随着全球经济环境的变化，各国央行的货币政策调整对国际金融市场产生了显著影响。日本央行的货币政策动向尤其受到市场关注，因为其长期的宽松政策可能正在迎来转折点。浙商证券分析师覃汉、崔正阳认为，日本央行转向鹰派，代表着全球低利率环境终结，不仅会对全球资产配置格局产生重大影响，也可能基于哑铃型配置策略风险对冲的核心理念对国内低波动、高股息资产形成利好。
YCC政策退出对全球资产配置的影响
自上世纪90年代初日本经济泡沫破裂后，日本央行一直采取超宽松的货币政策，试图通过低利率和量化宽松等措施来刺激经济增长和提升通胀水平。然而，长期的宽松政策并未能完全达到预期目标，反而导致了财政赤字货币化、国债价格失真和日元贬值等问题。近年来，随着日本经济增长动能的逐渐复苏和通胀水平的回暖，日本央行退出宽松政策的主客观条件逐步成熟。
日本央行的收益率曲线控制（YCC）政策是其宽松货币政策的核心组成部分，通过控制国债收益率来影响整个金融市场的利率水平。分析师指出，YCC 政策实施以来，利率控制上下限已由最初将国债收益率严格控制在±0.1%区间内，演变为以±0.5%为参考，实施1%的实质性上限，侧面反映货币政策宽松力度逐步收敛。
并且，分析师还指出，日本央行持续推进货币政策宽松的主要目的在于推动通胀维持在温和水平、增强经济增长动能，但目前已经工资-需求已经形成了潜在的良性循环。2020年以来日本GDP年均复合增速达 1.81%，较此前时期显著上行。
另一方面，分析师也认为，日本存在较为严重的财政赤字货币化问题，日本央行所持国债占比已 高达 45%，加之日本央行对国债价格进行人为管控，加剧货币政策向财政政策透支风险和国债价格失真问题。货币宽松与维持日元汇率稳定亦存在内在矛盾。
分析师写道：
如果日本央行决定退出YCC政策，这可能标志着全球低利率环境的终结，全球资产价格可能面临重估风险。在此背景下，全球投资者可能需要重新评估其资产配置策略，特别是在哑铃型配置策略中，日本股市作为低风险资产的吸引力可能会减弱。
利好A股高股息资产
日本央行的货币政策转向可能对A股市场产生两方面的影响。首先，从资金流动性角度来看，日本央行的紧缩政策可能会导致全球资金流向的变化。报告中提到，日本央行是本轮加息周期下少有未加息的海外主要经济体，其货币政策选择将具有较强的信号效应。因此，如果日本央行退出YCC政策，可能会引发全球资金从低利率环境转向寻求更高回报的市场。
报告指出，哑铃型配置策略逐步盛行，推动作为哑铃两端的纳斯达克指数和日经225指数在过去一年中领涨全球。如果日本央行退出YCC政策，日经225指数作为哑铃左端稳健资产的吸引力可能会下降，而A股市场的低波动性和高股息资产，可能会成为国际投资者新的避险选择。
分析师写道：
倘若日本央行在此阶段选择退出YCC政策，一方面或将造成全球层面流动性收缩；另一方面，资产端或将面临与负债端同步收缩压力，或对全球金融资产价格形成一定冲击。
在这种情况下，中国股市因其相对较高的股息率和较低的政策基准利率，可能成为国际投资者的新宠。
尽管日本央行的政策转变可能会导致全球金融市场波动加剧，A股市场也可能受到波及。然而，考虑到中国央行货币政策的独立性和国内经济的内生增长动力，A股市场可能展现出较强的韧性：
国内权益市场凭借高股息与低政策基准利率并存、市盈率偏低、盈利有望修复、货币政策有望保持持续宽松等诸多优势，或有望部分替代日股市场承接海外资金对冲需求，低波动、高股息类红利资产或将持续受益。
本文主要观点来自浙商证券分析师覃汉（S1230523080005）、崔正阳（S1230524020004）撰写的报告《浅析 YCC 潜在变化对全球资产配置影响——“固收视角看海外”系列之二》，有删节
