“涨得太多、太快!”瑞银下调特斯拉评级至卖出,理由是非汽车业务的估值太高了

瑞银分析显示,特斯拉核心汽车业务估值在每股60-90美元之间,非汽车业务过去2年的平均估值约为每股140美元,随着近期的上涨,现已接近每股175美元。据历史经验,当汽车业务占特斯拉股价比例下降至30%以下之后,其股价将进入下行通道。

特斯拉前脚被爆出RoboTaxi推迟两个月发布的消息,后脚就遭到了华尔街大行瑞银的拉踩。

7月12日周五,瑞银分析师Joseph Spak等人发布报告,将特斯拉评级从“中性”下调至“卖出”。

瑞银在报告中指出,特斯拉股价“涨得太多、太快”,使其当前估值越来越难以证明合理。

该股票目前的交易价格是一年期远期收益的86倍,缺乏可见性,且存在延迟甚至根本完成不了增长目标的风险。

该机构认为,在人工智能热情的推动下,特斯拉非核心业务的高估值已经达到了一个可能引发担忧的水平。根据历史经验,当汽车业务占特斯拉股价比例下降至30%以下之后,其股价将进入下行通道。

瑞银还指出,特斯拉将原定的RobotTaxi推出的时间推迟,这暗示项目实施可能比预期的更具挑战性。悲观假设下,机器人出租车业务将不会给特斯拉带来任何增值。

警惕AI热情降温

作为标普500指数最贵的10只股票之一,特斯拉在周四暴跌8.4%之前,过去三个月已暴涨46%,投资者押注马斯克可以将该公司打造成一个人工智能巨头。

然而,瑞银指出,投资者对特斯拉新业务、非核心业务和增长计划给予的溢价因人工智能热情而扩大,一旦这种热情减弱,可能会影响股票的估值。

按当前水平,我们仍认为(特斯拉市值)未来还有超过5000亿美元的增长空间。即使我们给它5年的时间实现该增长,也意味着5年后其市值仅为1万亿美元。

而这仅仅是为了证明当前水平的合理性;要证明买入评级的合理性,需要看到更大的机会。

虽然特斯拉在人工智能领域投资巨大,技术也在进步,但投资成本高昂,技术迭代速度可能放缓,回报期较长。如果市场对人工智能的热情减弱,可能会影响特斯拉的市盈率。

瑞银的估值归因分析显示,市场一直将特斯拉的核心汽车业务估值在每股60-90美元之间。而非汽车业务过去2年的平均值约为每股140美元,随着近期的上涨,现已接近每股175美元。

该机构认为,特斯拉非核心业务的高估值已经达到了一个可能引发担忧的水平。而根据历史经验,当汽车业务占特斯拉股价比例下降至30%以下之后,其股价将进入下行通道。

与此同时,瑞银将特斯拉目标价从147美元上调至197美元,较当前股价低18%;同时将市盈率从45倍提高到55倍。

根据瑞银的估算,特斯拉的汽车业务价值约为每股57美元(约占目前目标价的28.9%),近期增长强劲且利润率更高的能源业务价值约为每股18美元,全自动驾驶/机器人出租车业务可能价值约每股18美元。

然而,这些业务价值加起来也不过93美元,意味着当前股价中有约61%是溢价或投资者对其未来机会的估值。

汽车业务面临更激烈竞争,能源业务高速增长

展望未来五年,瑞银对特斯拉在2030年的汽车交付量持保守态度,预计交付量将达到约390万辆,这一数字较市场普遍预期低19%。

该机构认为,特斯拉在美国市场的需求可能已经饱和,同时在欧洲和中国市场面临更激烈的竞争。因此,特斯拉需要推出新车型或更新现有车型以刺激需求,但即便如此,达到市场预期的500万辆以上的交付量目标仍将是一个挑战。

对于特斯拉的能源业务,瑞银认为其近期增长显著,且该业务目前为公司带来较高的利润率。

尽管存在能源存储部署不稳定的可能性,但考虑到固定式存储市场的广阔机会,特斯拉能源业务在2030年之前实现约30%的复合年增长率是有可能的。

然而,这需要更多的产能投资,且随着业务规模的扩大,增长速度可能会受到大数定律的影响。

RoboTaxi跳票意味着什么?

至于机器人出租车业务,瑞银指出,特斯拉将原定的RobotTaxi推出的时间推迟,这暗示项目实施可能比预期的更具挑战性。

瑞银认为,在美国实现具有实际意义的机器人出租车运营还为时尚早,可能不会在本十年内实现。

虽然特斯拉采用的端到端(Gen人工智能)方法已经带来了FSD产品的显著改进,但要达到机器人出租车的解决方案,需要持续的技术进步和大量的数据收集。瑞银认为,随着技术改进的深入,改进的速度可能会放缓,而成本可能会增加。

他们对机器人出租车业务的估值进行了调整:

该业务在基本假设下估值约300亿美元(每股9美元),乐观假设下大约1000亿美元。然而,在悲观假设下,机器人出租车业务将不会给特斯拉带来任何增值。

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