一、 工业企业利润同比增速如期转正
事件：
2024 年 5 月 27 日，国家统计局公布 2024 年 4 月工业企业盈利数据。2024 年 1-4月工业企业利润累计同比增长 4.3%，4 月当月同比增长 4.0%。
核心观点：
2024 年 1-4 月工业企业利润累计同比增长 4.3%，4 月当月同比增长 4.0%，较上月的-3.5%上行了 7.5 个百分点，工业企业盈利改善明显，从驱动因素看，4 月工业生产恢复势头较强，PPI 同比降幅小幅收窄，利润率当月同比转正。分行业来看，装备制造业中电子、汽车、通用设备等行业利润增长较快，原材料制造业中有色、能源等行业也保持高速增长。
向前看，工业企业利润有望继续回升向好，主要压力在于利润率。需求方面，随着扩内需促消费政策深入实施，专项债发行提速，国内需求有望持续回暖，外需环境仍在继续改善，预计出口将在二季度继续保持同比正增长。价格方面，二季度受基数走低，国内外大宗商品涨价等因素提振，PPI 同比增速回升斜率有望加大，对企业利润的拖累趋弱。利润率方面，4 月利润率同比转正部分受去年低基数影响， 5月及 6 月利润率同比增速存在一定基数压力。
二、 驱动：生产恢复明显，利润率当月同比转正
2024 年 4 月工业企业利润当月同比由负转正。2024 年 1-4 月工业企业利润累计同比增长 4.3%，4 月当月同比增长 4.0%，增速较 3 月的-3.5%上升 7.5 个百分点。
为观察 2024 年 4 月工业企业利润增长的驱动因素，我们通过将工业企业利润进一步拆分为价、量、利润率三部分，并观察这三个因素的边际变化，可从中提取出企业利润单月变化的核心驱动力。
价：PPI 同比降幅小幅收窄，后续同比增速回升斜率有望加大。2024 年 4 月，PPI 环比增速为-0.2%，同比跌幅收窄至 2.5%，受钢铁限产、基建投资加快推进、中东地缘冲突反复等因素影响，国内大宗商品价格迎来普遍上涨，但受中游行业价格跌幅扩大、PPI 采样时点限制影响，4 月 PPI 读数并未完全体现 4 月中下旬大宗商品涨价效应。向前看，PPI 二季度受基数走低，国内外大宗商品涨价等因素提振，同比增速回升斜率有望加大，预计三季度有望升至 0%以上。
量：工业生产恢复势头较强，外需拉动明显。2024 年 4 月，规模以上工业增加值同比增长 6.7%，较 3 月的 4.5%上行了 2.2 个百分点，工业生产恢复势头较强，外需拉动明显，从出口数据看，4 月出口同比增速（以美元计价）从 3 月的-7.5%回升至 1.5%，此外，2024 年 4 月工作日较去年同期多 2 天，也对 4 月工业增加值读数带来一定拉动。向前看，政策支撑下国内需求有望继续回升，二季度出口有望保持同比正增长，工业生产有望延续向好态势，继续支撑企业盈利回暖。
利润率：当月同比转正。2024 年 1-4 月，规上工业企业累计营业收入利润率为5.00%，较 2023 年同期小幅增加 0.05 个百分点，较 3 月的 4.86%小幅增长，当月利润率同比由 3 月的-2.5%转正至 0.8%，上行 3.3 个百分点。向前看，4 月利润率同比转正部分受去年同期基数较低影响，去年 5 月及 6 月利润率较去年 4月明显抬升，或对后续利润率同比增速造成一定压力。
三、 结构：制造业利润累计同比维持正增长
2024 年 1-4 月，制造业、电燃水供应业利润累计同比维持正增长。从大类行业来看，2024 年 1-4 月，采矿业、制造业、电燃水供应业利润累计同比分别下降18.6%、增长 8.0%、增长 36.9%。
从大类行业利润率来看，2024 年 4 月采矿业累计利润率较 3 月回落，制造业、电燃水供应业累计利润率较 3 月回升。2024 年 4 月，采矿业累计利润率为20.56%，较 3 月小幅回落 0.19 个百分点，制造业、电燃水供应业累计利润率分别为 4.02%、6.37%，较 3 月分别增长 0.17 个百分点、0.24 个百分点。
从大类行业利润占比来看，2024 年 4 月原材料制造业、装备制造业利润占比较3 月上升。2024 年 4 月，采矿业利润占比由 3 月的 18.3%下降至 16.3%，电燃水供应业利润占比下降至 11.2%，制造业利润占比上升至 72.4%。其中，相较于 3 月，原材料制造业利润占比上升 5.4 个百分点至 17.0%，装备制造业利润占比上升 0.3 个百分点至 36.9%，消费品制造业利润占比下降 1.5 个百分点至18.6%。
为了观测制造业内部上中下游的盈利分化情况，根据产业链所处的位置，我们将制造业工业企业划分为上游、中游、下游。上游产业以上游采掘业提供的原材料进行再加工，又称为原材料加工业；中游产业以上游产业提供的半成品作为原料，深加工后供应消费市场，又称为装备制造业；下游产业为靠近终端消费的消费品制造业。
上游原材料制造业：当月同比增速由负转正，有色、能源等行业保持增长
2024 年 4 月，原材料制造业利润当月同比增长 15.0%，增速较 3 月上行 52.5个百分点，盈利改善明显。分行业来看，2024 年 1-4 月，有色、能源等行业利润保持增长，有色金属冶炼和压延加工业利润累计同比增长 56.6%，电力、热力生产和供应业增长 44.1%。
中游装备制造业：保持较强韧性，电子、汽车行业利润高增速
装备制造业是工业企业利润的核心构成，历史上占据工业企业利润比重近 40 个百分点。2024 年 4 月，装备制造业利润同比增长 13.0%，增速较 3 月上行 5.6个百分点。分行业来看，2024 年 1-4 月，电子行业利润累计同比增长 75.8%，汽车制造业增长 29.0%，通用设备制造业增长 6.2%。
下游消费品制造业：扩内需促消费政策逐步落地，保持平稳较快增长
2024 年 4 月，消费品制造业利润同比增长 15.9%，连续 8 个月实现正增长，有力支撑规上工业利润回升向好。分行业来看，2024 年 1-4 月，纺织业利润累计同比增长 24.9%，农副食品加工业增长 9.0%。
2024 年 1-4 月股份制企业、外资企业及私营企业利润保持同比正增长。2024 年1-4 月，股份制企业实现利润累计同比增长 0.9%，较 1-3 月上行 0.1 个百分点；外商及港澳台投资企业实现利润累计同比增长 16.7%，较 1-3 月下行 1.4 个百分点；私营企业实现利润累计同比增长 6.4%，较 1-3 月上行 0.6 个百分点；国有企业利润累计同比下降 2.8%，较 1-3 月下行 0.2 个百分点。私营企业每百元营业收入中的成本加费用较 1-3 月下降。
四、 库存：补库周期正逐步开启
企业产成品库存增速与营业收入增速同步上行。2024 年 1-4 月，工业企业产成品库存累计同比增长 3.1%，增速较 1-3 月上升 0.6 个百分点，产成品累计同比增速自去年 12 月以来持续上行；工业企业营收累计同比增长 2.6%，增速较 3月上升 0.3 个百分点。
2024 年 4 月末，工业企业资产负债率为 57.3%，与 3 月末持平。分企业类型来看，2024 年 4 月末私营企业资产负债率为 59.4%，与 3 月末持平；国有企业资产负债率为 57.0%，较 3 月末上行 0.1 个百分点。
五、 展望：工业企业利润有望继续回升向好
随着宏观组合政策实施力度不断加大，市场需求逐步改善，工业生产回升向好，2024 年 1-4 月，工业企业利润累计同比增长 4.3%，延续增长态势。分行业来看，装备制造业中电子、汽车、通用设备等行业利润增长较快，原材料制造业中有色、能源等行业也保持高速增长。
向前看，工业企业利润有望继续回升向好，主要压力在于利润率。需求方面，随着扩内需促消费政策深入实施，专项债发行提速，国内需求有望持续回暖，外需环境仍在继续改善，预计出口将在二季度继续保持同比正增长。价格方面，二季度受基数走低，国内外大宗商品涨价等因素提振，PPI 同比增速回升斜率有望加大，对企业利润的拖累趋弱。利润率方面，4 月利润率同比转正部分受去年低基数影响， 5 月及 6 月利润率同比增速存在一定基数压力。
本文作者：高瑞东（S0930520120002），来源：光大证券，原文标题：《工业企业利润增速转正后能否持续？——2024 年 4 月工业企业盈利数据点评》