梳理一季报，
张坤减持招行的"疑案"有结果了，
基金没有被大幅赎回，而是有了比招行更好的选择。
越来越多基金经理开始拥抱红利，
朱少醒，他说“在当前的估值下，红利价值风格依然能找到较好的投资机会”，增持了2只价值股。
交银三剑客——杨浩、王崇、何帅，季报中也透露出了看好红利的观点...
还有杨金金，他的一季报可以当做一篇相当精彩的策略报告来看~
01
张坤
不知道大家还记不记得，
年初，张坤身上有一桩"疑案"——易方达优质企业三年持有卖出了40.5%的招行，理由是“招商银行的持仓比例被动超过基金净资产的10%”。
对此，当时有2个解读：
1）张坤基金被赎回较多，所以大比例卖出招行；
2）张坤没那么看好招行了。
现在一季报公布，有答案了：张坤的基金并没有被赎回很多，可能是找到比招行更好的选择了。
份额上，
得益于中海油、美团、招行的出色表现，张坤管的几只基金一季度基本不涨不跌，份额平均被赎回3%左右。
易方达优质企业三年持有，份额从58.83亿份减少至56.19亿份，少了4.48%。
对招行的持仓上，
“易方达蓝筹”减持了43.37%，“易方达优质精选”减持了30.07%，均是大比例减持。
然后看股价变化，
张坤是1月11日、12日减持招行的，好巧不巧，刚好减在股价起飞前...
为什么减持招行呢？
从张坤的一季报中能猜下原因，
1）张坤的投资方法没变，坚守商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司；
2）复盘历史，股票比债券长期收益率高的一个重要原因是“股票具有持续的成长性”。在高质量发展时期，虽然公司成长速度大概率降低，但不应该放弃对“持续成长性”的寻找；
3）从股债性价比来看，市场风险偏好已经降低到了很低的水平，追逐高股息，而对企业长期成长性持怀疑态度；
4）不管是绝对估值，还是相对估值，长期高质量增长的公司当下都更有吸引力。
从长期收益的角度出发，张坤认为“持续的成长性”很重要。
从短期估值的角度出发，张坤认为当下“高质量增长”的公司更有吸引力。
所以，我们看持仓，
“易方达蓝筹”和“易方达优质企业三年持有”在减仓招行后，都把仓位给了山西汾酒，张坤还是一如既往的看好白酒。
02
朱少醒
朱少醒也有较大改变，开始增持红利类资产了。
一季报中，他说：
1）从微观调研上来看，一季度的消费、地产复苏力度依然不是很强，需要更多的耐心观察；
2）在当前的估值下，红利价值风格依然能找到较好的投资机会，但质量成长风格同样具备很多投资机会。
反映到持仓上，
朱少醒一季度做了调整，把偏价值的美的集团、郑煤机买进了十大重仓股。
偏成长的立讯精密，被减持了23.02%。白酒内部也做了调整，减持茅台，买山西汾酒。
03
何帅
何帅减持了医药。
长春高新、人福医药跌出十大重仓股，药明康德持股数量减少了一半，爱美客、迈瑞医疗、泰格医药持股数量也有不同程度减少。
一季报中，他说：
1）重仓的医药在一季度表现不佳，对基金净值造成了影响，降低相关标的仓位以控制风险；
2）市场对红利和回购的关注，其实是企业自由现金流能力的一方面，何帅认为企业的价值最终在于创造自由现金流的能力及持续性。
言外之意，何帅也开始关注红利类资产了？
04
杨浩&王崇
杨浩也开始关注红利了，
对内，关注企业竞争环境和现金流质量改善进度，寻找未来可持续分红的标的。主要是媒体、零售、物流、中药龙头。
对外，
一方面关注大国产能转移和第三世界国家需求，布局了矿产资源、电网设备、重机等。
另一方面，中美半导体和AI的竞争会加速第三世界国家信息平权的进程，投资了智能手机、显示电器等相关公司。
持仓上，“传媒”说的是分众传媒，“智能手机”指的是在非洲大卖的传音控股。
王崇也认同红利的逻辑，
一季报中，他说：
“随着上市公司提高分红比率，沪深300的股息率有望超过3%，显著高于十年期国债收益率，A股市场有望实现向以分红为主的‘投资市’转变”。
但他还是坚持原有的配置思路，减持了煤炭，做部分优质大盘成长/价值股的中长期股东，超配白酒、医疗龙头。
基于“符合悦己性消费趋势，且出海能力强”的逻辑增持家电、家具龙头；基于竞争力遥遥领先的逻辑，增持动力电池龙头。
一季报中，王崇主要增加了家电、家具的仓位，宁德时代的仓位也有较大幅度增加。
05
杨金金
杨金金的一季报可以当一篇精彩的策略报告来看。
1）战略层面：从“需求驱动”思维转变为“格局改善”思维。
实体经济企稳但非强复苏，绝大部分行业产能过剩格局出清仍尚需时日。
实体经济不强复苏，需求驱动的顺周期（大金融、大消费、大周期）就难以成为主流，部分格局好的行业则可能率先走出净利润和自由现金流的拐点，可能成为市场主要的投资方向。
基于此，杨金金的策略转向防御，致力于寻找格局好转、资本开支下降带来自由现金流改善，以及相应股东回报大幅提升带来的机会。
但这个投资思路的大前提是“总需求不加速，产能过剩逐步化解”。
如果政府通过非常激进的财政扩张拉动需求，或者通过供给侧改革化解过剩产能，这些都可能导致大前提不成立，投资策略失效。
基于此，
构建组合不能太依赖单一策略，明天和意外不知道谁先到来，要注重对不同板块和个股之间影响因子的拆分，通过分散化的行业和个股配置，应对变化越来越莫测的市场。
2）战术层面
上游的能源和金属，虽然都面临着资本开支不足导致供应增长乏力，但在碳达峰的背景下，能源商品的需求天花板越来越近，金属则可能因为新能源需求的拉动对冲传统需求的下滑。
相对来说，上游，杨金金更看好金属，而非能源。
中游，重点关注格局改善行业中有竞争力的龙头企业。
他举例，5%-10%的行业增速，10%-20%的自身收入增速，20+%的利润增速，10-15x 的估值，同时自由现金流大幅改善，注重股东回报的公司。
这类公司广泛分布在制造业和消费行业中。
下游，
因为总需求不行，过去依赖投资端驱动的部分消费品会面临较大的需求增长压力。
但居民端对商品房的投资下降，可支配收入增长，会带来新的“悦己型”消费，从旅游出行数据、新消费崛起等都可以看到这样的趋势。
持仓上，
杨金金小幅减仓了火电股，中国国航、山东黄金被买进十大重仓股。
06
黄海
黄海依旧坚守煤炭。
春节前的大跌中，他增加了算力、电子、新能源等成长行业仓位，然后在之后的反弹中减持，重新把仓位集中到煤炭上。
对于2024年的行情，黄海认为：考虑到宏观环境变化，低负债、高现金流的煤炭股仍具备较高的安全性和稀缺性。一旦国内基建投资企稳回升，库存处于低位的周期品将迎来较高的上涨。
反映到持仓上，
黄海依旧重仓煤炭，安井食品（冷冻食品）的仓位相较上期小幅增加。
持股数量大幅增加，主要是基金规模快速膨胀。
一季度，万家精选的份额从7.6亿份增加到15亿份，翻了一番。
万家宏观择时多策略、万家新利的份额分别增长了84%、38%。
黄海的管理规模，也从34.43亿元增加到65.95亿元。
07
焦巍
焦巍对煤炭有不一样的看法，
“经过3年的高歌猛进，煤炭行业的PB已经得到修复。而因为行情的上涨，有不少观点认为煤炭可以永续增长，或永远保持在高位，这很危险，万物皆周期，3年前的白酒也是这样，过高的估值往往蕴含着更多的风险”。
所以，焦巍减持了煤炭，增加了红利内部偏向消费的白色家电，偏向公用事业的火电，以及国际资产定价视角下的石油。
看持仓的话，
十大重仓股中只剩中国神华了，而且持股数量少了53%。国投电力、海信家电被买进十大重仓股。
08
徐彦
徐彦错过了有色行业，一季度基金只涨了2.38%。
他在季报中说，
“对于全球定价的商品，错过的原因则要回溯至2022年下半年，当时我有些怀疑：如果全球最主要的货币在一定程度上是假的，那么商品价格在多大程度上能是真的？”
他还提醒，“不要忘记之前的大幅波动”。
09
莫海波
莫海波继续加仓AI，
去年4季度被他买进十大重仓股的天齐锂业，今年一季度又被踢出去了，换成了一只AI相关股票。
两只种子股（大北农、隆平高科）持股数量变化不大，但因为股价下跌，仓位有所下降。
一季度报中，莫海波说：
1）2024年预计是AI应用的元年，持续看好，在市场调整时增大了AI的配置；
2）目前的前两大持仓是AI产业链、农林牧渔。
10
乔迁&谢治宇
乔迁的操作是减持了AI，增持了新能源，把宁德时代、思源电气买进了十大重仓股。
谢治宇的动作小一些，只把宁德时代买进了十大重仓股。
至于调仓的原因，
乔迁在一季报中说：
包含长期较多成长预期的公司（可能指AI），在不确定性因素较多的背景下，由于投资者对长期问题难以形成更明确的定价，估值收敛明显，股价波动较大。
一些长期能维持自身竞争优势的行业龙头（可能指新能源），基本面依然优异，经过一段时间的产业调整和估值消化后，长期已具备相当吸引力。
总的来说，AI具有较大不确定性，新能源龙头估值已经跌到“有吸引力”的区间。
11
蔡宇滨
蔡宇滨管的“招商品质生活”，一季度跌了6.9%，跑输业绩基准。
一季报中，他总结了2个原因：
一是，年初持有一定比例的中小盘股，在市场调整过程中跌幅较大；
二是，医药、电子、化工行业占比较高，这3个行业在一季度跌幅居前。
展望未来，蔡宇滨认为：
1）因为量化基金规模下降，中小市值股票的超额收益空难以持续；
2）因为长期需求放缓，市场投资回报有限，提高分红率和增加回购或称为提升公司ROE和股票回报的重要手段。
蔡宇滨也认同红利逻辑。
另外，
宏观层面，考虑到一季度用电量和PMI超预期，显示制造业有所复苏，背后的驱动力是欧美国家补库存，再叠加地缘冲突，以及美联储降息预期一再延后，将来冒进不如退守，在反弹的过程中，进行一定的仓位调整，保留部分现金等待更好的击球点。
12
白冰洋
之前写过白冰洋，她的基金走势介于中证500和中证1000之间，应该买了不少小盘股。
从一季报公布的持仓来看，确实如此。
除了腾讯，中国铁建，其他8只重仓股平均市值只有142亿。
一季报中，白冰洋也透露出了看好小市值股票的意思。
“现在的高股息，未来是否仍然高股息？现在被认为不可靠的小市值公司中是否潜伏着未来的明日之星。阳光下无新鲜事，当我们对某些特质太有执念的时候，就是需要警惕是否承担过多风险的时候，当我们对某些特质避之不及的时候，是否就是潜在的机会点？”
本文来源：懒猫的丰收日 (ID:lanmao_licai)