7月PMI数据：经济已在磨底阶段
国家统计局数据显示，7月制造业PMI为49.4%，较上月小幅回落0.1个百分点，基本持平市场预期。非制造业商务活动指数为50.2%，较上月回落0.3个百分点，其中：服务业商务活动指数回落0.2个百分点至50%临界点；建筑业商商务活动指数回落1.1个百分点至51.2%，降幅较为明显。整体来看，7月综合PMI产出指数为50.2%，比上月下降0.3个百分点，但仍位于荣枯线上方，经济格局保持稳定，数据中还包含以下几个细节：
从季节性视角来看，7月制造业PMI回落符合规律。7月是传统生产淡季、且多复杂气象条件扰动，历史数据显示，过去五年7月制造业PMI环比均值为-0.18%；从主要分项来看，本月生产分项环比为-0.5%，五年历史均值为-0.62%，去年同期为-0.1%；本月新订单分项环比为-0.2%，五年历史均值为-0.22%，去年同期为0.9%。整体来看，本月环比好于季节性，但弱于去年同期。
从产需缺口视角来看，本月生产分项与新订单分项差距为0.8个百分点，自4月高值1.8个百分点后出现连续收窄，但方向上更多显示需求不足对生产端形成压制。虽然此前市场对外需持续性持怀疑态度，但其实际支撑作用仍在上升，7月新出口订单分项环比为0.2%，在上半年出口强势的背景下尚未出现透支。因此，虽然与季节性环比中枢相比，本月制造业PMI表现尚可，但内需不足的压力依然突出。
从库存周期视角来看，PMI数据体现出被动去库特点。7月原材料库存环比为0.2%，高于5年历史均值0.1个百分点；采购量环比为0.7%，高于历史均值0.78个百分点；产成品库存环比为-0.5%，低于历史均值0.38个百分点。此前公布的工业企业数据显示，6月工业企业产成品库存同比增速为4.7%，呈上升趋势，而当月营业收入增速则由7.69%继续回落至5.32%。两组数据相互印证之下，营收走势尚不支持全面主动补库，制造业PMI则充分体现被动去库特征。综合判断，出口链强势带来局部主动补库的可能性偏高，整体库存周期或在被动去库阶段磨底。
从价格视角来看，上游原材料价格下降没有缓解中小企业经营压力。本月原材料购进价格环比为-1.8%，出厂价格环比为-1.6%，原材料价格降幅大于产成品价格。今年5月，受上游大宗商品价格上涨影响，大型企业与中小型企业制造业PMI出现明显分化，主因中小型企业顺价能力不足对其生产形成制约。但从本月数据来看，成本压力有所缓解后，需求不足仍可能导致不同规模企业景气度分化。
综合来看，本月制造业PMI数据表现符合季节性规律，分项数据显示当前经济处于被动去库的磨底阶段，基本面面临的主要问题仍是内需不足，拖累生产；但同时，气象条件等外部不利因素的影响也客观存在，制造业PMI没有出现超季节性回落本身含有一定积极信号。往后看，本月政治局会议强调“更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新”及“要以提振消费为重点扩大国内需求”，后续还要“及早储备并适时推出一批增量政策举措”，内需短板有望依靠政策发力补足，如叠加前期受极端天气影响的生产型企业快速推进复工复产、外需保持支撑强度，经济整体景气度或有明显提振。
本文作者：朱德健（SAC：S0360622080006），来源：屈庆债券论坛，原文标题：《7月PMI数据：经济已在磨底阶段——华创投顾部债券日报 2024-7-31》
