2024年4月11日，国家统计局公布2024年3月物价数据，CPI同比回落至0.1%，PPI同比下降2.8%。
前两月的消费和通胀数据，都受到了春节因素的明显干扰，但节假日的消费时间偏短，不具有代表性，我们还是需要关注节假日以外、大多数时间的居民消费状态。随着春节假期过去，消费需求回落，3月CPI环比季节性回落，但降幅明显超过季节性。其中，随着出游价格大幅回落，3月核心CPI同比重新回到去年Q4水平，服务CPI同比还要低于去年Q4，由此我们认为，消费者物价的明显企稳还需要等待居民就业和收入的进一步修复。
工业品方面，有色和黑色价格背离指向的经济复苏结构分化态势或将延续，其中对PPI影响较大的房地产投资施工仍面临下行压力，因此接下来，PPI同比可能随着去年基数走低而逐步上扬，但要回到正增长区间，或仍需要更多稳增长政策支持。
风险提示：房地产走势；外部环境的不确定性。
2024年4月11日，国家统计局公布2024年3月物价数据，CPI同比回落至0.1%，PPI同比下降2.8%。
1 食品和出行价格回落
受节后消费需求回落带动，3月CPI环比下降1.0%（可比历史同期均值-0.7%，表现弱于季节性），同比涨幅回落至0.1%。其中食品和出行服务相关价格季节性回落，食品CPI环比下降3.2%，非食品CPI环降0.5%。
食品方面，市场供给总体充足，需求季节性回落，带动3月食品CPI环比下降3.2%。对比历史同期（指春节同样在2月中上旬的2013年、2016年、2018年、2019年）的环比跌幅均值-2.5%，今年3月降幅稍大，表现弱于季节性。其中，鲜菜CPI跌幅最高，环比下跌11.0%。
猪价方面，3月猪肉CPI环比下降6.7%，也受到需求回落影响。不过从3月中旬开始，高频数据显示，猪肉价格整体呈现缓慢抬升趋势。截至4月9日，猪肉平均批发价已经抬升至20.6元/公斤，较3月均值20.2元/公斤继续小幅上涨。我们认为，生猪价格已经走出前期低谷，但整体上当前供给仍然处于高位，库存压力逐渐上升，当前的二育也不足以支撑猪价持续大幅上行，短期猪价或仍以底部震荡为主。到下半年，随着供给压力减弱，生猪价格变化值得关注。
从分项看，八大分项中，除食品烟酒外，教育文化娱乐、交通通信CPI环比降幅较大，主要是出行相关服务价格从春节假期高涨状态回落。对比历史同期看，3月旅游CPI环比下跌14.2%，可比历史均值为-7.1%；服务CPI环比下跌1.1%，降幅也明显高于同期均值的-0.43%。整体上，出行链价格下跌带动3月核心CPI环比下降0.6%，同比也回落至0.6%，回到去年四季度的同比水平；服务CPI同比还要低于去年Q4。
我们提到过，去年以来我国出行链需求高涨持续带动了相关服务价格的亮眼表现，但对内需恢复来说，更需要关注假期过后日常消费的持续修复情况，而从3月数据看，整体消费价格持续修复的趋势或尚未稳固，包括和居民就业收入相关性较高的房租CPI和家庭服务CPI都没有好于季节性的表现。因此，我们认为，对内需修复来说，还需要更多财政、产业政策的支持。
2 PPI环比降幅收窄
PPI环比降幅收窄。2024年3月PPI环比下降0.1%，降幅较前一月收窄，同比下降2.8%，较前一月降幅略有扩大。结合3月PMI数据看，复工以来工业生产表现修复，但结构上建筑业价格仍形成拖累。
分行业来看，油气开采价格继续领涨，黑金采选和煤炭跌幅较大。受到国际大宗商品价格上行影响，3月国内石油、有色金属等行业价格上涨，其中石油和天然气开采业领涨，环比涨幅为1.1%，石油煤炭及其他燃料加工业环比上涨0.2%，有色金属冶炼和压延加工业及有色金属矿采选业分别环比上涨0.6%和0.4%。黑色金属矿采选业环比下降2.5%，跌幅最大，黑金冶炼行业环比也下降1.2%，这或与钢材、水泥等行业市场需求恢复相对缓慢有关。此外，随着天气转暖，采暖用煤需求下降，且煤炭供应整体平稳，煤炭开采和洗选业价格环比下降1.6%。
中游制造方面，新能源车整车制造、锂离子电池制造价格分别下降1.3%、0.9%，或指向部分新兴产业供给较快抬升；铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业价格上涨0.3%，计算机通信和其他电子设备制造业价格持平。
整体上，随着春节假期过去，消费需求回落，3月CPI环比季节性回落，但降幅明显超越季节性。其中，随着出游价格大幅回落，3月核心CPI同比重新回到去年Q4水平，服务CPI同比还要低于去年Q4，因此我们认为，消费品价格的明显企稳还需要等待居民就业和收入的进一步修复，或可期待更多稳增长政策支持。
而工业品价格方面，近期呈现出以铜为代表的有色金属价格上涨、以螺纹钢为代表的黑色系价格回落的分化走势。我们认为，铜价的快速上涨主要受到全球供给偏紧的影响（包括我国铜冶炼厂或计划减产）。不过，两类工业品的价格走势也是当前经济修复结构分化的典型体现：作为铜的重要终端，我国新兴制造业比如电网、新能源汽车、数据中心等投资增长较快，从需求端支撑价格表现；另外，海外制造业边际改善，也能够支撑有色需求。而钢价偏弱，则对应着我国建筑行业，尤其是房地产业的下行压力；包括水泥、玻璃等价格也受到拖累。
往后看，经济复苏结构分化的态势或将延续，其中对PPI影响较大的房地产投资施工仍面临下行压力，因此接下来，PPI同比可能随着去年基数走低而逐步上扬，但要回到正增长区间，或仍需要更多稳增长政策支持。
本文作者：梁中华、应镓娴，来源：海通宏观团队，原文标题：春节过后回归常态：消费仍需支持——3月物价数据点评（海通宏观 应镓娴、贺媛、梁中华）
应镓娴 S0850521080001
梁中华 S0850520120001
