摘要：
4月以来南华工业品价格指数显著上扬，不同商品涨价背后的经济逻辑如何，传递了哪些“复苏”信号？
一问：近期工业品价格走势？铜、铝、铁带动金属价格指数回升，能化商品中苯乙烯涨幅居前
近期南华工业品价格指数显著上扬，金属、能化指数均有明显增长。2月以来，南华工业品指数同比连续提升，5月涨幅扩大至19.4%；期间，PPI同比降幅相应呈现收窄。拆分结构看，金属、能化指数均有一定上涨，5月同比涨幅进一步走阔；金属、石化加工等行业营收增速亦有所改善，指向近期工业品价格回升存在需求端支撑。
金属指数中，铜、铝价格抬升提振有色指数，铁矿石价格反弹带动黑色指数攀升。5月，南华有色金属指数涨幅扩大至16.9%；其中铜、铝价格涨幅及权重较大，是有色指数上升的主要贡献项。南华黑色指数同比升至14.7%，其中铁矿石权重高达40%，同时4月以来价格明显反弹，是黑色指数上涨的最主要原因。
能化商品中，苯乙烯价格涨幅居前、持续性最强；前期调整较多的纯碱、玻璃价格，4月以来出现反弹。苯乙烯价格自去年12月起进入上行通道、涨价持续性最强，今年5月20日南华苯乙烯指数创下历史新高。此外，近期南华能化指数抬升还与纯碱、玻璃价格修复有关；今年一季度纯碱、玻璃价格明显回调，4月以来价格连续反弹。
二问：哪些经济因素支撑价格上涨？美国补库带动外需复苏，国内电力投资、设备更新需求升温
中美库存“共振”与国内电力投资增长，内、外需共同对铜、铝等有色金属价格形成支撑。金属制品是中美库存“共振”的代表性行业之一，年初以来我国对美出口金属制品增速明显改善。国内电力投资高增则带动有色金属、电线电缆等投入品需求。5月以来，南华铜、电线电缆指数同比分别较去年末提升21.6、2.5个百分点。
国内设备更新及船舶出口增长提振钢铁需求，带动黑色链条价格上涨。新一轮设备更新加快落地，汽车、通用设备等是主要“生产方；与此同时，全球船舶更新叠加中国造船比较优势，对我国船舶的出口及生产形成明显带动。上述行业的生产环节对钢铁需求较高，5月冷轧、中厚板产量同比分别为2.8%、5.4%，拉动铁矿石指数上涨。
“一带一路”沿线国家贡献下，我国家电出口持续好转，对苯乙烯需求随之增加。家电制造是苯乙烯的重要应用领域之一，本轮苯乙烯涨价或主要受到家电出口增长带动；4月，家电出口额同比升至12.6%。近年来我国对俄罗斯、沙特、阿联酋等家电出口份额提升，今年1-4月我国对相应地区机电设备出口保持较快增长。
供给扰动叠加全球半导体销售回暖，锡、锰硅价格明显上涨。我国锡、锰硅的进口依赖度较高，近期澳洲格鲁特岛码头损坏、全球约15%的锰矿发运受阻；另外占我国海外进口量近七成的缅甸锡矿主产区停产，明显加大了供给端扰动。需求侧看，全球消费电子景气回升、国内集成电路产量扩张，对锡、锰硅等原材料价格也存在支撑。
三问：涨价背后的“复苏”信号？出口改善或将延续，政策落地对经济支持效果或进一步显现
全球制造业景气回升背景下，我国出口改善或将延续，5月以来CCFI指数等高频数据涨幅扩大。美国部分行业补库已开启，一方面直接带动我国出口，另一方面提振全球制造业景气、对我国出口形成间接支持。5月以来映射外需的高频数据呈现积极变化，CCFI指数同比涨幅扩大至29.5%，港口货物吞吐量明显高于去年同期。
国内“设备更新”、房地产相关政策初见成效，对经济的支持效果或进一步显现。4月，设备工器具、采矿业投资增速分别扩张至17.2%、21.3%，设备更新需求或已有所释放。前期地产融资“白名单”等也有一定见效，4月地产新开工、施工面积增速改善。随着稳地产政策“三箭齐发”、财政发债节奏逐步提升，内需修复斜率或持续向上。
此外，伴随能源转型、“新质生产力”加快布局，我国电力基础设施投资仍有增长空间。我国新能源转型带动电力投资显著增长，一季度光伏发电并网量同比增长36%，4月电热燃投资增速升至26.2%。往后看，电力投资仍有增长空间，一方面充电基础设施存在一定供给缺口，另一方面发展算力、高端制造等对电网荷载等也有更高要求。
正文：
1、热点思考：工艺品涨价德“复苏”逻辑
4月以来南华工业品价格指数显著上扬，不同商品涨价背后的经济逻辑如何，传递了哪些“复苏”信号？本文梳理，供参考。
1.1、一问：近期工业品价格走势？
近期南华工业品价格指数显著上扬，金属、能化指数均有明显增长。2024年2月以来，南华工业品指数同比连续提升，5月[1]涨幅扩大至19.7%；期间，PPI同比降幅相应呈现收窄，4月同比录得-2.5%、较2月小幅回升0.2个百分点。拆分结构看，南华工业品指数由金属与能化两类构成，二者占比分别为49%、51%。自2月起金属与能化指数均有一定上涨，5月同比进一步走阔，分别录得17.9%、19.7%；金属、石化加工等行业营收增速亦有所改善，指向近期工业品价格回升存在需求端支撑。
金属指数中，铜、铝价格抬升提振有色指数，铁矿石价格反弹带动黑色指数攀升。5月，南华有色金属指数涨幅扩大至15.3%；其中铜、铝等基本金属同比分别有27.7%、19.8%的增长，且其占比分别高达34.4%、19.4%，是有色指数上升的主要贡献项；锡价虽以31%的同比涨幅领涨有色链条，但权重较小、整体贡献有限。5月，南华黑色指数同比升至17%，其中铁矿石指数权重高达40%，同时4月以来价格明显反弹，是黑色指数上涨的最主要原因。锰硅指数同比虽有27.3%的较大增长，但其占比仅有3.9%、拉动作用相对较弱。
能化商品中，苯乙烯价格涨幅居前、持续性最强；前期调整较多的纯碱、玻璃价格，4月以来出现反弹。原油指数在能化指数中权重最高、达25%，4月以来价格有所回调。原油下游的能化产品中，苯乙烯价格自2023年12月起进入上行通道、持续性最强，今年5月20日南华苯乙烯指数创下历史新高。此外，近期南华能化指数抬升还与纯碱、玻璃价格修复有关；今年一季度纯碱、玻璃价格明显回调，4月以来价格连续反弹。
1.2、二问：哪些经济因素支撑价格上涨？
中美库存“共振”与国内电力投资强劲增长，内、外需共同对铜、铝等有色金属价格形成支撑。当前美国 “补库”已开启，金属制品是中美库存“共振”的代表性行业之一；3月，我国对美出口的金属制品同比较去年低点提升25个百分点至-2.3%，其中铜、铝制品出口同比分别较去年低点提升63.1、37.4个百分点至18.8%、7.3%。国内方面，电力投资高增、同比较去年末增加9.4个百分点至3月的36.7%，拉动有色金属、电线电缆等投入品需求；5月以来，南华铜、电线电缆指数同比分别较去年末提升22.5、2.5个百分点。
国内设备更新以及船舶出口增长对钢铁需求有所提振，带动黑色链条价格上涨。新一轮设备更新加快落地，汽车、通用设备、专用设备是主要“生产方；与此同时，全球船舶更新需求叠加中国造船比较优势，对我国船舶的出口及生产形成明显带动。上述行业的生产环节对钢铁需求较高，冷轧板卷、中厚板等钢压延产品为主要中间投入品。3月以来，冷轧板卷、中厚板产量增长维持韧性，5月二者同比分别为2.8%、5.4%，拉动铁矿石指数显著增加；相比之下，螺纹钢产量同比降幅持续扩大、5月录得-11%，进一步说明近期铁矿石价格上涨更多受到设备更新落地、船舶出口的带动。
“一带一路”沿线国家贡献下，我国家电出口持续好转，对苯乙烯需求随之增加。家电制造是苯乙烯的重要应用领域之一，本轮苯乙烯涨价或主要受到家电出口增长带动。2023年以来，我国家电出口额同比持续攀升，2024年4月升至12.6%。拆分国别看，近年来我国对俄罗斯、沙特、阿联酋、印度尼西亚等“一带一路”沿线国家的家电出口份额提升、2023年同比分别增加1.1、0.4、0.3、0.1个百分点。同时，今年1-4月我国对相应地区的机电设备出口保持较快增长，其中对沙特、阿联酋、印度尼西亚等国的机电出口同比分别为20.2%、13.8%、10.6%，超过3.4%的整体机电出口增速。
供给扰动叠加全球半导体销售回暖，锡、锰硅价格明显上涨。锡、锰硅是生产半导体的重要原材料，我国的进口依赖度较大，近期来自供需两端的共同因素导致价格大幅上涨。供给端，澳洲格鲁特岛码头损坏，全球供给约15%的锰矿发运受阻、供给收紧；另外占据我国海外供应量近七成比重的缅甸锡矿主产区停产，锡矿供应出现减少，进一步加大了供给端扰动。需求侧看，全球消费电子景气有明显改善，以半导体为代表的电子行业或进入上行周期，2024年3月全球半导体销售额同比回升至15.2%；与此同时，国内集成电路产量扩张，4月同比增长33.8%，对锡、锰硅等原材料价格也存在支撑。
1.3、三问：涨价背后的“复苏”信号？
全球制造业景气回升背景下，我国出口改善或将延续，5月以来CCFI指数等高频数据涨幅扩大。美国金融条件放松背景下，销售库存比、PPI同比等领先指标触底回升，部分行业补库已然开启。美国补库需求回升，一方面对我国出口形成直接带动；另一方面提振了新兴市场制造业生产，对我国资源品等出口形成间接支持。5月以来映射外需的高频数据呈现积极变化，CCFI综合指数抬升、同比涨幅扩大至29.5%，港口货物吞吐量也明显高于去年同期，我国出口改善或将延续（详情参见《出口“强势”仍将延续》）。
国内“设备更新”、房地产相关政策初见成效，对经济的支持效果或进一步显现。年初以来设备工器具投资增速大幅抬升，传统行业作为本轮政策重点支持的领域之一，其投资需求扩张更加显著；4月采矿业投资增速扩张至21.3%，较去年末大幅提升19.2个百分点。此外，工业机器人、集成电路等“智能、数字化转型”相关设备产量明显增长，指向设备更新需求已有所释放。前期地产融资“白名单”等支持政策也有一定见效，4月地产新开工、施工面积累计同比分别较上月回升3.2、0.3个百分点至-24.6%、-10.8%。随着稳地产政策“三箭齐发”、财政发债节奏逐步提升，内需修复斜率或持续向上。
此外，能源转型、“新质生产力”加快布局背景下，我国电力基础设施投资仍有增长空间。近年来，我国“新能源”转型显著带动了电力投资需求；一季度光伏发电并网量同比增长36%，电热燃投资增速由去年末的23%进一步升至今年4月的26.2%。往后看，电力投资仍有增长空间，一方面，2023年我国新能源车车桩比2.4:1，距离“2025年实现车桩比2:1、2030年实现1:1”的目标仍有一定差距。另一方面，我国算力需求提升、高端制造业等“新动能”发展壮大，对于电力功耗、电网负荷等也有更高要求。
经过研究，我们发现：
（1）近期工业品价格走势？近期南华工业品价格指数显著上扬，金属、能化指数均有明显增长。金属指数中，铜、铝价格抬升提振有色指数，铁矿石价格反弹带动黑色指数攀升。能化商品中，苯乙烯价格涨幅居前、持续性最强；前期调整较多的纯碱、玻璃价格，4月以来出现反弹。
（2）哪些经济因素支撑价格上涨？中美库存“共振”与国内电力投资增长，内、外需共同对铜、铝等有色金属价格形成支撑。国内设备更新及船舶出口增长提振钢铁需求，带动黑色链条价格上涨。“一带一路”沿线国家贡献下，我国家电出口持续好转，对苯乙烯需求随之增加。供给扰动叠加全球半导体销售回暖，锡、锰硅价格明显上涨。
（3）涨价背后的“复苏”信号？全球制造业景气回升背景下，我国出口改善或将延续，5月以来CCFI指数等高频数据涨幅扩大。国内“设备更新”、房地产相关政策初见成效，对经济的支持效果或进一步显现。此外，伴随能源转型、“新质生产力”加快布局，我国电力基础设施投资仍有增长空间。
本文作者：赵伟（执业S1130521120002）、张云杰（执业S1130523100002），来源：赵伟宏观探索，原文标题：《工业品涨价的“复苏”逻辑（国金宏观·赵伟团队）》