由于近期日元的复苏势头强劲，有投资者判断美元兑日元汇率已经见顶。花旗认为，尽管近期日元的快速升值与花旗的中长期展望一致，但这一判断仍为时过早。
7月30日，花旗分析师Osamu Takashima AC、Daniel Tobon和Brian Levine发布报告称，以往美元兑日元在上升趋势后转为下行的美日利率差阈值约为4.75%，目前这一利差约为5.25%，而要达到这一水平可能需要美联储进行三次降息，整个过程大约需要六个月时间。
历史上日元套利交易情况
以史为鉴，由日元套利驱动的市场出现逆转时，美元兑日元会大幅下跌。
据花旗，在1998年日本金融危机期间，日元的弱势被逆转，当时美元兑日元在1998年8月达到略高于147日元/美元的峰值，随后在1999年1月跌至110日元/美元以下，总跌幅超过30%。
在此期间，美联储仅将其政策利率从5.5%下调至4.75%，然后在2000年中期再次上调至6.5%。
在2007年6月，美元兑日元在达到略高于124日元/美元的峰值后，于2008年3月跌至约95日元/美元，随后在2011年因美联储对全球金融危机的激进货币宽松政策，而进一步跌至80日元/美元以下，跌幅接近40%。
尽管如此，在每种情况下，美元兑日元一个月利差至少暂时跌破4.75%的门槛。然而，目前这一利差约为5.25%，花旗认为，六个月足以让外汇市场的情绪恢复，并让日元套利交易重新出现。
下图显示了美元兑日元套利的风险收益比率，花旗指出，目前该比率处于50%-60%区间，但在1998年和2007年市场受日元套利驱动的时期之后，美元兑日元直到该比率跌破40%左右才达到的峰值。 2002年，当IT泡沫破裂导致美元兑日元下跌时，该比率已跌至20％左右。
当前市场环境较稳定
花旗表示，市场最担心的是累积空头平仓导致的快速价格变化。分析师还强调，美国大选前的波动性上升可能会使投资者减少风险敞口，需警惕美元兑日元空头平仓。
但花旗也指出，即便如此，目前的基本情景并不是市场环境发生如此重大的变化，故根据前文讨论的利差或套利/波动率来衡量市场状况是明智的。
过去两年，美元兑日元在2022年第四季度和2023年第四季度分别调整了约20日元/美元和10日元/美元。
CitiFX头寸指数显示，杠杆投资者在过去两个月左右建立了美元多头头寸，但最近对这些头寸进行了调整，这是美元兑日元近期下跌的原因之一，但目前头寸已基本回到中性状态。尽管有日元的净卖出，但目前规模并不大。
分析师预计，基于当前的市场条件和利率差，美元兑日元有望在200日移动平均线附近触底，然后再次反弹。分析师建议，在下一次反弹期间，明智的做法是衡量卖出的强势水平。
日元仍有上涨空间
上周，花旗曾预计美元兑日元不会跌破200日移动平均线（目前大约在151.1日元/美元），并且在几个月的时间里，该货币对仍有可能刷新近期高点，并攀升至165日元/美元。
同时，花旗认为，与日本央行周二会议相关的风险偏向日元贬值，未来两三周内，日元有跌至21日移动均线（目前约为 157.5 日元/美元）的空间。技术面上，55日移动均线（周二约为157.5日元/美元）将从之前的支撑位转变为近期阻力位，意味着反弹至该水平并不令人意外。
截至目前，美元兑日元报147.3点。
