9月2日，海汽集团（603069.SH）宣布将调整对海南旅投免税品有限公司（下称“海旅免税”）的资产重组方案。
今年3月，海汽集团的原资产重组方案获得实控人海南省国资委的批复通过。
原方案为海汽集团作价20.37亿元，以发行股份及支付现金的方式向海南省旅游投资集团有限公司（下称“海南旅投”）购买其所持海旅免税的全部股权。其中现金支付3.06亿元，股份支付17.32亿元。
变更后的新方案为：海汽集团计划通过向向海南旅投支付现金或资产方式，收购剥离“华庭项目”后的海旅免税控制权，不再涉及定增募资方案。
其中华庭项目是海旅免税的重点项目，运营主体为三亚海旅免税—奥莱生活广场项目，由于运营不及预期，目前仍处于亏损状态。
方案变更的原因或在于，今年以来免税市场遇冷严重，免税运营商普遍遭遇估值下杀。
据海口海关数据，今年1-7月海南离岛免税购物金额201.33亿元，同比下滑30.4%；离岛免税购物人次373.1万人次，同比下滑11.2%；免税购物件数2183.1万件，同比下滑35.9%。
反映到免税运营商业绩上。“免税茅”中国中免（601888.SH）今年上半年就录得自2020年来同期首次营收、净利双降的业绩表现。
对于主营业务同为免税业务、体量远小于中免的海旅免税来说，也无法独善其身。
海汽集团在最新公告中表示，“标的公司免税业务与行业走势较为一致，从目前业绩情况来看，能否实现其承诺业绩存在较大不确定性”
此前海南旅投曾承诺2024年至2026年，海旅免税的净利分别不低于1.61亿元、1.82亿元和2.02亿元，如果业绩承诺期顺延至2027年，则2027年度净利润不低于2.21亿元。
因此，在这笔收购中海旅免税的估值可能也将面临一定下修。
在原交易方案中，海旅免税截至2023年11月底的净资产约为10.42亿元，但估值达到20.37亿元，市净率达1.96倍。
作为对比，经历过一轮估值下杀后，目前万得免税店指数（8841328.WI）的市净率不过1.57倍。
海汽集团对免税资产重估并非孤例。
今年7月，另一“免税概念股”格力地产（600185.SH）也调整了其对珠海免税企业集团有限公司（下称“珠海免税”）的资产重组方案。
方案调整前后，最大区别是取消了定增方案，而是选择了资产置换的方式——置出地产业务并置入免税资产，不再涉及股份发行或募资。
此次海汽集团调整后的方案支付方式，包括支付现金或资产，即存在资产置换的可能。
信风（ID：TradeWind01）以投资者身份询问海汽集团相关人士调整后方案支付的资产范围有哪些，对方表示海汽集团初步计划支付的资产，包括投资的汽车场站和土地资产等固定资产。
该人士对信风（ID：TradeWind01）强调了投资风险。调整后方案还要接受交易双方的评估，经过公司董事会、监事会以及股东大会的审核后，国资委批复后才能成行，存在较大不确定性。
公告发布次日，海汽集团高开低走，收跌1.82%于15.1元/股。自今年3月原方案获得海南省国资委批复以来，海汽集团的股价进入下行通道，年内跌幅已超25%。