华尔街最臭名昭著的交易正卷土重来

“做空波动率”策略曾在2018年导致美股暴跌,如今该类策略ETF的资金规模远超当年,这次会不一样吗?

在人工智能热潮的掩映下,一种做空美股波动率的交易正悄然卷土重来,该策略曾在2018年导致美股暴跌,如今数十亿美元涌向该类ETF,规模远超2018年。

据媒体周一报道,Global X ETF编制的数据显示,此类ETF资产规模在两年内几乎翻了两番,达到创纪录的640亿美元,2018年做空波动率在交易规模崩溃前只有21亿美元。

“做空波动率”(short-volatility)交易策略盈利取决于股市波动程度,只要市场保持平静,就能获得可靠的利润。该策略曾在2018年初的股灾中惨遭重创,当时造成了数十亿美元的损失。

如今,该策略以新的形式回归,并且规模远超以往。这一轮“做空波动率”主要是由一批卖出股票期权的ETF基金主导,基金出售看涨和看跌期权以获取额外收益,从而提高整体回报率。

Susquehanna International Group衍生品策略联席主管Chris Murphy表示:

短期波动率交易及其影响是我们今年收到的最一致的问题,客户想知道它对市场有多大影响,以便他们可以更好地安排交易。

但我们在过去的周期中看到过,比如2018年和2020年,做空波动性交易不断增长,直到一场大冲击将其摧毁。

这次不一样?

分析指出,对于该策略影响,这次可能不一样,新基金的结构差异改变了计算方法——收益型ETF通常在多头股票头寸之上使用期权,这意味着640亿美元并非都是押注股市波动。由于美国市场规模比六年前翻了一番,与2018年相比广泛蔓延的门槛也可能更高。

高盛衍生品研究主管John Marshall表示:

这种策略往往只有在市场大幅上涨时才会受到压力。大部分现金都在所谓的买入股票-卖出期权ETF中,这些ETF持有多头股票,卖出看涨期权以获取收入。

大幅上涨会增加这些合约获得现金的可能性,迫使卖方以低于当前交易价格的价格交割标的证券。这通常是一种在市场抛售时不会受到压力的策略,波动性飙升不那么令人担忧。

在2018年崩盘之前,LongTail基金的Bhansali就正确地预测到了来自日益增长的短线交易的威胁。他认为:

不会有重复的危险,这次繁荣是由精明的交易者推动的,他们只是满足散户投资者对期权的需求,而不是对波动性下降进行杠杆押注。

换句话说,卖空风险敞口本身并不是一种破坏稳定的力量,即使这种押注本身很容易受到动荡的影响。

然而,担忧者认为,这些头寸——加上机构投资者进行的一堆不太明显的短线交易抑制了股价波动,这引发了更多押注于市场低波动的反馈循环,而这种循环有一天可能会逆转。

与2018年的情况不同,如今定量对冲基金和对冲基金采用相关策略规模庞大,在引发系统性风险时无疑会构成更大的破坏力。

对众多散户投资者而言,期权交易正成为一种风靡全球的“博彩”方式,推动期权成交量暴增。而另一方面,出售期权必然会让某些机构承担更多“做空波动率”的敞口。一旦出现剧烈波动,这些被低估的风险必将集中爆发,因此机构开始谨慎追踪市场中的"空头波动率"敞口规模,希望能够提前备足系统性风险的准备。

分析指出,“做空波动率”的卷土重来折射出一个事实:机构愿意为了牟取可观收益而承担一定系统性风险,但任何囿于“这次不一样”的逻辑都可能会付出代价。一场金融海啸往往就是由诸多“这次不一样”的交易累积而成。

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