核心观点：
1、这一轮有色价格的驱动因素主要是黄金和铜。抓住这两个要素，就抓住了这一轮有色的主要因素。
铜为什么在工业需求或全球经济不佳时价格涨幅大？这一轮主要因素是供需。铜的供给受到压缩，即使需求端没有压缩，价格也在上涨。
2、 在过去几年美联储加息期间，黄金价格并没有大幅下跌，主要是因为居民和央行对黄金的配置需求弥补了投机性需求的下降。因此，利率上升并不一定会导致黄金价格下跌。
3、白银的价格趋势与黄金一致，但弹性更大。当预期海外利率下降时，白银的弹性会比黄金更大。
4、黄金如何选择？从成本角度看，首饰柜台的黄金最贵，银行的黄金价格居中，如果能在上海黄金交易所购买，价格变动会更直接......
只需关注两种黄金投资品类：一是实物金，二是基金。
近日，汇添富基金经理过蓓蓓在一次路演中，就黄色和有色走势作出上述判断。过蓓蓓曾被媒体称作“指数女神”，具有多年证券基金从业经验和投资管理经验。
过蓓蓓表示，黄金投资应关注利率水平、通胀水平、全球货币体系的信任程度等中长期因素。短期因素主要看地缘冲突。
过蓓蓓认为，海外利率上升未必会导致黄金价格下降，其影响有限。
许之彦的观点有所不同，他认为，黄金周期本质上也是美元周期，从货币的周期来看，现在处在下降周期，但这件事也没那么容易。那么我们要去看什么东西呢？看央行以美联储为主的态度，这是最新的交易方向。
瑞银直言，黄金的涨势仍将持续，继续超配黄金股。
以下是投资作业本课代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：
黄金去年涨不过美股，今年有所不同
主持人：请蓓蓓老师帮我们复盘一下，这一波黄金行情到底可以追溯到什么时候，具体表现大概是什么样的？
过蓓蓓：黄金在过去两年里一直处于上涨态势，尽管去年涨幅没有美股明显。去年美股，尤其是纳斯达克100指数，领涨全球，涨幅超过40%，而黄金大约上涨了10%。因此，去年投资美国纳斯达克指数的体验非常好。
但今年情况有所不同，美国科技股的震荡幅度开始增大，单日涨跌幅变大，市场出现了明显的平台整理期，之后开始下跌。例如，最近纳斯达克100指数和标普指数，以及海外医药指数都有所下跌。
相比之下，黄金从底部上涨相对稳健。今年以来，全球黄金价格指数已上涨超过14%，这是今年的变化情况。回顾过去六年，海外黄金价格仅一年出现负增长，其他年份均为正收益。
境内黄金与境外黄金表现不同，境内黄金近三年的涨幅超过境外黄金。去年境内黄金相对境外黄金存在溢价，每克高出约30元。
也就是说，去年海外黄金价格换算成人民币大约为四百多元，而国内购买相同重量的黄金需要多花费30元，这就是境内黄金相对于境外黄金的溢价。
因此，如果去年投资者购买的是境内黄金，可能会感觉价格上涨幅度比境外黄金更高。今年，境内黄金相对于境外黄金的溢价有所收窄，但每克仍有超过十元的溢价。这意味着，当我们配置黄金时，需要区分是配置海外黄金还是境内黄金。
这轮黄金和有色金属并非正相关
主持人：这一轮有色金属的上涨是否由黄金带动？
过蓓蓓：在讨论金属投资时，我们需要区分实物投资和股票投资。实物投资是指购买金条或金饰等。
而大多数人投资有色金属，实际上是通过基金来抓住整个有色板块的涨幅。这实际上反映在商品价格的变动上。
投资者购买的是上市公司股票，但黄金不同，黄金有多种投资渠道，可以购买实物金条、金首饰，也可以通过购买黄金ETF基金来投资黄金。黄金的投资渠道比其他金属更多。
第二点是，对于大多数普通投资者来说，不需要特别了解有色金属中的各种工业金属、稀有金属、小金属之间的区别。大多数有色金属投资产品都是跟随整个有色板块股价变动的。因此，投资化繁为简，只需了解整个有色板块的驱动逻辑。
第三点是，关于黄金和有色金属之间的关系。从启动时间来看，黄金的实物价格上涨相对较早。黄金与其他金属的内在驱动因素不同。
黄金背后的驱动因素主要是金融因素，包括利率水平、通胀情况、货币信用和地缘政治等。黄金价格与工业需求或黄金在工业中的应用无关。
黄金作为准货币存在，其背后的驱动因素与工业需求无关。黄金投资应关注利率水平、通胀水平、全球货币体系的信任程度等中长期因素。短期因素主要看地缘冲突。如果地缘冲突风险明显，全球投资者可能会配置黄金以对冲地缘政治风险。
在投资黄金时，人们很容易想到投资实物，尤其是这一轮行情，实物黄金的投资可能更早启动。有朋友提问到，很多朋友在银行买了黄金，原本是为了保值，现在金价上涨了，后面该如何变现？
黄金有几种投资方式。以前银行提供纸黄金，类似于购买黄金价格指数，但无法兑换成金条。现在银行可能不再提供纸黄金，但可以购买银行的投资金条，这类金条可以回收给银行。
但银行会收取一定的回收成本费，每克加一点钱。假设黄金价格是550元，银行可能按540元或530元回收，扣除了点差成本。
此外，首饰柜台的金价比银行高，而银行的金价又比上海黄金交易所的金价高。因此，从成本角度看，首饰柜台的黄金最贵，银行的黄金价格居中，如果能在上海黄金交易所购买，价格变动会更直接。因为首饰柜台购买还需支付加工费。
主持人：那么，如果我们投资实物黄金、纸黄金或黄金基金，应该如何选择？
过蓓蓓 ：我认为只需关注两种黄金投资品类：一是实物金。实物金最方便的是购买银行的投资金条或首饰金，这些可以存放在家中。
中国有古老的传统，金和玉作为家族传承的宝物。这类黄金放在家里，你不会每天关注金价。不关注价格的投资者反而可能抓住大波段。很多家庭的老一辈可能有非常便宜的黄金，如果从一百多元购买的黄金持有到现在，可能已经赚了很多。
如果不想购买实物金，担心安全问题，基金也是一个方便的选择，基金背后对应的是实物黄金。
如果想做家族传承，不太在意价格变动，可以选择实物金。如果想要赚取黄金价格的波段，基金是相对简单的投资品种。
主持人：我们之前提到黄金对有色金属价格有带动作用，那么黄金和有色金属是正相关的吗？
过蓓蓓：我不同意，因为黄金没有太多工业金属的商品属性来驱动价格，更多的是金融属性。
但有色金属，包括黄金，但黄金不是主要成分，驱动有色金属股票板块上涨的主要因素是供需和商品属性。这一轮有色板块的上涨主要由黄金和铜价上涨拉动。
但从现货角度看，除了铜之外，其他工业金属价格没有太大变动。因为在海外高利率环境下，经济活动并不强。在这种环境下，工业需求不旺盛，工业金属价格也不会有太大涨幅。
铜为什么在工业需求或全球经济不佳时价格涨幅大？这一轮主要因素是供需。铜的供给受到压缩，即使需求端没有压缩，价格也在上涨。
这一轮有色价格的驱动因素主要是黄金和铜。抓住这两个要素，就抓住了这一轮有色的主要因素。
但黄金与工业关系不大。去年海外利率水平高，黄金价格并未下跌。因为黄金本身与工业需求、经济好坏关系不大。
投资者用黄金对冲对全球货币体系的不信任，对美元债务风险的不信任，对美国政府偿还高额债务能力的不信任。
投资者在赌美元降息周期，赌美元货币体系的债务风险敞口有多大。
如果投资者认为美国政府难以承担高额债务利息，黄金就会成为储备货币。这与经济关系不大。以往黄金和有色金属可能有较强的正相关，但这一轮逻辑差异很大。
主持人：您提到这一点，正好我们评论区有朋友问这个问题。有色金属给我们的印象是非常顺周期的板块。但这次，大家感受并不明显，他们提出了一个观点，请问顺周期，”顺”在哪里？
过蓓蓓：我刚才为什么不赞同，因为工业金属领域是顺周期的。经济从底部上升，经济活动变得活跃时，金属价格会上涨。或者说，当流动性好，流动性宽松时，金属价格也会上涨。其实背后的逻辑是一样的。
流动性好，社会融资需求或供应量大，带来金属经济活跃度和金属价格的提升，这就是顺周期。经济好，金属价格上涨，这是顺周期。
所以为什么这次它不是一个顺周期板块？因为铜价上涨主要来自供需因素，供给端受到压缩，即使需求端没有压缩，价格也在上涨。这实际上来自供给侧，可以被视为供给侧改革。
海外降息落地时，白银比黄金弹性更大
主持人：蓓蓓老师，黄金价格猛涨，这是否已经透支了美联储降息预期？如果降息预期落地，黄金价格会否暴跌？
过蓓蓓：我认为这是一个梳理黄金价格驱动因素的好机会。我们之前提到，金属具有金融和商品两种属性，黄金代表金融属性，而铜和铝代表商品属性。白银则介于两者之间，具有一定的工业和金融属性。
通过分析这四种金属，我们可以了解金属价格的整体趋势和驱动因素。
黄金价格的驱动因素是什么呢？传统观念认为，利率上升会导致黄金价格下跌，但实际情况并非如此。利率上升确实会影响黄金的投机性需求，但居民和央行对黄金的配置需求可以抵消这种影响，甚至在某些情况下，增加黄金的总需求。
在过去几年美联储加息期间，黄金价格并没有大幅下跌，主要是因为居民和央行对黄金的配置需求弥补了投机性需求的下降。因此，利率上升并不一定会导致黄金价格下跌。
居民之所以配置黄金，是因为黄金被视为一种传家宝。在印度等亚洲国家，黄金饰品在婚礼等重要场合中扮演着重要角色。
央行配置黄金的原因则不同。央行将黄金视为一种储备货币，用于对冲其他货币的风险。近年来，许多国家减持美债并增加黄金配置，因为他们对美元等货币的信任度下降。
因此，央行对黄金的需求是中长期的，这也是近年来支撑黄金价格的一个重要因素。
尽管黄金价格连续两年上涨，但背后的原因不仅仅是利率。人们增加黄金持有量，更多是出于对全球货币体系的担忧，希望通过增加安全垫和贵金属储备来应对风险。
白银也是一种贵金属，主要用于光伏领域。尽管光伏和新能源的应用提升了对金属的需求，但白银在光伏领域的应用并没有带来很强的工业需求驱动。白银的价格趋势与黄金相似，但其波动幅度更大。
白银价格超过黄金的上涨幅度，通常发生在金银比的中枢发生变化时。过去几年，金银比的中枢大约是70，但最近由于黄金价格上涨，金银比被拉高到了80。
金银比有可能从80回到70，这可以通过白银价格的补涨或黄金价格的下跌来实现。
自三月份以来，白银价格的涨幅是黄金的两倍，这反映了白银的补涨现象。白银的价格趋势与黄金一致，但弹性更大。当预期海外利率下降时，白银的弹性会比黄金更大。
过蓓蓓从业资格证编号：F0450000000002
来源：投资作业本Pro 作者王丽
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