今年 3 月以来国际运价快速上涨，集运指数（欧线）主力合约 3 月 1 日至 5 月 24 日的涨幅超过 200%，引发市场关注，但我们观察到中国集装箱出口运价上涨呈现多样化特征，对南美、非洲等地区运价年初至今的涨幅甚至明显高过欧洲航线。本文从运价入手挖掘中国制造业的出海线索，中国企业加速出海、结合全球制造业周期回暖，以及芯片法案后电子产业链周期的回升有望共同驱动今年中国出口的结构性高增长。
继 4 月中东局势紧张的影响运价重回上行通道后、5 月以来国际运价继续上行，值得注意的是，相较于受红海风波直接影响的欧洲航线，中国对南美、非洲以及美国航线的集装箱运价上涨更为可观，部分受南美进口需求回升提振，亦体现出中国制造业出海目的地进一步“多样化”，分航线而言，今年以来，上海出口南美、西非、南非的集装箱运价的涨幅超 130%、超过对欧运价涨幅（图表 3）。
1) 具体看，5 月 1-24 日，波罗的海干散货指数(BDI)上涨 6.5%、其中好望角型指数上行 23.5%（图表 2）。如我们在《红海风波是否会持续扰动全球航运的价与量？》(2024/1/1)中分析， 红海风波影响下，若绕道好望角，将明显推升相关航线的运距和平均航行天数，导致全球航运有效运力下降。比如马士基预计二季度整个行业从远东到北欧和地中海市场运力将损失 15%-20%，5 月至今欧线集运主力期货（EC）合约累计上涨超过 5 成（图表 1）。
2) 今年 4 月中国对拉美出口同比增速回升 14 个百分点至 2.2%，与此同时，墨西哥和巴西占中国出口份额的比例从2022 年 12 月的 2.2%/1.7%进一步上行至 2.5%/1.8%（图表 4）。根据最新数据1，墨西哥和巴西对中国进口同比增速均录得超过 20%的高增长，高于总体进口增速 6-28 个百分点（图表 5-6）。而南美需求回暖亦导致船运公司调配西非运力、推动西非航线运力紧张。
我们以巴西为例来观察中国出口南美的品类变化，中国出口南美的电动车数量今年以来明显加速，机械设备等亦延续较高增速，部分受加征关税预期下抢出口效应的提振。据巴西发展、工业、贸易和服务部数据，今年 1-4 月，中国对巴西乘用车出口额增长 372.4%（总额 7.6 亿美元），其中大部分为电动/混合动力汽车，继 2022 年同比 482%的高增速后（总额 10.9 亿美元）延续高增长2。而中国电动汽车在巴西的占比亦呈现结构性上行——根据巴西统计机构数据，2021年巴西进口电动汽车中，中国制造只占 0.4%；而截至 2024 年 4 月中国制造占比达 36%3。
1) 巴西等南美国家新能源汽车渗透率偏低，2023 年以来明显渗透率提升有所加速（图表 8）。中国对巴西汽车出口的高速增长一方面得益于巴西自身电动车渗透率的提升；
2) 同时，关税预期下的出口抢运亦部分提振对巴西汽车出口：去年 11 月巴西经济部宣布，自 2024 年 1 月起将重新开始对新能源汽车征收进口关税，涵盖纯电动汽车、插电式混合动力汽车和油电混合动力汽车等、并将分别于 2024年 7 月，2025 年 7 月、2026 年 7 月进一步上调关税4。
3) 除了汽车，巴西的机械设备进口亦维持较高增速，对比 2019 年 1 月至今年 4 月以来主要进口商品的进口金额变化，机械设备和乘用车分别录得 124.5%、131.1%的涨幅，均明显高于同期总进口金额涨幅 44.6%（图表 7），而考虑到中国机械产品出口的竞争力在疫情以后进一步提升、中国对巴西机械设备的出口增速或更为可观。
运价上涨的背后亦体现出中国制造业出海投资的目的地变化，中国对拉美国家投资重拾动能（图表 9），且投资领域逐步从基础设施延展到更多以“新基建”为代表的投资中，而随着中国制造业加速出海，有望持续拉动对拉美地区出口的趋势性增长。根据波士顿大学全球发展政策中心的数据，2017-2021 年间电力行业的投资占中国在拉美并购交易的71%。中国对拉美地区基础设施的投资似乎正在加速。而根据智库 LDA（Leadership for the Americas）统计，近年来中国对拉美地区的 FDI 越来越多聚焦制造业领域，包括电信、金融科技和能源转型等（图表 10），2022 年这些领域投资占比近 60%，比如中国比亚迪宣布了价值约 45 亿元人民币的巴西建厂投资计划5，华为在墨西哥和智利建立新的数据中心等6。如我们在《出口亚非拉：中国制造的延伸与下沉》（2023/6/3）中分析，中国企业加速出海，带动了中国原材料、半成品的出口需求。根据刘晓光等（2014）的测算，即使剔除了东道主国家的经济规模、基础设施水平、与中国的距离等因素，中国对东道主国的直接投资仍然能够显著地促进中国与该国贸易。平均来看，对外直接投资存量提高 10%，下一期对出口和进口的提振达 2.1%，对净出口的提振达 2.9%。
本文作者：易峘（S0570520100005），来源：华泰证券研究，原文标题：《从运价变化看中国制造业出海路径》