周三债牛“疯狂”继续，早盘国债期货走高，10年期主力合约一度涨0.30%报104.26，续创历史新高。
午后，央行行长潘功胜在记者会上表示“后续仍有降准空间”，债市情绪点燃，10年期国债活跃券230026收益率下行至2.2950%，标志着中国10年期国债收益率历史性突破2.3%关口。
随后国债收益率继续下行，10年期国债活跃券收益率盘中一度下行4.75个基点，创2023年6月来最大，报2.2775%。
展望未来债市走势，民生证券在3月5日报告中指出，短期内经济基本面修复情况仍待进一步观察，货币和资金预计仍维持稳健宽松，债市仍无较大的利空因素，做多仍有支撑。
从长期趋势方面来看，信达证券在3月的报告中指出，长债收益率的下行也是建立在短端利率回落带来空间的基础之上的，长端利率趋势变化的特征并没有改变。后续长端利率趋势改变，可能还是需要打破经济走弱倒逼货币政策持续转松的预期。
中金指出，考虑到近些年财政付息负担逐渐加重，也有必要降低政府债券发行利率以增强财政可持续性，政策协同下，货币政策或有望进一步放松，通过下调政策利率、增加流动性投放等方式，引导债券市场利率下行，借助一二级市场联动，实现政府债券“降本增效”的目标，均有利于利率中枢下移，预计年内10年国债收益率低点或降至2.2%或者更低。
短期债市无较大的利空因素
民生证券指出，整体来看，短期内而言，经济基本面修复情况仍待进一步观察，货币和资金预计仍维持稳健宽松，债市仍无较大的利空因素，做多仍有支撑。
但从3月阶段性来看，需关注政府债发行、信贷投放和跨季因素影响下的资金波动，且曲线愈发平坦化的当下，短端若未进一步打开空间，期限利差进一步压缩或受限，特别是再考虑到超长债供给放量的预期，长端不排除阶段性调整的可能，此外便还需关注股市波动之下的风险偏好变化的影响。
具体来看，《政府工作报告》总体符合市场预期，民生证券指出：
政策力度：《报告》当中表述总体符合市场预期。宏观政策基调来看，强调“稳”以及谨慎出台收缩性抑制性举措，并营造稳定、透明、可预期的政策环境，由此来看2024年宏观政策延续积极发力，而不会“急转弯”，其中财政政策适度加力、提质增效，货币政策灵活适度、精准有效，于债市而言，政策组合仍较“友好”。
经济基本面：短期内经济的修复情况仍待进一步观察，近期需关注2月通胀、金融以及1-2月经济数据的变化情况，从2月PMI以及高频数据观察，短期内而言，经济基本面或仍对债市走强有一定支撑。
长期角度：《报告》中“今年开始拟连续几年发行超长期特别国债”，一定程度超出市场预期，经济基本面长期向好的预期或有所抬升，或将对30年超长债走势有一定压制。
供需结构：增发1万亿元特别国债或带来一定供给压力。2023年10月中央预算调整，提出增发万亿国债，国债发行持续提速，截至2024年2月7日国家发改委表示，增发国债项目已全部下达完毕，期间国债供给压力始终较大。
此外3月财政支出力度抬升也对流动性形成一定补充，除了政府债发行缴款扰动，3月还是传统的信贷投放大月，年内来看投放水平预计仍处于相对高位，将给流动性带来一定压力。
债牛长期趋势可能还尚未逆转
2023年12月以来，国内长端利率大幅回落，尤其是30Y-10Y利差的压缩，部分投资者认为市场需要修正对于长端利率的定价逻辑。
但信达证券分析指出，长端利率的定价仍然遵循了过去的规律，一方面资金利率走低驱动交易型机构行为变化是其中不可缺少的环节：
驱动市场短期波动的主要还是以基金为代表的交易型机构，而交易型机构边际的负债成本又是由资金价格决定的。由于央行在较长的时间都以数量型目标为主，这就造成了资金利率的波动明显大于海外，短端利率的波动就相对更大。
因此，如果市场对基本面预期重估要能形成一轮长端利率的大幅下行，资金利率走低驱动交易型机构行为变化仍是其中不可缺少的环节。这也是此前国内利率曲线变动特征的微观逻辑。
其次，宏观环境走弱是债市走牛、长端利率突破了过去20年波动区间的基础：
从11月末开始，在长端利率的每一波下行后，短端利率都会跟随回落，相当于资金面与央行政策又都印证了市场的预期，这使市场预期进一步被强化，又能驱动长端利率的进一步下行。
而特殊之处，可能就在于央行在多目标的约束下，政策的调整相对频繁，尤其是权益市场波动的突发因素，可能加速了央行政策的转向。
此外，信达证券指出，从机构行为的角度看，本轮利率下行并没有体现出交易盘过度极端的特征。1月以来收益率的大幅回落也是配置需求释放以及交易盘借力增持的共同作用的结果。从曲线的角度上看30年国债收益率的下行也是建立在短端利率回落带来空间的基础之上的，长端利率趋势变化的特征并没有改变。
展望未来走势，信达证券表示：
尽管3月资金面难有大的波动，短端利率有望维持低位震荡的状态，但如果缺乏MLF降息的落地，其继续下行的空间可能受到了限制。如果短端空间不大，那么当前位置就需要关注后续市场存在政策的变化以至于能够驱动基本面数据实际好转，使得长端利率出现调整。
总的来看，信达证券认为：
考虑到当前市场结构并未出现明显恶化，货币宽松的环境有望维持，短端大幅向上的概率也相对有限，债牛的长期趋势可能还尚未逆转。
但在当前状态下，建议投资者可以考虑在有利位置止盈部分长债超长债，控制避免久期过于极端，同时配置部分3-5年期的部分中短端品种，后续再根据市场情况灵活调整，等待更好的交易时点。
本文综合自民生证券《两会后，变与不变》分析师谭逸鸣（执业证书：S0100522030001）、信达证券《长端利率的涨势结束了吗？》分析师 李一爽（执业编号：S1500520050002）
