花旗集团表示，套利交易如今已经回归，但主角已经变了：对冲基金现在是在借用美元而非日元，来押注新兴市场。
媒体报道，目前投资者已经大幅增加了对美联储今年降息超过75基点的押注。再加上日本央行7月的加息，分析认为，这破坏了以往利用日本借贷成本低、借出日元押注美国强劲增长的套利交易模式。
花旗集团全球外汇量化投资解决方案主管卡西科夫（Kristjan Kasikov）表示：
“我们看到对美元的持仓情绪开始变得更加看空，市场预期降息的环境激发了这样的风险偏好。”
分析认为，本月初全球经济低迷、套利交易遭遇重创，而目前的情况则标志着套利交易模式的转变。
在套利交易中，投资者借入利率低的货币，并将所得资金停放在利率高的风险资产中。在最近几年，由于日本央行的零利率政策，日元一直是最受欢迎的融资货币，而该策略在过去四十年中一直是日本政府和金融机构的常规操作。
卡西科夫表示，鉴于美日之间可能出现的利率分化，现在使用这一策略的对冲基金选择美元而不是日元作为融资货币。
美元自3月以来一直处于最低点，而自8月5日以来，对冲基金一直在利用美元购买新兴市场货币，包括巴西雷亚尔和土耳其里拉。
2024年上半年，随着交易员减少对美联储将激进降息的预期，美元稳步攀升。媒体编制的美元指数在1月至6月期间上涨了近5%，而日元则跌至近40年来的最低点。
但日本央行加息引发形势在8月份急剧逆转，导致对冲基金之间出现大量交易。一般而言，对冲基金通常能够比大型资产管理公司更快地进出交易。
根据媒体汇编的商品期货交易委员会（CFTC）数据，自2021年以来，一直在期货和期权市场上对日元持看跌立场的对冲基金，由于日本央行的加息举措显示出利率政策的历史性转变，开始对日元持积极态度。
“花旗的对冲基金客户在今年8月的外汇交易量异常活跃，最近的交易量位于历史范围的高端，”卡西科夫表示。另一方面，资产管理客户的交易量低于往常。
不过，花旗预计全球套利交易表现良好的时间窗口可能很短，因为围绕美国总统选举的动荡可能导致市场波动再次激增，卡西科夫说。
“我们对外汇套利交易已经担忧了一段时间，”他说。“美国选举、政治日程将给市场带来更多波动性和风险规避情绪，这将产生不利影响。”