主要观点
第一，5月CPI同比0.3%，持平前值。PPI同比-1.4%，高于前值的-2.5%。这一结果大致符合预期，在前期报告《5月以来的宏观交易主线》中，我们的模型预测CPI和PPI同比分别为0.37%、-1.34%。
第二，CPI环比-0.1%。历史上5月环比大多数负增，过去10年、过去20年5月均值-0.2%，本年5月环比略超季节性。其中非食品价格环比-0.2%，低于过去10年环比均值的0.1%，形成下拉。食品价格环比零增长，高于过去10年环比均值-1.2%，形成上拉。
第三，一系列价格信号值得关注：一是猪肉价格，5月环比上涨1.1%，属于猪肉同比上行周期的第六个月；二是酒类价格，5月环比-0.2%，属2014年以来同期环比最低，可能和消费结构和价格预期有所变化有关；三是租金，环比和同比降幅均持平于前值的-0.1%，显示租金价格企稳趋势仍有待于继续酝酿；四是交通工具，环比-0.9%，降幅显著高于过去10年同期均值的-0.3%，可能和供给竞争之下汽车价格下行有关。
第四，值得注意的是，5月下旬之后猪肉价格环比上行加速。以农业部猪肉平均批发价观测，5月31日较5月20日环比上涨9.5%；6月11日较5月31日又环比上涨8.6%。关注本轮猪肉价格上行趋势对于CPI的影响，在6月猪价维持前11天均值的背景下，6月CPI同比将继续上行至0.6%。
第五，5月PPI环比上涨0.2%，属2023年10月以来首次环比正增长。其中环比上涨的行业主要是有色冶炼、煤炭开采、黑色冶炼、电气机械。有色属于全球定价，近月环比一直偏强；而煤炭、黑色均属于之前连续3个月环比负增长，5月环比转正是一个积极迹象，可能包含本轮节能降碳的影响；环比下跌的行业主要是建材、锂电池、新能源汽车整车、农副食品等。建材价格环比仍负增长和高频数据略有背离，水泥价格指数5-6月连续上行；新产业价格则仍待于统筹布局和投资引导政策的效果出来。
第六，价格回升仍是宏观面最重要的线索之一。6月以来生意社BPI处于高位徘徊的状态，市场对于价格的预期亦有所波动。不过从4月工业企业产成品库存同比3.1%来看，目前仍在补库前半段；基于 PPI和库存周期的经验关系，本轮价格上行周期仍有较明显的空间。其环比斜率将取决于需求端驱动，而短期需求端弹性最大的部分是地产产业链。6月7日国常会指出，“着力推动已出台政策措施落地见效，继续研究储备新的去库存、稳市场政策措施”。政策持续叠加之下，我们预计地产周期后续应会有积极变化。关注三季度价格环比的新一轮上行周期能否形成。
5月CPI同比0.3%，持平前值。PPI同比-1.4%，高于前值的-2.5%。这一结果大致符合预期，在前期报告《5月以来的宏观交易主线》中，我们的模型预测CPI和PPI同比分别为0.37%、-1.34%。
在报告《5月以来的宏观交易主线》中，我们指出：从高频模拟来看，我们预计5月CPI环比为-0.13%，同比+0.37%，猪价上行背景下，这一环比动能已高于历年5月季节性；预计5月PPI环比为+0.28%，同比对应为-1.34%，这样的结构下5月平减指数将回升至-0.23%，较Q1、4月进一步回升。
CPI环比-0.1%。历史上5月环比大多数负增，过去10年、过去20年5月均值-0.2%，本年5月环比略超季节性。其中非食品价格环比-0.2%，低于过去10年环比均值的0.1%，形成下拉。食品价格环比零增长，高于过去10年环比均值-1.2%，形成上拉。
5月CPI环比为-0.1%，其中食品CPI环比零增长（过去10年环比均值-1.2%）；非食品CPI环比-0.2%（过去10年环比均值0.1%）。
非食品中，拖累项包括出行和油价等。统计局指出小长假后出行热度季节性减退，飞机票、交通工具租赁费和长途汽车价格分别下降9.4%、7.9%和2.7%。受国际油价变动影响，国内汽油价格下降0.8%。
食品中，鲜果、鸡蛋和猪肉价格环比分别上涨3.0%、2.7%和1.1%；鲜菜价格环比下行2.5%。
一系列价格信号值得关注：一是猪肉价格，5月环比上涨1.1%，属于猪肉同比上行周期的第六个月；二是酒类价格，5月环比-0.2%，属2014年以来同期环比最低，可能和消费结构和价格预期有所变化有关；三是租金，环比和同比降幅均持平于前值的-0.1%，显示租金价格企稳趋势仍有待于继续酝酿；四是交通工具，环比-0.9%，降幅显著高于过去10年同期均值的-0.3%，可能和供给竞争之下汽车价格下行有关。
本轮CPI猪肉价格同比底部是2023年11月的-31.8%，12月和2024年1月分别收窄至-26.1%、-17.3%；2-3月略有波动，同比分别为0.2%、-2.4%；4-5月则进一步上行至1.4%、4.6%。
CPI酒类价格在过去10年（2014-2023）年5月环比均值为0.06%，今年5月的-0.2%低于季节性，也是2013年5月（环比-0.28%）之后的5月环比最低。
CPI租金分项5月环比、同比均为-0.1%，持平于4月。租金去年年度累计同比为-0.2%，今年前5个月压力没有继续加深，但好转特征也尚不显著。
CPI交通工具分项5月环比为-0.9%，降幅高于过去10年同期均值的-0.3%。这一分项在2022年以来只有2023年1月和2024年2月环比正增长。
值得注意的是，5月下旬之后猪肉价格环比上行加速。以农业部猪肉平均批发价观测，5月31日较5月20日环比上涨9.5%；6月11日较5月31日又环比上涨8.6%。关注本轮猪肉价格上行趋势对于CPI的影响，在6月猪价维持前11天均值的背景下，6月CPI同比将继续上行至0.6%。
4月19日， 国新办新闻发布会介绍2024年一季度农业农村经济运行情况。农业农村部指出，生猪产能调整优化。截至3月底，全国能繁母猪存栏量3992万头，连续9个月回调，相当于目标保有量3900万头的102.4%。
至6月11日农业部猪肉平均批发价月均值为23.9元/公斤，其中6月11日单日为24.6元/公斤。在6月全月维持23.9元/公斤不变的情况下，我们估算6月CPI同比将为0.6%。
5月PPI环比上涨0.2%，属2023年10月以来首次环比正增长。其中环比上涨的行业主要是有色冶炼、煤炭开采、黑色冶炼、电气机械。有色属于全球定价，近月环比一直偏强；而煤炭、黑色均属于之前连续3个月环比负增长，5月环比转正是一个积极迹象，可能包含本轮节能降碳的影响；环比下跌的行业主要是建材、锂电池、新能源汽车整车、农副食品等。建材价格环比仍负增长和高频数据略有背离，水泥价格指数5-6月连续上行；新产业价格则仍待于统筹布局和投资引导政策的效果出来。
5月有色冶炼行业PPI环比上涨3.9%， 其中铜冶炼、铝冶炼、金冶炼价格分别上涨7.0%、3.4%、2.8%。煤炭开采行业环比上涨0.5%；黑色冶炼行业环比上涨0.8%；电气机械及器材行业环比上涨0.7%。
5月玻璃制造、水泥制造价格环比分别下降1.2%、0.8%；锂离子电池制造、新能源车整车制造价格环比分别下降0.5%、0.2%。
水泥价格和高频数据有所背离，水泥价格指数5月、6月均值环比分别为2.8%、6.5%。
价格回升仍是宏观面最重要的线索之一。6月以来生意社BPI处于高位徘徊的状态，市场对于价格的预期亦有所波动。不过从4月工业企业产成品库存同比3.1%来看，目前仍在补库前半段；基于 PPI和库存周期的经验关系，本轮价格上行周期仍有较明显的空间。其环比斜率将取决于需求端驱动，而短期需求端弹性最大的部分是地产产业链。6月7日国常会指出，“着力推动已出台政策措施落地见效，继续研究储备新的去库存、稳市场政策措施”。政策持续叠加之下，我们预计地产周期后续应会有积极变化。关注三季度价格环比的新一轮上行周期能否形成。
本文作者：郭磊（S1220515070001），来源：广发证券，原文标题：《PPI近8个月以来首次环比正增长》