美国通胀压力外溢全球之际，市场对于欧洲央行大幅降息的预期遭遇重挫。欧央行内部对于未来利率路径也存在巨大分歧，降息派、加息派各执一词。
这对于今年强势的欧股而言意味着什么？今年迄今，欧洲基准股指斯托克50指数累计上涨近11%。
汇丰银行欧洲股票策略师Edward Stanford领导的团队在其最新发布的研报中对欧洲股市进行了全面分析，并强调一季度的反弹几乎完全由市盈率倍数扩张所驱动，而非盈利增长驱动。
它表示，市场开始意识到今年初以来降息的前景已大幅改变，加上中东局势的不确定性，这将对欧洲股市构成潜在的下行压力。
不过，市场对下半年的复苏仍充满信心，这将对股市形成支撑。汇丰银行称，尽管市场对2024年的EPS增长预期持续下降，但投资者似乎愿意忽略短期内的盈利挑战，预计下半年和之后的盈利将出现反弹。
基于以上分析，汇丰银行将瑞典股市的评级从超配下调至低配，但将法国股市从低配上调至中性，并维持了对英国和德国股市的中性评级。
汇丰的看法与市场背道而驰，指出尽管市场对利率下降和经济增长加速的预期推动了股市的上涨，但目前的EPS增长预测并没有显示出相应的改善，并表示今年的增长前景依然疲弱。
欧洲利率预期为何恶化
汇丰强调，影响利率预期的因素主要有两个。
首先是美国经济数据，汇丰银行写道：
3月底发布的制造业ISM数据表现强劲，这加剧了对利率削减速度的担忧。紧接着是在4月10日发布的超出预期的3月通胀数据；这是连续第三个月数据超出预期。
在2023年12月27日至2024年3月28日的三个月内，收益率上升了41个基点至4.2%，这一增长速度似乎被股市所忽视。然而，自那时以来的三周内，收益率又上升了42个基点（截至4月22日）。
欧股开始注意到这一点，主要指数开始从高点回落。
其次，中东局势也对利率预期造成了压力。汇丰银行表示：
油价可能是中东地区紧张局势的最佳晴雨表，3月初在大约82美元/桶左右，4月初在伊朗对以色列发起直接攻击前不久，以及以色列进行回应之后，油价升至略高于90美元/桶——这些事件本身也是紧张局势急剧升级的证据。
这些事件发生之后，油价略有下跌，现在看来这些攻击的影响相当有限。然而，它们提醒投资者，目前有两场主要的战争正在进行，一场在中东，另一场在乌克兰。它们的进程，正如我们最近在中东看到的那样，可以迅速变化，其结果和后果仍然不确定。
汇丰银行预计，今年欧洲的EPS（每股收益）增长前景依然疲弱，投资者对短期内的盈利增长持谨慎态度，但他们预计下半年及以后会有反弹，这部分是基于利率下降的预期。
报告指出，尽管存在挑战，但投资者情绪受到“事情只能变得更好”的心态驱动，这种乐观预期在一定程度上支撑了股市的估值。汇丰银行在保持对市场的防御性立场的同时，也在关注周期性机会，尤其是在大宗商品价格和全球制造业PMI数据改善的背景下。
汇丰上调法国股市评级，瑞典惨遭下调
汇丰对于欧洲股市的评级进行了小幅调整：法国股市评级被上调，瑞典则被下调。
在对法国股市的评估中，汇丰银行将其评级从低配上调至中性。这一调整反映了法国市场盈利前景的改善，尤其是在经历了一段时间的盈利增长疲软之后。报告指出，法国股市的共识盈利增长预期已经略微超过FTSE欧洲指数，表明市场可能已经触底并准备反弹。
与此同时，瑞典股市的评级则遭到汇丰下调，从超配降至低配。这一变化主要归因于盈利增长预期的减弱和卖方情绪的快速恶化。汇丰研报强调，瑞典市场的共识盈利增长预期现在已经低于整个欧洲市场，这可能导致市场进一步下跌。
对于英国股市，尽管去年股指基数较低，但基于分析师的共识预期，今年英国股市的EPS增速可能仅为1%左右，增长前景较为疲软。不过，大宗商品价格上涨、英镑兑美元汇率走弱或对股市形成支撑。综合考虑之后，汇丰银行决定维持对英国股市的中性评级。
德国股市方面，考虑到投资者总体持仓仍然较弱，盈利增长预期略低于欧洲市场，但考虑到全球/美国制造业PMI改善以及市场估值相对便宜，汇丰对德国股市保持中立立场。