冲基金态度的转变引发了市场对于未来科技股走势的担忧。高盛在报告中警告称，“七姐妹”带来的高回报背后存在高度拥挤和创纪录的动量倾向，这意味着一旦市场环境发生变化，就有可能出现剧烈的回调风险。投资者在面对这一局面时，需要更加审慎地制定投资策略。
“七姐妹”在对冲基金投资组合中的权重继续攀升
高盛指出，“七姐妹”股价的上涨使其在对冲基金投资组合中的权重不断上升，带来了创纪录的动量倾斜和极端拥挤，这些股票占对冲基金多头投资组合的13%，创下历史新高，但这个比例只有它们在罗素3000指数中集体权重的一半：
2024年对冲基金收益在七巨头大幅上涨的带动下表现强劲，其中，最受欢迎的对冲基金仓位在2024年初产生了强劲的阿尔法收益。我们的对冲基金VIP篮子（包含最受欢迎的对冲基金多头仓位），2023年回报率达到39%，2024年迄今回报率为9%。
相比之下，等权重的标普500指数今年迄今的回报仅为1%。
高盛指出，很明显对冲基金VIP篮子的表现与“七巨头”等大盘科技股的表现一致，受欢迎的对冲基金多头仓位都有超越平均水平的表现。这也使得对冲基金投资组合内部的集中度和各投资组合之间的拥挤度均略有上升：
除特斯拉外的“七姐妹”和礼来都是我们的对冲基金 VIP 名单中最受欢迎的对冲基金多头头寸。
然而，在第四季度，对冲基金净减少了对股票的持有量。高盛写道，在受对冲基金追捧热度下滑最多的信息科技股名单中，微软、苹果和英伟达都名列前茅，但亚马逊在这波减持潮中表现相对坚挺，其排名甚至上升至对冲基金VIP名单的首位。
对冲基金转向周期股？
高盛在报告中指出，在强劲的美国经济数据和全球制造业改善迹象的背景下，对冲基金的资金继续转向周期性股票，而非防御型股票，将这种偏好提升至2016年以来的最高水平：
对冲基金在减持大型科技股的同时，还在周期性股和一些增长型股中寻找机会。目前，工业部门占VIP股票篮子的18%，仅次于金融（20%）和信息科技（22%）。
基金在“增长”板块内部进行了选择性轮换，同时继续向周期性板块的转移。其中，通信服务板块的超配（即投资比重超过基准或平均水平）达到了自2017年以来的最高水平，减少了对信息技术的敞口。
在向周期性行业布局的过程中，对冲基金在第四季度增加了对金融业的投资，同时减少了对工业板块的敞口。
对冲基金杠杆率上升，风险敞口位于高位
高盛分析师补充称，在去年，对冲基金的密集投资、动量敞口和总杠杆率有助于提升回报，但这些因素也意味着，如果市场环境发生变化，就有出现剧烈平仓的风险，就像2023年最后几周短暂发生的那样：
2024年初，对冲基金投资组合的动量倾斜创下新高（对冲基金在其投资策略中更加偏好那些近期表现良好的股票或资产），而这样的投资策略也让对冲基金在2023年得到了不错的回报， 强劲的因子表现和较低的投资组合周转率相结合，使这些因子的倾斜达到了相对于历史的极高幅度。
而创纪录的“动量倾斜”也伴随着对冲基金多头投资组合对成长型股票的倾斜达到了自2016年以来的最高水平。
高盛指出，需要注意的是，当动量策略表现优异时，对冲基金的集体倾向于选择这类策略，导致资金的拥挤的现象增加：
当动量表现优异时，对冲基金的挤入通常会增加，各因子之间的相关性显著增加，达到了过去30年中仅有几次的水平。这种高因子相关性特征出现在2008年和2020年的经济衰退环境以及1997年、2011年和2019年。