“1987版黑色星期一”重演:抱团交易逆转、流动性冲击,之后发生了什么?

美联储紧急降息50个基点,并采取量化宽松注入流动性“救市”,最后1987年的大跌逐渐平息,且风险没有向更大范围蔓延,但危险在于暴跌可能自我强化,演变成信贷紧缩。

“1987版黑色星期一”在昨日再度上演,全球金融市场崩盘式暴跌,到处充斥着熔断、熊市、历史记录等字眼。

日经225、东证指数双双暴跌逾12%,盘中多次触发熔断机制;台股创下1967年以来最大跌幅,韩国创2008年以来最大跌幅,道指跌超千点与标普齐创两年最大跌幅,富途、Fidelity等纷纷警告交易故障。

上一次全球市场经历如此惨痛的洗礼,还是在1987年10月19日的股灾。

当时亚太股市纷纷跳水,日经指数下跌14.9%,恒生指数暴跌超40%,新西兰股指甚至一度暴跌60%。美国市场也陷入一片混乱,道指日内暴跌22.6%,标普500指数暴跌30%,全球股市约1.71万亿美元灰飞烟灭。

除了触目惊心程度相近之外,两次暴跌的导火索也类似,套利交易和程序化交易发生“大逆转”。以史为鉴,接下来会发生什么?美联储会再度出手“救市”吗?

“1987版黑色星期一”

回顾1987年的美股走势,10月14日美国政府公布的贸易赤字比预期的要大,美元也随之贬值,市场开始走低。

10月16日周五,美国众议院提出立法,消除与融资并购相关的某些税收优惠的报告,美股下跌加剧,并为接下来一周的动荡埋下了伏笔;

10月19日周一开盘,人们恐慌地看到,市场中卖盘远大于买盘。由于差异过大,在最初的一小时内,众多场内做市商甚至不提供做市报价。

美国SEC后来指出,到10:00,标普500成份股仍有95支没有开盘;华尔街日报则指出,30支道琼斯成份股票中,有11支无法开盘成交。

与此同时,随着股指期货和股票之间出现较大套利空间,一批交易机构开展了套利交易,而随着股市继续跳水,大量套保盘进一步在股指期货市场上做空指数合约,这反过来继续推动股指的跳水。

收盘时,道琼斯指数暴跌跌幅22.76%,创造了1929年以来最大的跌幅数字。

10月20日周二开盘前,美联储发表简短声明,并宣布“紧急降息50基点+量化宽松”救市:

美联储今天坚守其作为国家中央银行的职责,确认其愿意充当流动性来源,支持经济和金融体系。

市场也在美联储表态当天企稳,美股早盘继续下跌,芝加哥期权交易所和商品交易所中午暂停交易,午后恢复交易,随后有所反弹。

10月21日,市场开始收复部分跌幅。

套利、程序化交易平仓引爆

与1987年类似,2024年的“黑色星期一”也是由一场完美风暴触发。

彼时的美股自1982年以来一直处于大牛市,人们认为已经到了进行调整的时候了,而如今AI热潮助推的这波美股科技股走牛也让投资者“寒若禁蝉”。

其次是抱团交易逆转,1987年这场股灾中“程序交易”被认为是罪魁祸首之一,投资组合的交易程序抛售股票,从而产生了多米诺骨牌效应。

而最近的股市暴跌部分源于,美日利差收窄引发“套利交易”逆转。日本央行上周意外加息,上周美联储会后释放降息信号,联储9月降息几乎被完全定价,此前汇市最受欢迎的“卖日元,买美元”套利交易“魅力”不再,投资者开始将手中的美元资产换回日元。

与此同时,1987年崩盘前的那个星期五也出现了“三巫日”——股票期权、股指期货和股指期权合约同时到期,这导致了周五交易最后几个小时的严重不稳定,并将动荡延续到周一。

最后,分析将此次大幅下跌归咎于“群体性歇斯底里”,每次市场大跌时,投资者的从众心理会加剧下跌。

美联储会再度出手“救市”吗?

以史为鉴,美联储会采取什么行动?

应对1987年的市场崩盘,美国“紧急降息”、设立熔断机制,并提供流动性来救市。

为了减缓金融市场下跌并防止对实体经济产生溢出效应,美联储迅速采取行动向金融系统提供流动性,通过量化宽松政策向经济注入了数十亿美元资金。

同时,时任美联储总统的格林斯潘宣布“紧急降息50个基点”,将联邦基金利率从周一的7.5%以上降至周二的7%左右。

此外,监管机构还首次引入熔断机制,以防止因程序化交易而导致的市场崩溃。一旦出现股票市场异常下跌或上涨的情况,交易就会立即停止。

大跌将如何收场?

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