申万宏源：

俄罗斯市场曾受外资主导，2022 年雷诺-日产联盟及现代-起亚汽车两家外资车企销量占市场总量的 53%。2023 年，外资逐步退出，中国品牌填补由外资退出产生的缺口，销量占比快速提升，奇瑞、长城、吉利、长安合计市占率提升至 50%。随着市场进一步恢复，内资车企出口量有望显著提升。

重税影响下，各车企在俄罗斯市场的盈利能力存在差异。俄罗斯由于自身轻工业较为薄弱，倾向于引导他国在俄罗斯本土建立产能，因此针对平行进口征收高昂税费，除报关费外，还需缴纳 15%的关税、视马力而定的消费税、20%的增值税以及俄罗斯特有的视排量而定的报废税。其中，报废税体量很大，例如一辆 200 万卢布、2L 排量的车（换算至人民币约 15 万+）的报废税率约 15%，对应约 30 万卢布，与关税相近。而本地产能可享受报废税返还，相对平行进口减少约 30%的税（关税+报废税），因此，即使俄罗斯本地的人工、原材料成本较高，但由于税费较低，其盈利性仍然占有。根据我们测算，单车净利率差异可能高达 10%及以上，对应单车净利润达 20 万卢布以上（超 1.5万元人民币）。综上，拥有俄罗斯本地产能的车企有望在其整体需求恢复过程中更多受**
益，我们认为长城是中国在俄罗斯盈利性最好的车企**。

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