成长股投资机会或已到来
5月下旬以来，大盘阶段性震荡整固，在宏观经济波折复苏、ETF 被动资金放量流入主导市场风格的背景下，以银行、公用事业为代表的部分核心红利资产稳健走强、领涨大盘，而 TMT、新能源等典型科创成长方向表现较为一般。但近期市场风格开始发生变化：一方面是交易略显“拥挤”的红利权重股在 8 月末开始大幅补跌、释放出部分流动性，而成长方向中部 分景气度较高，或股价超跌而基本面有改善/改善预期的分支受到资金关注、不断有标的活跃表现，典型如消费电子、储能、传媒游戏等已经企稳修复。
就指数而言，我们认为A股最低点可能已经过去了。引用东吴首席经济学家团队 9 月 4 日报告《A股指数近期最低点可能已经过去了》观点：一方 面，证券交易往往呈现“地量见底价”特征，而一些论据指向A股的最低成交换手率已经过去了，换言之股票价格低点可能已经过去了；另一方面，证券市场基于预期定价股票，即股价底部往往领先盈利底部，我们大胆推测现在正在经历企业盈利最低点，这意味着股票价格最低点可能已经过去了。
结构上，进入 9 月，一方面是中报业绩落地，业绩不确定性风险阶段性释放，另一方面是美国降息窗口即将打开，全球资金再平衡有助于成长方向估值修复，同时 AI 终端、低空经济等强产业趋势分支在 9 月将迎来密集的事件催化，A股成长板块进入到积极布局的时点。
我们建议基于四个视角筛选投资机会
视角一：高景气方向。在指数与流动性环境相对承压的背景下，部分绩优公司股价可能并未对产业景气/产业景气预期充分反应。从中报表现看，以 消费电子、半导体为代表的科技硬件领域绩优公司较多，且根据半导体复苏周期推算，未来至少 1 年的时间里，半导体需求有望继续扩张（2023 年 11 月全球半导体销售额同比转正，而半导体景气周期往往可持续 2~3 年），同时 AI 对于算力及端侧硬件的需求拉动成为本轮周期复苏的一个增量因 素；此外，9 月为消费电子旺季，海内外将有诸多智能手机、智能穿戴产品亮相，建议关注以电子等科技硬件为首的高景气方向。
视角二：股价超跌而基本面/基本面预期边际改善的领域。部分行业基本面磨底，但股价位置却充分甚至过度反馈了悲观预期，这类资产价格进一步下跌的空间有限，虽然基本面拐点难以预知，但若出现些一些边际改善的信号并被资金关注，股价向上修复的可能性较大。例如中期调整尾声、积压订单预期释放的军工，政策态度边际向好、产业端出现国产新突破的游戏，亚非拉分布式光储需求高增、美国大储装机景气拉动下业绩出现拐点 的逆变器，8-9 月排产环比改善、行业竞争格局清晰的锂电池板块，以及政策面改善、新产品周期即将开启的游戏板块等。
视角三：产业趋势/产业政策预期强化的板块。我们曾在 7 月 23 日发布的报告《科创视角看三中全会〈决定〉——科技创新政策优先级明显提升》 中提出，大国博弈与科技革命交织演绎，我国 “深化改革”的政策框架中科技创新主体地位及科技工作的优先级明显提升。在内需复苏偏缓、顺周期板块缺乏向上弹性，而以美国为代表的海外经济体是否“软着陆”尚不明朗导致资金对出口链观点存在分歧的情况下，具备政策支持且有独立产业逻辑、对内外需波动性相对“不敏感”的品种可能更加契合当前市场交易的偏好。具体而言，具备独立产业政策支持的低空经济、自动驾驶、车 路协同，国产化趋势明确的半导体设备、精密仪器、数控机床，以及 AI 赋能革新的智能终端等值得关注。
视角四：美元利率敏感型资产。综合美国大幅下修（2023 年 4 月-2024 年 3 月的）非农就业数据、美国 8 月 PMI 等经济数据超预期走弱，以及鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上明显转鸽等现象，9 月美联储降息的置信度较高，美元资产利率的趋势性回落或将开启，利率敏感型的资产将迎来分子分母双重改善：分子端高利率对于创新药等科创产业投融资的压制将边际缓解，同时降息后海外新能源需求有望释放，部分出海布局较好的光储企业也有可能受益；而分母端美元资产与非美元资产的利差收窄将促使全球资金再平衡，上述利率敏感性资产的估值或迎修复机遇。
本文作者：陈李S0600518120001、陈刚S0600523040001等，来源：东吴证券，原文标题：《若成长反弹，选什么方向和标的》
