中信证券:有哪些政策在路上?

中信证券研究
地产政策,预计后续新发放按揭贷款利率下行、存量按揭重定价和利率市场化环境下的转按揭或均有空间。财政政策近期公共财政支出速度、专项债发行进度、特别国债使用均出现边际提速迹象。货币政策美联储降息周期即将开启,或将助推央行降息空间进一步打开。

本文详细盘点了市场高度关注的扩内需、房地产、财政、货币四类政策目前的进展与落地情况。

扩内需政策方面,自7月“两新”政策进一步加力后,各省因地制宜出台更大力度的补贴政策、大幅提高补贴标准,预计可对年内社零增速(特别是家电消费)形成有效支撑。地产政策方面,限购、限贷、地方收储等存量政策稳步推进,预计后续新发放按揭贷款利率下行、存量按揭重定价和利率市场化环境下的转按揭或均有空间。财政政策方面,近期公共财政支出速度、专项债发行进度、特别国债使用均出现边际提速迹象。

货币政策方面,美联储降息周期即将开启,中美利差收窄、美元指数回落或将助推央行降息空间进一步打开。宏观经济运行方面,8月PMI数据显著低于历史季节性平均水平,显示扩内需政策有待进一步加力;7月税收收入增速改善,但政府性基金收入持续下探;7月工企利润增速在利润率改善的带动下小幅改善,名义与实际库存双双回升。

下周重点关注美国8月非农就业数据和美国制造业PMI数据。

扩内需政策:“两新政策”是年内扩内需最重要的抓手,自7月政策进一步加力后各省因地制宜出台更大力度的补贴政策、大幅提高补贴标准,预计可对年内社零增速(特别是家电消费)形成有效支撑。

汽车和家电在社零中占比较高,针对这两类商品的“以旧换新”政策是年内稳定消费增速的重要抓手。地产防风险背景下,24Q2居民收入增速出现显著下滑,为了进一步稳定消费增速、确保国内经济增长目标的实现,7月发改委会同财政共同推动“两新政策”进一步加力,“加力点”主要体现在3个方面,一是直接安排超长期特别国债资金,支持地方提升消费品以旧换新能力;二是大幅提高汽车报废更新补贴标准;三是大幅提高家电产品以旧换新的补贴力度。在国家统一部署的基础上,北京、广东、浙江、湖北、四川、湖南、云南、海南等地结合本地实际情况进一步加力,如新增支持个人乘用车置换更新补贴(补贴范围远大于报废更新)、扩大家电以旧换新的补贴品类范围“8+N”等方面。我们预计政策加力后可对年内社零增速(特别是购买频次更高、单价更低的家电)形成有效支撑。

地产政策:限购、限贷、地方收储等存量政策稳步推进,预计后续新发放按揭贷款利率下行、存量按揭重定价和利率市场化环境下的转按揭或均有空间。

4.30政治局会议后,各省房地产政策不断加力提速,目前地方存量政策主要包括优化限购、优化限贷、优化公积金贷款利率、优化户籍配套政策、地方政府收储、房屋以旧换新六类。限购政策方面,目前除一线城市核心区域外,全国各地房地产市场限购政策基本全面放开(天津、海南省部分城市仍存在一定限制)。地方政府收储方面,中指研究院统计目前约60城表态支持国有企业收购存量房用作商品房,深圳、长沙等一、二线城市亦已跟进。增量政策空间仍然较大,中信证券研究部地产组和银行组认为,年内后续新发放按揭贷款利率下行、存量按揭重定价和利率市场化环境下的转按揭或均有空间。

财政政策:公共财政支出速度、专项债发行进度、特别国债使用均出现边际提速迹象。

财政收入放缓、化债防风险背景下,今年财政收支完成进度显著慢于往年,但从边际上看,7月公共财政支出开始出现提速迹象,可能与政策层稳增长诉求升温有关。今年以来,受制于经济大省信用扩张相对乏力和专项债审批项目趋严,专项债发行进度始终显著慢于往年同期。但8月以来,专项债发行明显加快,全年剩余的专项债发行额度约1.3万亿,我们预计9~10月专项债发行仍将进一步提速。上半年累计发行超长期特别国债2500亿元,我们测算7月特别国债使用或已出现边际加快迹象。

货币政策:美联储降息周期即将开启,中美利差收窄、美元指数回落或将助推央行降息空间进一步打开。

今年以来,我国央行累计进行2次降息,1次降准,推动实际国债利率从年初的3.98%下降至7月的2.09%。但整体而言,年内掣肘央行降息空间的因素主要有二,一是中美利差分化、美元持续偏强背景下,国内降息可能带来潜在的人民币贬值压力;二是银行净息差持续走低,国内降息可能带来潜在的银行经营压力增大风险。从最新的变化来看,伴随美国去通胀进展顺利、经济数据出现边际走弱迹象,美联储官员态度明显转鸽,人民币汇率的贬值压力明显缓解,我们预计将进一步释放我国央行的降息空间。此外,近期银行负债端的存款利率屡经调降,预计也将对稳定银行净息差起到重要呵护作用,或亦为央行进一步降息的打开空间。

宏观经济运行:本周重点关注8月PMI数据、7月财政收支数据与工业企业利润数据。

受制造业处于传统生产淡季、国内有效需求不足以及局部地区高温多雨天气影响,8月制造业PMI录得49.1%,较上月下降0.3个百分点,继续低于荣枯线。非制造业商务活动指数仍位于临界点以上,建筑业PMI与季节性水平的差距较上月增加。财政数据方面,7月税收收入降幅收窄,政府性基金收入、土地出让收入继续走低。7月工企利润增速在利润率改善的带动下小幅改善,名义与实际库存双双回升。下周重点关注美国8月非农就业数据和美国制造业PMI数据。

风险因素:

国内宏观经济形势超预期变化,政策力度不及预期,海外货币政策超预期。

本文来源:中信证券研究 ) 文|杨帆玛西高娃 本文节选自中信证券研究部已于2024年9月1日发布的《一周宏观专题述评(第一百一十九期)—政策进入落地期》报告,具体分析内容(包括相关风险提示等)请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。

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