黄金近期持续跳升，创下收盘记录新高。
但微妙的是，美联储降息预期已经重新定价，目前市场对政策利率的预期降幅已大为收敛，约为年初时的一半，对应美元走强。位于跷跷板另一头的黄金理应走软，为何事实却恰恰相反？
瑞银分析师Joni Teves认为，央行购金和实物需求为金价提供了有效的支撑，期货市场空头回补也帮助支撑了金价。另据美银分析师Michael Hartnett，目前美国债务规模扩张速度接近疯狂，金价上涨代表着美元“信用贬值”交易的火热。
央行购金与实物需求支撑金价
由于黄金以美元计价，因此通常而言，黄金与美元走势呈跷跷板关系。
今年以来，由于美国经济表现强劲，通胀下行趋势出现停滞迹象，市场的降息预期持续收敛，目前利率互换合约显示今年美联储降息幅度不会超过75个基点，为年初预期降息150个基点的一半。美元指数年内反弹超2%，但金价却并未随之下跌，反而持续回升（尽管黄金ETF出现了净流出）。
瑞银分析师Joni Teves指出，央行购金是金价的关键支柱之一，2023年的购金热潮大概率将延续到2024年。世界黄金协会在1月发布的报告中指出，预计今年央行的购金量将超过500吨。央行的大规模买盘抵消了黄金ETF的抛售。
他还认为，宏观因素本应对黄金造成更大压力，但中国、印度对实物黄金的需求也支撑了金价。
分析师写道：
中国春节假期后的实物需求好于预期。尽管存在典型的季节性模式，但需求指标显示潜在兴趣强劲。在岸黄金溢价仍居高不下，上海黄金交易所的现货交易量仍高于过去12个月的平均水平。
印度的实物需求也很好。印度的消费者似乎已经习惯了更高的金价，乐观的经济前景预示着今年黄金购买的好兆头。
瑞银预计，2024年印度仍将是增长最快的主要经济体之一。我们的经济学家最近将印度25财年的实际GDP增长预测从之前的6.2%上调至7%，印度四季度GDP的增长好于预期，领先指标显示经济活动具有弹性。
对黄金消费的一个潜在利好因素是，今年印度的雨季可能会恢复正常，对农作物生产有利，进而提振印度农村地区的收入和消费，印度农村是黄金购买量最大的地区。
Teves还认为，黄金期货空头回补可能也帮助支撑了金价，虽然未平仓合约的总体下降，表明黄金期货市场的参与度有限。但眼下的地缘政治风险，让投资者在建立建立空头头寸时必然更加谨慎，做多黄金是更安全的选择。
瑞银称，消费者对黄金的潜在情绪总体仍然积极，预计后市金价会出现波动但仍有弹性，不过突破关键阻力位后，上行风险正在加大。
截至发稿，现货黄金报2123美元/盎司。
信用贬值交易火热
美银分析师Michael Hartnett认为，美国债务规模迅速膨胀，“信用贬值”交易已接近历史高点，这也成为了黄金和比特币等资产价格大幅飙升的原因。
美国财政部数据显示，自2023年6月达到32万亿美元以来，美国债务规模又在短短3个月后突破33万亿美元，今年1月4日，更是突破了34万亿美元的天花板。平均算下来，大约每100天，美国债务规模就增加1万亿美元。
作为对比，此前美国债务规模从31万亿到32万亿美元耗时约8个月。
Hartnett表示，若按照当前的债务增长速度，美国债务规模很快就会达到35万亿美元；美国债务将在十年内增加18万亿美元，到2023年52万亿美元，平均每天增加52亿美元：
随着债务的快速膨胀，“信用贬值”交易已接近历史高点，这也是黄金和比特币等资产大幅飙升的原因。