“刺激之夜”!美国CPI+美联储FOMC决议,一文读懂关注焦点

赵颖、卜淑情、叶桢
重点关注核心CPI环比,增速若弱于预期,市场或加码降息定价;增速高于0.3%才会给市场带来压力;介于0.25% - 0.30%,标普500有望上涨0.75%到1.25%

“最刺激的周三”来了,今晚美国CPI携手美联储决议重磅,全球投资者严阵以待。

以下是主要看点:

  • 关注核心CPI环比,若核心CPI环比和关键的OER租金弱于预期,市场可能开始为7月降息定价。
  • 核心CPI环比也将是主宰美股当天涨跌的关键变量,核心通胀率环比增速高于0.3%才会给市场带来压力,介于0.25% - 0.30%可能性25%,标普500指数有望上涨0.75%到1.25%。
  • 本次FOMC美联储大概率“按兵不动”,多数分析预计,6月点阵图中的年内降息次数预测可能从3月的三次下调至两次、一次,有人甚至预测年内不降息。
  • 如果通胀再度超预期升温,可能会促使更多联储官员在“点阵图”将今年降息次数下调至一次;如果数据基本符合预期,今年降息两次的预期则可能占据上风。

5月CPI数据重磅登场,点阵图会否因此生变?

今夜将公布的美国5月CPI重要性毋庸置疑,该数据是美联储FOMC随后将公布“点阵图”的参考,华尔街乐观地预期通胀呈下降趋势,如果核心CPI环比和关键的OER租金弱于预期,市场可能开始为7月降息定价。

北京时间周晚20:30,美国劳工部将公布5月CPI数据。多数认为通胀将放缓。当前的共识预测是:

5月CPI环比将上涨0.1%,较前值0.3%放缓,同比涨幅预计稳定在3.4%;

剔除食品和能源的核心CPI预计为0.3%,与前值一致,同比涨幅预计从3.6%放缓至3.5%。

值得关注的是,少数预测核心CPI环比将放缓至0.2%。如果核心CPI增长率低于预期,特别是如果OER表现非常弱,那么可能会触发市场的快速反应,甚至是为美联储7月降息定价。

从细分项目来看,商品通胀继续维持“下降旋律”,而顽固的服务通胀则开始松动减弱。

占CPI权重1/3的关键住房通胀,高盛预计租金和OER环比增长将稳定在0.35%和0.42%,瑞银则更乐观认为OER将首次低于0.40%。由于住房通胀数据具有滞后,预计放缓趋势将在未来持续。

其他核心通胀方面,核心商品价格基本恢复到疫情前的水平,由于拍卖等前瞻性指标上涨,5月二手车价格预计回升0.3%,但运输、医疗和其他服务通胀将进一步放缓。

能源价格削弱整体通胀,汽油、电力和燃油价格小幅下降,天然气价格略有上升。受季节性因素影响,食品价格预计环比上升0.2%。

尽管美国通胀持续降温,但部分美联储官员仍强调保持耐心,还需要在未来一段时间看到通胀下滑。分析指出,如果通胀再度超预期升温,可能会促使更多联储官员在“点阵图”将今年降息次数下调至一次;如果数据基本符合预期,今年降息两次的预期则可能占据上风。

美联储或继续按兵不动,聚焦经济预测、点阵图、鲍威尔讲话

CPI数据公布的六个小时后,也就是北京时间周四凌晨,美联储将揭晓万众瞩目的6月货币政策决议。

尽管加、欧央行已抢跑降息,市场普遍预期,美联储这次仍将继续按兵不动,将利率维持在5.25%-5.5%区间不变。届时,市场将聚焦美联储公布的最新经济预测和点阵图,以及稍后美联储主席鲍威尔的表态,寻找未来货币政策走向的蛛丝马迹。

多数分析预计,6月点阵图中的年内降息次数预测可能从3月的三次下调至两次、一次,有人甚至预测年内不降息。

其中,高盛认为美联储今年降息两次,首次降息最早在9月;摩根士丹利预计年内只降息一次;花旗对三次降息保留观点;瑞银则认为,如果美联储释放降息信号,那么要等到11月或12月才能迎来今年首次降息。

考虑到利率高企和通胀“粘性”凸显,美联储大概率还会下调今明两年经济增长预期,上调失业率和通胀预期。

FOMC副主席、纽约联储主席威廉姆斯稍早前给出了他个人的预期:今年通胀率为2.5%(高于美联储3月预测的2.4%),到2025年将接近2%(略低于美联储3月预测的2.2%),2024年经济增长率将在2.0-2.5%之间,失业率为4.0%,基本持平美联储的预测。

不过,这里有两个问题值得关注。

一是5月CPI数据可能会左右最终的点阵图。如果CPI再次表现不佳,证明“粘性”仍存,更多官员可能选择今年只降息一次甚至不降息。反之,如果通胀出现超预期回落,两次降息的共识或将达成。美联储大概率已在市场之前看到这份通胀报告。

二是点阵图自身的局限性。由于FOMC官员总数不多(19名),个别官员改变主意就可能影响最终的中位数预测,因此最终还是要根据最新实际数据和美联储官员的公开讲话,来判断政策前景。

鲍威尔将于美国东部夏令时间14:30举行的新闻发布会,高盛等多家投行预计,其表态将不会发生重大改变。鲍威尔此前表示,今年第一季度的数据削减了通胀降温的信心,这使得美联储无法给出是否或何时能够降息。

目前,美联储内部在“观望”立场上保持了出奇的一致。官员们一致认为,劳动力市场还算坚挺,通胀虽有所回落但仍高于2%的目标,当前最佳的选择是保持利率不变,静观后市。

但经济前景并非一片坦途。近期部分经济数据表现疲软,特别是房地产市场受到抑制。劳动力市场虽未出现明显恶化,但企业裁员有点抬头,工资涨幅也比疫情时降温不少。这意味着,只要通胀顺利降温,美联储就有更多空间调整政策。

今夜市场会有多刺激?

高盛交易员 Lee Coppersmith对CPI数据发布后的市场反应做了预测(图中左栏为核心CPI的环比增速,右栏为对应标普指数变动的预测),他认为核心通胀率环比增速需要高于 0.3%才会给市场带来压力。

摩根大通也认为核心CPI环比增速是主宰美股当天涨跌的关键变量,并且作了如下推演:

  • 高于0.4%,可能性为5%,在这种情境下:2024年的降息预期会消失,市场可能会重新考虑加息,债券收益率可能会走高12-15个基点,标普500可能下跌1.5%至2.5%。
  • 介于0.35% - 0.40%之间,可能性为15%,在这种情境下:9月和11月的降息预期减少,债市承压,标普500可能下跌1%到1.25%。
  • 介于0.30% - 0.35%之间,可能性最高,为40%,这个情景下:对债市的影响较为温和,标普500指数可能下跌0.75%或上涨0.75%。
  • 介于0.25% - 0.30%之间,可能性为25%,这个情境对风险资产是个利好,Goldilocks(金发姑娘)叙事可能重返市场,标普500指数有望上涨0.75%到1.25%。
  • 介于0.20% - 0.25%之间,可能性为12.5%,一旦发生,9月降息预期将激增,一些人甚至会期待7月会有一个预防性的降息,预计收益率曲线将趋于陡峭,利好周期和价值股,标普500有望上涨1.25%至1.75%。
  • 低于0.20%,可能性仅为2.5%,在这情景下:7月降息预期将大幅增加,美债收益率跳水,所有风险资产(除商品外)将出现反弹。股票市场将出现普涨,标普预计上涨1.75%到2.50%,纳斯达克100指数和罗素2000指数的表现将超过标普500。

对于美联储利率决议,维持利率不变是板上钉钉,关键在于点阵图和鲍威尔的发言。

更新的点阵图大致有以下三种情形:

  1. 基准情形:2024年末中位数为两次降息
  2. 鸽派情形:2024年末中位数为三次降息
  3. 鹰派情形:2024年末中位数为一次降息

目前基准情形,也就是点阵图上年内降息次数较上次减少一次的概率最大,高盛认为尽管这并不出人意料,也可能也会对收益率造成新的上行压力,并给股市带来下行空间。

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