一季度结束，腾讯控股（0700.HK）公布的最新分红+回购计划超出市场预期，320亿元的派息+千亿的回购预期，让市场泛起热烈讨论：股王腾讯能反攻了吗？
重大战略转折点
自从2022年6月底，大股东Prosus公布减持计划以来，始终成为悬在腾讯控股头上的一把达摩克里斯之剑，毕竟Prosus持股众多而且几十年来没有大额减持，在交易量相对低迷的港股，市场能承接住抛压吗？
从减持力度和公司股价走势看，这种担忧在一定程度上成为下行的主要压力。
Prosus在2022年下半年减持507亿港元，腾讯回购338亿港元；
2023年减持700亿港元，腾讯回购494亿港元；
2024年减持规模约511亿港元，腾讯在年报会议上透露，回购规模将至少比2023年翻倍，意即超越千亿港元的规模。
抛售和回购的攻守开始逆势，腾讯战略反攻开始。
之前Prosus披露的计划显示，每天减持的数量大概在腾讯成交量的3%-5%区间。
2023年一季度，Prosus减持269亿港元，占腾讯成交量的4.69%；
2024年一季度，Prosus减持126亿港元，占腾讯成交量的3.24%。
可以看到，伴随着腾讯估值的进一步下降，以及腾讯大手笔的分红和回购计划，最重要的是业务的逐步复苏，Prosus开始“惜售”了，舍不得卖。毕竟Prosus首席执行官鲍勃·范戴克也在《华尔街日报》采访时重申了对腾讯的信心：“我们希望继续成为腾讯的长期股东。”
这种“惜售”在未来一年会越来越强烈，为什么？
根据Prosus在欧洲阿姆斯特丹上市的交易所规则，上市公司回购数量不能超过前20个交易日平均交易量的25%。Prosus减持了腾讯以后，绝大部分资金用来回购自己的股票，最近一年它的流通股减少了18%，这意味着Prosus能够回购的金额会越来越少。
这种“越来越少”的趋势会在今年继续加剧。
因为腾讯大手笔分红，本身可以让Prosus得到一大笔资金，那从二级市场减持所需要的资金数量就会大幅减少，所以今年腾讯分红后，预计Prosus还会进一步减少减持数量；
其次腾讯翻倍的回购规模，会让Prosus减持的价格更高，减持的数量就会减少，因为需要的资金量确定的情况下，Prosus只需要拿到计划中的钱就够了。
从这个角度的“攻守”分析来看，腾讯回购金额远大于Prosus潜在的减持规模，2024年会成为一个重要的战略转折点。
被低估的腾十亿
腾讯现在在港股投资圈有个别称：腾十亿，意即腾讯每天都会大手笔回购自家股票约10亿港元，日日如此。根据测算，腾讯一季度回购金额148亿港元，扣除节假日休市和业绩期静默的交易所规定不能回购，日均回购金额8.24亿港元。相比Prosuse一季度日均2亿港元的减持金额，回购规模将高出4倍。
扣除静默期，假设回购在财报发布后隔一天进行，余下3个季度大概有117天可回购；我们按照4Q23财报后每天10亿港元的回购规模假设，余下3个季度回购金额大概在1170亿港元，约150亿美元，加上1Q24的19亿美元，即全年大概约169亿美元规模。
“腾十亿”的操作也看得出腾讯管理层是真心觉得自家股票眼下被低估了，应该买买买。
再说市场最关注的股息率和派息率，在加息的大周期下，资金都喜欢买“高分红”的红利股，却可能错过了腾讯这匹潜在的价值股大白马。
腾讯控股目前市值2.88万亿港元，其中包含已经上市的投资公司权益约5500亿人民币，非上市投资公司的权益约3300亿港元，现金和存款4000亿人民币，这部分加起来的价值约1.4万亿港元。
然后我们以2024年320亿港元派息，1000亿港元的回购下限计算，我们假设2024年腾讯的净利润能够达到1800亿元人民币，派息率在互联网行业中遥遥领先；
而腾讯将回购的1000亿港元股票全部注销后，腾讯控股的“股息率”将达到惊人的9.5%，比许多“高股息”公司都要给力。
交银国际证券测算，腾讯当前的股东回报率在5%左右，属于市场有吸引力的水平，现价对应的2024年动态市盈率约为14倍，PEG约为0.8倍，处于低估状态。高盛更是直接给出“买入”评级，把腾讯2024年的目标价定在426港元。
2024年战略反攻
市场针对腾讯的忧虑，主要的说法有如下3个：
第一，腾讯这么好，大股东为什么要减持？
其实Prosus减持的原因很简单，是自己欧洲上市的股票折价太厉害了。2022年公布减持计划的时候， Prosus的NAV每股净资产折让46%，意味着欧洲股票交易者不认可Prosus这种投资型公司的估值。大股东觉得没办法那就手动搬砖吧，从港股市场一点点搬运现金回到欧洲，再把自己的股票买回来。经过2年多的“套利搬砖”，Prosus目前的净资产折让已经收窄到34%左右。Prosus的“每股含腾量”顺势从0.915上升到0.932，不降反增。
第二，腾讯这么猛，怎么还没涨起来？
腾讯去年四季度的业绩情况，其实超越了高盛等一系列核心卖方预期。从腾讯本身最近一段时间的走势也能看出来。
股价相对没有那么猛的原因，还是和宏观因素关联度较大。美联储加息大周期，美元利率高，对于全球资金有虹吸效应。未来如果开启降息周期，那么腾讯大手笔的分红+回购就会突出性价比；另一个原因是国内宏观复苏相对温和，无论是广告还是游戏业务，腾讯都处于一个稳健增长的态势中，在业绩电话会上，腾讯指引一季度游戏收入可能比较疲软一些，但从二季度开始会恢复增长，尤其是DNF等新游的上线，会带动用户数和ARPU的增长与恢复。
我们能看到从一季度开始，无论是国内宏观上的降息政策，亦或是行业监管层的版号加速发放，都对腾讯自身的业务有正面积极的影响作用。
第三，腾讯未来还有啥新看点？
传统高股息股票的一个弱点，就是在成长性上欠缺一点想象力。
这也是不少人对腾讯的看法，觉得体量这么大的互联网一哥，是不是未来没什么新看点了？纯当价值股投资的话又不符合互联网股票买入方的审美偏好。
其实无论从美股映射还是腾讯内部的业务节奏，我们至少能观察到两个大变量的新看点——AI和视频号。
有一个大家可能忽略的市场认知，就是在AI领域受益最大的公司除了卖铲子的英伟达以外，第二名是谁呢？
不是谷歌，不是微软，而是META公司。通过AI赋能社交媒体的业务以及AI广告工具的上线，AI技术为META带动了百亿美元的新增相关收入。这一块作为国内最领先的社交媒体平台和广告平台，腾讯控股自然也会受益于AI技术的发展和变现。腾讯自身大模型的开发会更先落地，因为它本身就具有最广阔的应用场景：游戏、云、广告。这一块目前没有在收入和利润端体现，但确实是一个具有诱惑力的未来期权；
另一个则是视频号。数据显示，2022年视频号直播带货销售额同比激增超过8倍，且在2023年仍维持强劲增长势头。得益于内容生态的快速成长，视频号已成为腾讯广告、企业服务和支付业务的重要推动力。经过2年多的重点投入，视频号整体的平台生态和内容矩阵已经不断成熟和完善，相比于竞品来说，腾讯目前整体的商业化率比较低，这意味着2024年腾讯拥有较大的变现空间来提升自己在视频号的收入。
作为2024年港股回购王的腾十亿，无论从交易层面还是业务层面亦或者是投资者的信心层面，理应要迎来自己重要的战略转折点了。
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