英伟达 (NVDA.O)北京时间5月23日凌晨，美股盘后发布 2025财年第一季度财报（截至 2024年4月）：
1、整体业绩：收入&毛利率，双双创新高。本季度英伟达公司实现营收260.4亿美元，同比增长262.1%，超市场预期（246.5亿美元）。本季度英伟达实现毛利率（GAAP）78.4%，也超市场预期（76.6 %）。毛利率创历史新高，主要是数据中心业务的强劲表现，带动整体毛利率提升。而本次财报的净利润149亿美元，同比上升628%，利润端同样是历史新高。
2、核心业务情况：数据中心继续拉升。数据中心业务占公司收入达到85.6%，是公司当前最核心的业务。
1）本季度游戏业务同比增长18.2%，回暖放缓。海豚君认为公司本季度游戏业务回暖放缓，主要是下游未见明显持续的需求。结合全球PC市场，本季度出货量再次回落至6000万台以下。虽然已经从底部走出，但环比再次回落。
2）本季度数据中心业务同比增长426.7%，数据再创新高，主要是由大模型、推荐引擎和生成式 AI的强劲需求推动。
3、主要财务指标：费用率维持在低位。英伟达本季度经营费用率继续下滑至13.4%的低位。这主要是由于收入端的暴增，使得费用端的占比明显减小。存货端当前占比同样处于历史低位，这也表明公司当前产品情况依旧是供不应求的。
4、下季度指引：英伟达预计2025财年第二季度收入280亿美元（正负2%），同比增长107%，超市场预期268亿美元；第二季度毛利率74.8%（正负0.5%），略低于市场预期75.2%。
整体来看：英伟达再次交出亮眼业绩。公司本季度营收和毛利率，双双创历史新高。业绩面超预期的表现，主要来自于数据中心的强势拉动。具备领先的产品能力，英伟达业绩展现出明显的alpha。即使同行（AMD&英特尔）本季度数据表现平平，但并不影响英伟达业绩的持续高增长。
结合公司下季度的指引，公司第二季度收入280亿美元（正负2%）和毛利率74.8%（正负0.5%）。公司将在二季度开始出货Blackwell，在新品的带动下继续推动公司的收入增长。至于毛利率，虽然公司未给出更高的指引，但依旧维持在75%左右的高位，也还是不错的。
当前公司在业务上已经全面集中于数据中心业务，收入占比也提升至85%左右。公司业绩的持续增长，主要得益于公司领先的技术和持续迭代的产品。公司基本上每年都会推出新品，来维持公司领先的竞争力。
从各大科技厂商的资本开支看，微软、谷歌、亚马逊等都在提升资本开支，对于整个数据中心及AI的需求是增长的。而与AMD&英特尔的疲软数据不同，英伟达继续保持高增长。主要是由于持续领先的产品能力，英伟达拿下了大厂在AI芯片领域最大部分的资本开支。
以下是详细分析
一、核心业绩指标：收入&毛利率，双双创新高
1.1 营业收入：2025财年第一季度英伟达公司实现营收260.44亿美元，同比增长262.1%，再超此前公司指引（240亿美元）。公司本季度收入继续拉升，主要是得益于下游数据中心业务的强劲表现。
展望2025财年第二季度，公司收入将继续增长。英伟达预计第二季度收入280亿美元（正负2%），同比增长107%，再超市场预期的268亿美元。海豚君认为在Blackwell出货的带动下，公司下季度的收入增长仍主要来自于数据中心业务的拉动。
1.2 毛利率（GAAP）：2025财年第一季度英伟达实现毛利率（GAAP）78.4%，再超指引预期上限（75.8%-76.8%），本季度毛利率继续创出新高。
随着数据中心业务的强势增长，公司毛利率水平被拉高至70%以上。其中一部分原因是本身AI产品有相对较高的毛利率，而另一部分也体现了当前市场中供不应求的情况，产品整体价格有所提升。
英伟达对2025财年第二季度的毛利率预期为74.8%（正负0.5%），略低于市场预期（75.2%）。在AI等需求的带动下，公司毛利率的中枢已经从65%提升至70%以上。当前公司毛利率能维持在75%附近，已经是很不错的表现。
1.3经营指标情况
1）存货/收入：本季度比值23%，环比下降1pct。虽然公司本季度存货回升至59亿美元，但和公司高增长的收入相比，公司存货占比仍处于历史低位。公司当前仍处于严重的供不应求的局面，毛利率也将继续维持在高位；
2）应收帐款/收入：本季度比值47%，环比提升2pct。应收账款占比也处于相对较低的位置，公司收账情况依旧不错。
二、核心业务情况：数据中心继续拉升
在AI等需求的带动下，2025财年第一季度英伟达数据中心业务在公司收入中的份额继续扩大，本季度达到了86.6%。游戏业务的占比被挤压至一成，数据中心业务是公司业绩最重要的影响因素。
2.1 数据中心业务：2025财年第一季度英伟达数据中心业务实现营收225.63亿美元，同比增长427%。本季度英伟达的数据中心业务创出新高，主要是由于大型语言模型、推荐引擎和生成式 AI 应用程序的训练和推理的 NVIDIA Hopper GPU 计算平台以及 InfiniBand 端到端解决方案的出货量增加。
从meta、谷歌、微软）和亚马逊四巨头的资本开支看，四家公司合计资本开支本季度达到了466.2亿美元，同比增长36%。其中谷歌和微软的资本开支数额同比接近翻倍的增长。由于英伟达数据中心业务一半以上的收入来自于云服务商，公司将受益于巨头资本开支的增长。
结合公司给出的下季度280亿美元的强劲收入指引，海豚君认为这主要仍来自于数据中心业务的需求增长。下季度公司的Blackwell新品也将开始出货，这也将进一步带动公司的业绩增长。
2.2游戏业务：2025财年第一季度英伟达游戏业务实现营收26.47亿美元，同比增长18.2%。游戏业务本季度回暖有所放缓，主要还是受下游需求的影响。在经历产业链补库后，终端需求疲软影响了游戏显卡的持续出货。结合英特尔和AMD的业绩来看，PC及游戏业务虽有回升，但需求面仍未明显好转。
全球PC市场出货量在一季度虽然迎来同比正增长，但环比有所下滑。根据IDC最新的数据，2024年一季度全球PC市场出货为5970万台，同比增长4.9%。PC市场虽然已经走出底部，但出货量仍回落至6000万台以下，还未看到明显持续的需求。
2.3 汽车业务：2025财年第一季度英伟达汽车业务实现营收3.29亿美元，同比增长11.1%，英伟达的汽车业务，主要来自于自动驾驶和人工智能驾驶舱解决方案的收入。
公司汽车业务虽然也有明显回升，但当前在收入中占比很小（不足2%）。目前英伟达的业绩表现，仍主要关注于数据中心和游戏业务的表现。
三、主要财务指标：费用率维持低位
3.1 营业利润率
2025财年第一季度英伟达营业利润率提升至64.9%，再创新高。本季度营业利润率的回升，主要是受毛利率上升和费用率的下降的双重影响。
从营业利润率的构成来分析，具体变化情况：
“营业利润率=毛利率 - 研发费用率 - 销售、行政等费用占比”
1）毛利率：本季度78.4%，环比提升2.4pct。在毛利率回归正常区间后，数据中心业务的“供不应求”带动了公司毛利率继续向上；
2）研发费用率：本季度10.4%，环比下降0.8pct。公司研发支出的绝对值有所提升，但由于收入端的暴增，费用率再次下降；
3）销售、行政等费用占比：本季度3%，环比下降0.2pct。虽然绝对值有提升，但公司销售费用率已经进入历史底部区间。
公司2025财年第二季度经营费用指引的数值继续走高至40亿美元，但相比于收入端的增长，下季度经营费用率有望维持在14.3%左右的低位。收入端的高速增长，将费用率拉低。
3.2 净利润（GAAP）率
2025财年第一季度英伟达净利润148.81亿美元，同比大幅增长，本季度净利率继续提升至57.1%。本季度公司的收入端同比增长200%+，毛利率再创历史新高。经营费用率维持在历史低位，带动利润端大幅提升。
本文来源：海豚投研，原文标题：《英伟达：“宇宙”最强股，礼包炸不停》
