美国8月非农新增就业人数远不及预期，前值也被大幅下修，但失业率小幅下降，时薪加速上涨，劳动力市场释放了较为复杂的信号，美联储9月降息幅度仍悬而未决，目前降息25基点和50基点的概率基本一半一半。
劳动力市场不确定因素增多，叠加通胀持续放缓，从短中期来看，这会为美国经济和金融市场带来什么样的后果？
美银首席投资策略师Michael Hartnett在本周五公布的Flow Show报告中提到了他的五点观察：
- 硬着陆概率被普遍低估，根据上次美银全球基金经理调查，美国硬着陆概率为13%，而软着陆概率为76%。
- 市场正在“卖出首次降息”，风险资产已经积极领先于美联储，并且不再关注较低的增长。
- 看涨3B债券、金条、市场广度（通过股票“防御性”）：这些是下半年的“逢低买入”策略；
- 周期性房屋建筑商、银行、半导体最容易受到美国“硬着陆”的影响；大宗商品、新兴市场尤其是中国最不容易受到影响；
- 全球市场中，英国、加拿大、澳大利亚、新西兰、瑞典等房地产和银行板块拥有最佳机遇，所有浮动抵押贷款利率市场中，这些板块的利率传导机制对人们情绪的影响速度比美国要快得多。
不过，哈特内特也承认，尽管数据仍表明经济软着陆仍面临挑战，但也并非全是悲观情绪，具体如下：
收益率曲线陡峭化：通常在经济衰退开始之前或期间出现。
领先指标库存销售比表明年内剩余时间ISM指数将保持在50以下，防御性股票正在对ISM<50进行定价，债券和股票并未对其定价。
ISM指数与过去七十年的就业人数呈相关性，表明就业岗位大幅减少的现象还未出现，该指数还解释了劳动力数据（JOLTS，ADP，7月非农新增就业大幅下修）加速疲软的原因。
此外，在房地产市场，购买抵押贷款申请仍处于低位，表明降息短期内对房地产市场并无明显提振作用。
综上所述，Hartnett认为，尽管美联储大概率会在首次降息时仅把利率下调25基点，但之后仍会大幅降息。他认为，现在最有利的操作是“卖出首次降息”等待更好的风险资产入市时机。
理由如下：
- 财政刺激措施扭转：美国政府过去12个月的支出同比下降6%。
- 目前美国实际基本利率为6.5%，为本世纪最高水平，尤其不利于美国小企业部门。
最后一点：如果就业人数比现在还要少，Hartnett会更加悲观。
在周五非农报告出炉前，Hartnett预测：
如果8月非农新增就业人数小于10万人，且失业率大于4.4%，表明美国经济“硬着陆”，那么美联储会在9月降息50基点，预测10年期美债收益率将向3%靠拢。
完美的数据是，非农新增就业人数在15-17.5万之间，且平均时薪环比涨幅低于0.1%，表明美国经济会“软着陆”，科技和能源股将引领市场反转。
实际情况是，就业人数增长了14.2万，失业率下降0.1个百分点，平均时薪同环比均加速上涨。虽然情况没有Hartnett预测的那么糟糕，但足以对股市造成打击，因为市场对美联储降息50个基点的期望迅速降低。
