5月8日，在投中网举办的第18届中国投资年会•年度峰会上，金沙江创投朱啸虎和猎豹移动董事长傅盛围绕“智辩未来——大模型的终极形态及价值发掘”进行了一场超级对话。
投资作业本课代表（微信ID：touzizuoyeben）整理了朱啸虎的核心观点，分享给大家：
1、中国VC和美国VC很大差别似乎是美国VC过去几十年很明确，基本是十年一个周期，中国的VC过去20年都习惯短周期——每三年一个周期......（将来）中国的VC可能要习惯十年的长周期期限。
2、我们一直在关注AI的应用，且只关注能够商业化、实现PMF的AIGC应用，而且明年这个时间点上AI应用肯定会大爆发。
3、确实每一个周期一开始都是硬件和基础设施赚的钱多一点，但到后面就是应用，应用赚的钱是前面的十倍以上。
4、边缘端的开源小模型必然是未来方向，这里面商业机会特别多。
5、Sam Altman在吹牛逼，GPT-5肯定没那么惊艳，或者惊艳与否不重要了。GPT-4已经满足了绝大部分的商业需求了。
朱啸虎是金沙江创投主管合伙人，作为知名投资人，曾投出阿里、京东、美团、拼多多。
此前4月份，朱啸虎的一个采访报道引发热议，朱啸虎直言别下牌桌，他表示，今年二级市场看高分红，一级同样看分红，且5年靠分红拿回本金，关于“5年靠分红拿回本金”的说法，经纬创投张颖意见不同，他认为美元LP未必认可。
对于“五年回本靠分红”的说法，朱啸虎对此也有了进一步的解释。
以下是投资作业本课代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：
五年靠分红回本，说的是消费项目
朱啸虎 ：我所说的分红主要是指消费项目的投资。现在消费行业投资分红已经是行业惯例。
而且我说的分红还是“很温柔”的。我要求的分红只是按照股东股权比例的分红，现在很多投消费的PE分红条款非常复杂。我看了后，都要算半小时，才算出它的公式是怎么样的。
所以，说实话目前很多PE按照非对称分红，比如创始人占大股份，虽然比例很高，但只能分红20%。
剩下80%的利润是给投资人的分红，它是一种非常复杂的非对称分红的公式。五年拿回本金还是有可能性的。
当然这有很多假设条件，比如利润是每年增长50%，但核心问题是必须给投资人LP有持续稳定的现金流，这是最基础的假设。
现在政府也在讲耐心资本，那如何才有耐心资本？必须每年有持续稳定性现金流，大家才会相信你。
比如我投了你一个亿，十年却一分钱没有回来，我都不知道，你到底是不是骗子，资产是真是假，但是每年有稳定的现金流，大家都会比较放心，才有会有耐心建立长期投资。
中国VC要习惯从之前的3年周期变为10年周期
现在中国VC和美国VC很大差别似乎是美国VC过去几十年很明确，基本是十年一个周期。2000年泡沫破裂慢慢回来。到2009年又是金融危机，再慢慢回来。
中国的VC过去20年都习惯短周期——每三年一个周期，所以每两三年就会讲一次，冬天来了，信心为王，那时候冬天来了，大家不慌，因为周期很短，坚持一两年，泡沫又来了。
所以中国的VC过去20年都是"拿住"，大家不舍得卖，后面还有更高的商品都不舍得卖，一定要拿住。
实际上过去五年任何一个卖出都是正确的，没有人后悔，谁坚持谁是傻瓜。基本上都是上市逃生的机会。这是很好的案例。
即中国的VC可能要习惯十年的长周期期限。如果是十年，那你对现金流的预测要重新调整。如果你十年以后才能退出，那你今天拿分红，实际上对LP来说，可能是更好的选择。
所以现在我们和人民币LP沟通下来，大家都很喜欢这个概念。出乎意料，我们和美元LP沟通，美元IP也觉得这挺好的，他们每年需要支出，有出资压力，如果十年没有现金回流，他们支出从哪里来？所以大家现在对分红都没有那么排斥。
当然，虽然我们要了分红，但也不放弃梦想。万一大环境变化了以后，有IPO机会，那么肯定还是有upside(好的一面）。但是先靠分红，即使不拿回100%，拿回50%，大家都会很开心。
问：张颖老师上次提及，美元LP一定不会为你这番话买单？朱总对此，如何回应？
朱啸虎 ：我们现在和美元LP沟通，他现在开始接受了，人民币LP也都非常欢迎。
现在大家看不出最初的希望，比如投了1000万美金，十年不到0.1-不到10%的DPI。你说不要分红，我觉得是自欺欺人。
AI应用明年绝对爆发
我个人对AI应用，尤其明年爆发是非常乐观的。
先是Llama-3出来，5月7日晚，iPad Pro发布也搭载了M4芯片，也非常有意思，以后，一个几百亿参数的小模型可能在端侧就可以直接跑了。今年下半年的iphone可能也类似，我觉得明年在应用层绝对会爆发。
问：您是在特别紧盯iphone装大模型的这个节点吗？
我们一直在关注AI的应用，我们一直在说，我们只关注能够商业化的，能够达到实现了PMF的AIGC应用(PMF即Product/Market Fit，产品/市场匹配）。
而且明年这个时间点上肯定会AI应用会大爆发的，所以我们目前在密切关注这方面的应用。
大模型商业模式很差，比发电厂还差
问 ：傅盛总聊过一个问题，国内大模型公司的未来，下限是AI四小龙，（傅盛认为AI四小龙商业模式很差），您怎么看？
朱啸虎 ：我比他还要更激进一点。我觉得AI四小龙不是下限，是上限。四小龙运气很好，碰上了安防大建设的巨大红利，中国政府投了几千亿甚至上万亿建摄像头，所以它是有很快有收入的。
但我们投资人都知道，实际上政府项目现金流很长，所以虽然有很多收入，现金流可能都会比较难一点。但是他同时碰到了资本泡沫。所以有政府的收入不断垫他的现金流。四小龙实际上运气非常好的。
我们当年为什么不投四小龙？就觉得这东西的技术没有门槛，最多领先别人半年时间。实际上就是这样。
为什么四小龙今天还是竞争这么激烈，就是技术上没什么差异点。
那大模型更是一样，我觉得更差。问题是技术没有差异点，而且每一代技术比如3.5可能就要几千万美金，4.0可能要几亿美金，5.0可能要几十亿美金，每一代模型你都要重新去砸钱，而且你变现周期可能就两三年，这比发电厂还要差。
比如发电厂，在投了基建以后，基本上不需要再投入很多钱，但大模型是要每两三年就要砸更多的钱去升级，而且变现的周期可能就两三年。说实话这个商业模式是非常差的商业模式。
Sam Altman在吹牛逼，GPT-5肯定没那么惊艳
而且我个人感觉，Sam Altman在吹牛逼，我觉得GPT-5肯定没那么惊艳，或者惊艳与否不重要了。
GPT-4已经满足了绝大部分的商业需求了，这实际上和X86会很像，X86到586以后的升级几乎都是边缘化。那些升级对本身商业模式已经没有什么大的变化了。
一直到可能在586以后的差不多十年，推出新的多核，那是一个本质性升级，当中这十年的升级都没啥意思，我觉得GPT-4以后，说实话我对GP5没有那么期待。
边缘端的开源小模型必然是未来方向
问：傅盛总现在就是专攻百亿大模型，你觉得这路子对吗？
朱啸虎：我觉得特别好，边缘端的开源小模型必然是未来方向，而且这里面商业机会特别多。
我前两天和朋友举例，在日本最近出来了一个卖特别贵的玩偶，卖一两万元人民币，卖的特别好，但其实很笨的，加一个边缘的大模型，可以做得很智能的，而且可以卖几千人币，肯定卖爆，这种机会很多很多。
傅总最近一直在尝试在边缘端侧的小模型的在商业化应用。我非常看好这个方向，在未来一两年肯定会爆发，而且很多人在尝试。
现在开始必须开始聚焦这方面要做的事情，机会很多。比如机器人，陪伴机器、情感机器基本都需要端侧小模型在这些具体应用场景。
百亿大模型是专科生，干了大部分活儿
每个周期的最后，都是应用赚钱，赚前面的10倍
问：假设今年您30岁，您是95后投资人，正在上升期，之前出了一些成绩，现在大模型有机会，你投不投？
朱啸虎：我们稍微记忆长一点，我们一直在反复复盘，从PC互联网到移动互联网都是应用赚最多的钱。
确实每一个周期一开始都是硬件和基础设施赚的钱多一点，但到后面就是应用，应用赚的钱是前面的十倍以上。
这次大模型肯定也是的，而且这次速度比较快，PC互联网可能迭代速度是十年为周期的，这次是以年为周期的。
所以我为什么很乐观，明年应用绝对爆发，因为开源模型已经到了足够的智能水平了。
Llama 3两个小模型就足够到智能水平了， Llama 3-400B版本如果在6、7月份能出来，那我觉得会更智能一点。
包括端侧的算力，M4芯片推出，所以我们对明年的应用爆发是很乐观的。所以我们现在很看好明年应用投资的机会点。
董力瀚：所以你的意思就是说，即便你年轻，你也等明年。
朱啸虎 ：对，让子弹飞一会，不是一个话题选择，而是个更好的选择。
来源：投资作业本Pro 作者王丽
更多大佬观点请关注↓↓↓
