负利率退出,对资产价格有何影响?
退出负利率对资产价格的影响,一方面体现在纯汇率角度的套息交易中,另一方面体现在海外投资者“借日元买美股”的投资范式上。
在全球汇率套利市场上,最盛行的交易模式是“借出低息货币——借入高息货币——购得高息债券/存款——赚取利差”,同时再辅以杠杆操作,以“量”的规模抵充“价”的薄利。
图:跨币种套息交易示意图
由于日本央行常年的负利率政策,日元长期是全球市场公认的便宜资金,是流动性供给的关键枢纽。
特别是,当近两年欧美央行纷纷拧紧货币水龙头抵抗通胀之际,日元成为了唯一的便宜资金来源,以一己之力支撑着全球的套息交易。
另一方面,负利率水平也吸引了海量投资者做借日元资金来投资欧美股市/楼市的杠杆交易。
就连日本居民自己,也广泛配置着美国权益资产。
这意味着,当日本央行加息后,资金大量撤离可能带动资产价格剧烈调整。
这种调整,从过去两次日本加息的经验就能发现。
2000年8月日本央行加息,美国互联网泡沫彻底破裂,纳指7个月内暴跌近60%。
2006年日本央行两次加息,美国房价明确拐点,标普/席勒10个大中城市房价指数开启了为期两年、幅度近50%的下跌周期。
那么,这一轮日本央行负利率政策退出后,即将面对“洗礼”的,会不会轮到美股七姐妹了?