核心观点
历史上美联储货币政策转向如何影响A股风格？近期美国CPI数据低于市场预期，美联储表态偏鸽，市场对美联储降息预期持续升温。从历史数据看，美股降息周期开启后，成长风格相对占优，且以降息开始为分界线，存在由大盘成长向小盘成长切换的趋势。从具体行业来看，TMT板块在降息周期中获得超额收益概率较大。到2024年四季度和明年，美国经济和需求有望逐渐过渡到类衰退期，美国将会逐渐走向降息周期，未来一旦美债收益率加速下行，则高ROE高FCF龙头风格将会迎来第三波修复。
货币政策与利率：上周（7/8-7/12）央行公开市场投放量与回笼量持平，未来一周将有100亿元逆回购、1030亿元MLF到期。货币市场利率下行，短端国债收益率上行，长端国债收益率下行，同业存单发行规模扩大，发行利率涨跌不一。截至7月12日，R007下行2.2bp，DR007下行0.4bp，1年期国债收益率上行1.0bp，10年期国债收益率下行1.5bp，同业存单发行规模增加2911.3亿元，3M/6M同业存单利率上行，1M同业存单利率下行。
资金供需：二级市场可跟踪资金转为净流入。北上资金流入，净流入159.1亿元；融资余额下降，融资资金净卖出90.7亿元；ETF净流入94.5亿元；新成立偏股类公募基金份额减少。重要股东净减持规模上升，公布的计划减持规模下降。
市场情绪：上周融资资金交易活跃度增强，股权风险溢价下降。上周关注度相对提升的风格指数及大类行业为TMT、中证1000、创业板指。VIX指数回落，海外市场风险偏好改善。
市场偏好：行业偏好上，电子、公用事业、交通运输获各类资金净流入规模较高。赛道偏好上，北上资金净流入中特估、白酒、元宇宙，融资资金加仓信创、智能驾驶、新型电力系统。宽指ETF均为净申购，其中沪深300ETF申购最多；行业ETF申赎参半，其中医药ETF申购较多，新能源&智能汽车ETF赎回较多。净申购最高的为嘉实上证科创板芯片ETF；净赎回最高的为工银中证A50ETF。
海外变化：美国CPI数据低于市场预期，美联储表态偏鸽，降息预期提升。美国6月CPI同比上升3%，低于市场预期的3.1%，涨幅回落至去年6月以来最低水平；环比下降0.1%，低于预期的上升0.1%，为2020年5月以来首次环比下降。
风险提示：经济数据及政策不及预期、海外政策超预期收紧。
流动性专题
历史上美联储货币政策转向如何影响A股风格？
美国6月CPI数据低于市场预期，美联储表态偏鸽，降息预期提升。美国6月CPI同比上升3%，低于市场预期的3.1%，涨幅回落至去年6月以来最低水平，叠加鲍威尔在国会证词中表态偏鸽，美联储降息概率提升。截至7月16日，美联储9月首次降息预期为89.4%，12月再次降息的预期为56.2%。
历史上，美联储货币政策转向并开启降息周期的时点共有六次，分别在1981、1989、1995、2000、2006与2019年，考虑到A股市场起步较晚，在分析美联储降息的影响时主要从2006与2019年两次降息周期入手分析。
美股降息周期开启后，成长风格相对占优。整体来看，降息周期内成长风格都相对占优，这与市场的一致预期较为一致。再进一步将美联储降息周期分为“确认停止降息到首次降息”与“首次降息到降息结束”两个阶段，可以发现当降息趋势确定，而降息日期悬而未决时，以沪深300为代表的大市值风格有更高的相对收益；当降息正式开始后，以中证1000为代表的小盘风格则有更好的表现。
从行业表现上看，TMT板块在降息周期中获得超额收益概率较大。在2006-2007年这轮加息尾声，当时正值A股戴维斯双击阶段，尤其顺周期板块业绩高增，有色金属、钢铁、建材、家电、银行、非银金融等行业均实现大双位数甚至100%以上的业绩增长，由此带来这些板块亮眼的表现。其他区间内，成长风格的典型代表—TMT板块在降息周期中均有较高的超额收益。
监管动向
本文有删减，本文作者：张夏S1090513080006、研究助理田登位，来源：招商策略研究，原文标题《历史上美联储货币政策转向如何影响A股风格？——金融市场流动性与监管动态周报》