美光（MU.O）于北京时间 2024年6月27日早的美股盘后发布了2024财年第三季度财报（截止 2024年5月），要点如下：
1、总体业绩：收入&毛利率，如期回升。美光公司2024财年第三季度总营收68.11亿美元，同比上升81.5%，略好于市场预期（66.61亿美元）。本季度收入加速回升，主要是受公司核心业务DRAM和NAND业务增长的拉动。美光公司在2024财年第三季度实现净利润3.32亿美元，继续保持盈利状态。在剔除非经营性项目影响后，公司本季度核心经营性利润在毛利率的影响继续回升。
2、分业务情况：DRAM和NAND，产品涨价两成。DRAM和NAND构成了公司99%的收入来源，而本季度两项业务都有明显的回暖。细分来看，公司本季度DRAM和NAND的增长，主要得益于存储行业的整体好转，两类产品价格端本季度都有两位数的环比提升。
3、下季度展望：2024财年第四季度营业收入为74-78亿美元（同比提升89.5%），基本符合市场一致预期（75.7亿美元）；季度毛利率（GAAP）为32.5%至34.5%，毛利率环比继续提升，符合市场一致预期（33.5%）。
海豚君整体观点
美光本季度财报，整体符合市场预期。收入和毛利率的继续回升，主要是存储行业面转好，带动DRAM和NAND产品涨价。公司本季度产品出货量变化不大，价格上涨是业绩回升的主要因素。剔除非经营面影响，公司本季度经营性利润已经保持在盈利状态之上。随着产品价格上涨，公司业绩有望继续提升。
结合公司给出的下季度指引，2024财年第四季度营业收入为74-78亿美元（同比提升89.5%），符合市场一致预期（75.7亿美元）；季度毛利率（GAAP）为32.5%至34.5%，符合市场一致预期（33.5%）。海豚君认为在存储价格上涨的情况下，公司下季度业务有望如期提升。
虽然美光在业绩端仍将继续向好，但同时公司也并未给出更强的预期，这一定程度影响了市场的信心。在HBM的需求刺激以及AI PC、AI phone的带动下，市场原本对公司期待不断提升。而公司对下季度DRAM和NAND的预期出货量都看不到明显增长，仅仅明确提示了HBM的需求较好。
综合来看，存储本身具有周期性。受益于存储产品涨价的影响，美光的业绩仍将继续向好。同时在AI服务器对HBM的需求带动下，也已经将美光股价带到了新高。而随后美光股价继续走高，其中一部分是AI PC及AI phone给市场带来了内存升级的期待，但这当前还未对需求端产生明显影响。
从本季度财报及公司预期来看，美光公司仍将落脚于“存储周期+HBM”这两部分。虽然HBM能带来阶段性的成长看点，但存储行业仍难以脱离周期属性。从估值中枢来看，现在的股价中已经包含了市场过多方面的期待，然而公司当前的业绩和预期恐怕难以支撑起来。
具体分析
一、总体业绩：收入&毛利率，如期回升
1.1营业收入
美光公司2024财年第三季度总营收为68.11亿美元，同比增长81.5%，略好于市场预期（66.61亿美元）。本季度收入端继续回升，主要是受公司核心业务DRAM和NAND业务增长加快的带动，其中存储价格的提升是主要推动力。
1.2毛利情况
美光公司2024财年第三季度实现毛利18.32亿美元，季度毛利继续提升。
其中公司本季度毛利率为26.9%，毛利率端的回升主要是由产品价格上涨和产品组合的推动。结合公司当前存货仍有85.12亿来看，虽然绝对值有所提升，但存货周转有所加快，这也推动了毛利率的回升。
1.3经营费用
美光公司2024财年第三季度经营费用11.41亿美元，同比增长16.8%。本季度经营费用率稳定在16.8%。
其中分项费用来看：
1）销售及行政费用：本季度为2.91亿美元，同比增长32.9%。销售及行政费用率为4.3%，同比下降1.5pct，占比提升主要是营收端提升导致。销售费用和营收表现有一定的关系，而行政费用相对刚性；
2）研发费用：本季度8.50亿美元，同比增长12.1%。研发费用是公司经营费用端的最大来源，本季度研发费用率下滑至12.5%，收入回升拉低了研发费用的占比。公司作为科技公司，对研发能力更为重视，公司研发费用整体相对平稳。
1.4净利润情况
美光公司2024财年第三季度实现净利润3.32亿美元，略低于市场预期（3.97亿美元），是受经营费用端超预期增加的影响。而在本季度，公司净利率为4.9%，继续维持盈利的状态。
虽然在数据上，公司本季度净利润有所下滑。但如果剔除非经营性项目的影响，公司本季度在毛利率提升的影响下，公司经营性利润和利润率均是回升的。
二、分业务情况：DRAM和NAND，产品涨价两成
从此前海豚君的美光深度看《美光：存储芯片大厂冬天熬完了吗？》，公司最大的收入来源就是存储芯片。从最新的财报看， DRAM和NAND仍然是公司最重要的收入来源，两者合计占比达到99%。因此对美光业务的变化，主要看DRAM和NAND业务的情况。
2.1DRAM
DRAM是公司最大的收入来源，占比达到近7成。而本季度公司DRAM业务收入回升至46.92亿美元，同比上升75.6%。这主要是在行业回暖的影响下，公司DRAM产品价格回升的带动。
本季度美光公司DRAM业务环比增长13%，其中出货量约有中个位数的下降，而价格端大约有20%的回升。
海豚君认为本季度DRAM行业有所回暖，产品报价整体有一定的提升。以DDR4 8G（1G*8）3200Mbps为例，产品报价已经从2023年9月的低点1.4美元，回升至今的1.74美元附近。
2.2NAND
NAND是公司第二大收入来源，占比达到3成。而本季度公司NAND业务收入为20.65亿美元，同比提升103.8%。本季度NAND的增长幅度大于DRAM，主要是受量价齐升的影响。
本季度美光的NAND业务环比增长32%。其中本季度NAND的出货量有高个位数的提升，同时公司NAND产品均价上涨也有20%左右。
本文作者：海豚君，来源：海豚研报，原标题《美光：涨价也撑不住厚厚的期待》
