引子
今年以来，各期限美债利率大方向集体上行，但与去年三季度的最大不同点在于：各期限品种间的利差整体波动并不大，受基本面影响的短端利率预期是今年美债定价的最主要因素。
图：不同期限美债收益率走势(%)
去年三季度美债快速增发，市场承接力量不足，导致期限溢价攀升；但今年以来美债供给节奏开始放缓，拍卖市场的情绪近期也在边际修复。何以见得？
拍卖的结果是由供需双方所决定的。美债拍卖是美国财政部发行美债的方式，供给由美国财政部计划决定，需求则主要由海外央行、美联储以及美国本土金融机构等传统买家决定。美债拍卖如今的回暖，究竟是哪一群体的需求贡献？
美债的拍卖情绪，从哪些维度观察？
对于美债拍卖的结果，市场主要观察几个指标：
第一是尾部利差。
尾部利差指的是在一次美债的拍卖中，最高的“得标利率”与拍卖前交易商所提供的“预发行利率”之间的差。
因为美债拍卖不是美国财政部自己去拍卖，而是委托给一级交易商，交易商给出一个预发行利率，市场再在此基础上进行出价。
尾部利差如果很高，说明市场认为交易商给出的预发行利率低，侧面也体现出美债不受欢迎。
以5月（最新一期）420亿美元的10年期美债拍卖为例：
本次拍卖得标利率4.483%，较上月的4.56%有所回落，但高于预发行利率4.473%，有1BP的尾部利差。
但要注意到，在过去15次的10年期美债拍卖中出现了13次尾部利差，因此近期尾部利差的现象似乎是“正常”的，美债的绝对市场需求仍然偏弱。
图：10年期美债拍卖的尾部利差（%）
第二是投标倍数。
投标倍数代表单期债券发行所有投资者投标总额与发行总额之比，数量越高就直接体现需求旺盛。
最新一期10Y美债拍卖的投标倍数2.49，高于前一期的2.34。各期限美债近期的投标倍数基本维持平稳。