虽然电子半导体行业在一季度整体上有所回暖，但在各科技公司的业绩表现上还是有明显的分化。譬如英伟达的业绩再次炸裂式增长，也有苹果公司的季度业绩出现了回落。股价方面，英伟达的股价也是屡创新高，而英特尔的股价仍在下滑的趋势中。
海豚君结合行业数据及各公司财报情况，观察当前行业面的变化：
1）行业面景气度：服务器>智能手机>PC行业（参考一季度行业增速）。在GPT带动下，云服务商提升资本开支，直接带动了AI服务器的需求，也是一季度表现最好的细分行业。智能手机和PC行业，虽然从底部有所复苏，但还未看到需求的持续性；
2）公司面表现：AI赋能是当前增长的主要来源，细分来看AI服务器、AI PC和AI phone。
①AI服务器：在GPT推动下，率先起量的领域。当前云服务厂商的订单主要集中在英伟达，反观英特尔在AI大潮下，数据中心及AI的收入竟还出现了下滑。当前英伟达占据AI服务器核心芯片市场近8成的收入，几乎是“赢家通吃”的局面；
②AI PC和AI phone：这两个细分市场才刚开始，还未产生较大的收入表现，但给市场注入了成长的新期待。其中高通已经联合微软，发力“Copilot+PC”，开始入局PC市场；苹果凭借原本“机皇”的地位，也有望在AI phone上更进一步，期待接下来的WWDC。虽然两家公司一季度财报一般，但市场对两家公司的AI业务充满了期待。
综合来看，AI仍是当前电子半导体行业最为关注的方向。其中AI 服务器已经产生了明显的业绩贡献，而AI PC和AI phone还在开始的阶段。从个股来看，虽然英伟达股价已经破千，但业绩也能支撑住当前估值表现。至于苹果和高通，传统业务虽有回暖，但整体表现平平。走高的股价，还需要AI的亮眼表现来兑现市场的期待。
以下是详细分析
一、电子行业终端市场：缓慢回暖，有所分化
智能手机和PC仍然是电子及半导体行业中最大的终端市场，两市场的表现直接影响整个半导体行业的周期情况。当前智能手机和PC行业都已经渡过了市场底，行业出货量增速也由负开始转正，但各品牌厂商的表现还是有分化的。
1.1智能手机市场
2024年第一季度全球智能手机出货量，同比增长7.7%。虽然出货量同比有所回暖，但本季度环比再次回落至3亿台以下。整体来看，手机市场虽然已经从底部有所回暖，但需求端还未见明显的持续性。
从全球头部品牌的表现来看，苹果和三星的出货量同比有所下滑，而小米和传音有较为明显的增长。苹果方面iPhone新机市场反响一般，又在中国区受到竞争加剧的影响。
1）苹果：全球出货量同比减少500万台左右，其中中国市场减少约70-80万台。华为（主要竞争者）在中国市场，同比增加约130万台；
2）小米：全球出货量同比增长1030万台左右，其中中国市场增加100万台左右。在去年低基数的基础上，海内外市场都有明显回暖。
3）传音：全球出货量同比增长1500万台左右，主要增长来自于海外市场。
综合来看，手机市场仍在缓慢复苏中，单个品牌的表现有所差异。小米和传音有较强的alpha，主要抢占了OV及其他品牌的市场份额；苹果虽然依旧主导高价机市场，但丢了部分市场份额。
1.2 PC行业市场
2024年第一季度全球PC出货量5970万台，同比增长4.9%。PC行业也有所回暖，但仍未站稳6000万台的季度出货量。
从各品牌的表现看，惠普和苹果的出货量都开始有所修复，戴尔和联想依旧相对较弱。
总体来看，当前市场中仍以windows系统为主，而苹果的份额还不到1成。PC行业整体已经走出底部，但需求端仍未见明显起量，仍需要AI PC等产品创新来刺激需求提升。
二、从科技龙头各公司数据看：AI，独领风骚
再结合各科技龙头公司的财报，来判断当前各公司及行业领域的经营情况：
①收入增速：英伟达>美光>台积电>英特尔>AMD >高通>苹果>ASML；
②毛利率：英伟达>高通>台积电>ASML>AMD>苹果>英特尔>美光；
③存货周转情况：苹果>英伟达>台积电>高通>AMD>英特尔>美光>ASML
结合各公司的核心指标来看，英伟达的经营状况仍然是最好的，美光在本季度也有明显的改善。整体来看，AI赛道的表现明显好于智能手机和PC行业。而同在AI赛道中，英伟达凭借自身的产品能力，在产业链中处于相对重要的位置。AMD和英特尔受益相对较少，而台积电和ASML处于产业链上游，产业链传导有一定的滞后性。
2.1收入端
英伟达和美光的收入增速表现最好，两家公司也都是当前AI链中最核心的公司。英伟达受益于下游客户对公司数据中心产品需求的增加，而美光还叠加了周期触底回暖的价格拉升。
苹果和阿斯麦，是本季度仅有的两家收入同比下滑的公司。前者受iPhone新机出货下滑的影响，而后者受台积电及韩国厂商当前较低资本开支的影响。虽然AI芯片需求旺盛，但整体半导体行业仍未明显回暖，芯片制造厂的资本开支计划仍旧保守。
AMD和英特尔虽然也在AI赛道中，但收入增速相对较低。主要是因为：1）PC的收入占比较高，但行业当前增速仍旧较低；2）两家公司的数据中心及AI业务表现相对低迷，两家产品的竞争力都不如英伟达。
2.2毛利率
英伟达的毛利率同样一枝独秀，已经坐稳在70%以上。美光毛利率也有明显提升，本季度已经由负转正，主要得益于存储价格上涨的带动。
虽然苹果公司收入端相对疲软，但毛利率继续呈现走高的趋势，主要是因为公司高价机型的占比提升和互联网服务业务的带动。
其余厂商的毛利率都维持在相对平稳的水平，未见明显的变化。当半导体行业转向全面向上时，各厂商的毛利率有机会迎来全面提升。
2.3存货情况
从产业链的角度来看，存货数据也是行业及公司当前供需关系的重要指标。
单纯看存货走高，不一定是需求不行，应该结合收入来看。比如英伟达的存货已经连续10个季度持续提升了，但由于公司收入爆发式的增长，存货/收入反而降到了历史新低。即使在抓紧备货，但当前仍然是供不应求的情况。
当前大多数科技公司的存货仍处于相对偏高的位置，这也符合半导体周期仍旧低迷的状况。
细看各家科技公司的情况，1）美光本季度存货情况有明显的改善，主要是存储行业已经开始涨价回暖；2）阿斯麦的存货不断走高，主要是公司即使在AI产业链上，但处于最上游的位置，在周期传到中位置相对较后（下游客户的资本开支相对较弱）；3）苹果虽然出货较弱，但苹果公司对供应链管理能力较强，未出现较明显的存货问题。
三、AI赛道的主要玩家：英伟达领跑，端侧开始入场
AI仍然是当前表现最好的领域，大致是“纵向”和“横向”两个方向带动行业及产业变化。
①纵向-产业链方向：GPT等终端应用-云服务厂商-数据中心及AI核心芯片-半导体制造及上游。从GPT的爆款单品带动云企业增加资本开支投入，从而带动数据中心的布局和芯片采购，进而带动半导体制造及上游行业；
②横向-行业面方向：AI服务器-AI PC-AI phone。在数据中心及AI需求激增后，市场开始尝试从行业面拓展至PC及手机等终端应用，从而触及更大的用户市场。
3.1云服务厂商资本开支
在GPT的带动下，近期美国科技巨头的资本开支不断走高，也进一步提升了市场对AI赛道的预期。一季度谷歌、微软、亚马逊进一步提高了资本开支。四家美国云厂商（谷歌、微软、亚马逊、Meta）合计资本开支达到476亿美元，同比增长39%，环比也连续增长。
3.2 数据中心及AI核心芯片
在云服务厂商提升资本开支的带动下，数据中心及AI核心芯片市场规模不断提升。海豚君将主要厂商（英伟达、AMD和英特尔）的相关收入汇总测算，数据中心及AI核心芯片市场一季度成长至283亿美元，同比增长14.6%，主要得益于云服务厂商的芯片采购。
虽然整体市场需求是提升的，但三家公司并非全部受益，其中存在明显的“温差”。英伟达收到了绝大部分的芯片订单，英特尔的收入不升反降，这其中也体现了英伟达领先的产品力。
一季度数据中心及AI业务的收入表现：①英伟达收入226亿美元，同比增长426.7%；②AMD收入23亿美元，同比增长80.5%；③英特尔收入34亿美元，同比下滑9.1%。
结合行业及存货情况，英伟达当前产品仍旧供不应求。虽然行业有增长的β，英伟达则具有更强alpha的表现。
3.3半导体制造及上游
在AI产业链条上，由于当前英伟达具备较强的alpha，因此成为英伟达的供应商也会相对受益。在美国科技股中，英伟达是台积电和美光的重要客户。
台积电：虽然苹果新机并未大卖，影响了3nm制程收入的提升表现，但是英伟达带来的AI芯片需求填充了7nm以下先进制程的产能。公司本季度高性能计算的收入再创新高，达到86.8亿美元，收入占比也提升到了46%。在英伟达拉货的带动下，公司一季度业绩同比有所提升，但仍受其他下游应用市场的影响。
美光：而当前AI服务器的GPU需要HBM（高带宽内存），节省了表面积，数据传输的速度也能更快。当前美光已经成为英伟达HBM3E的主要供应商之一，英伟达出货的增长有助于公司业绩转好。在存储周期见底回暖的情况下，再叠加HBM的出货，美光业绩在一季度已经扭亏转盈。
3.4 AI PC&AI phone
在GPT带动云服务增长的情况下，AI的目光开始转向PC和手机的端侧。对于AI PC和AI手机，最大的变化在更强的AI功能和更快的速度，关键点就要在处理器中需要增加NPU或GPU。
当前部分科技大厂已经开始入局：
1）高通：近期微软发布的Copilot+PC，就是搭载高通的骁龙（Snapdragon）X Elite芯片。原本扎根于手机芯片市场的高通，在此次AI PC中率先发力，有望给公司带来再次成长的机会；
2）英伟达：公司宣布Copilot+将不仅限于搭载了NPU的移动PC，后续将登陆搭载了RTX 40系显卡的笔记本电脑。未来公司也有望推出Arm Cortex CPU内核与其 Blackwell GPU内核相结合的芯片，进一步面向AI PC市场；
3）苹果：虽然公司未推出AI新品，但在即将来临的WWDC24，市场期待公司释放AI方面的新动向。苹果有望在新发布的iOS18中搭载多项AI功能，将iPhone及Mac进一步向AI phone和AI PC演进。
文章来源：海豚投研，原文标题：《AI狂潮，掀起半导体抢“云”风暴》