美国大选似乎绕不开宾州。明天上午（北京时间）即将在宾夕法尼亚州最大城市费城举办的总统辩论，可能成为焦灼选情的重要分水岭。巧合的是，约2个月前，共和党候选人特朗普也正是在宾州遇袭，令其支持率一度大增。
对于此次辩论，我们倾向于认为哈里斯的压力会更大。同时，我们认为有三个重要的问题值得提前关注：为什么这次辩论以及近年来宾州这么重要？特朗普和哈里斯在辩论中的胜负手分别是什么？以及需要提前关注什么市场风险？
问题一：为什么本次辩论这么重要？以及为什么又是“决战宾州”？
这是一场不能犯错的竞选。哈里斯的“蜜月期”8月中旬结束，8月下旬以来，两位候选人的获胜概率差距保持窄幅波动，似乎陷入僵局。
本次总统辩论时两位候选人的支持率差距很小（2个百分点左右），或也意味着本次辩论对选情有更重大的意义。根据FiveThirtyEight民调网站，2016年希拉里和特朗普首次辩论时，希拉里获胜概率领先9.6个百分点，2020年特朗普和拜登首次辩论时，拜登领先7.1个百分点。
七大摇摆州选情来看，目前，哈里斯在密歇根/威斯康辛州有微弱优势，特朗普在亚利桑那/佐治亚州有微弱优势。
美国全国共有538张选举人票，哈里斯/特朗普分别已基本锁定226张和219张选举人票，分别还需44张/51张票才能拿到过半票数取得胜利。根据美国大选“赢者通吃”制度，在一州支持率更高的候选人可以拿下该州全部选举人票。
而谁能拿下宾州的19票，即坐上了通往白宫的“顺风车”；而丢掉宾州的一方，想要翻盘则十分困难。素有说法“得宾州者得白宫”，1900年以来31次总统大选中“应验”了24次。这也是哈里斯和特朗普的竞选团队在宾州的广告投入资金都远远超过其他摇摆州的原因。
情景分析两人的胜选之路——在“丢掉”宾州的情况下：
如果哈里斯想获胜，她需要保住密歇根/威斯康辛/内达瓦3个州，并在北卡/佐治亚2州中再争取一州。
如果特朗普想获胜，他需要保住亚利桑那/佐治亚/内达瓦/北卡这4个州，并且在密歇根/威斯康辛这2个目前更倾向于哈里斯的州中再争取一州。
而在“拿下”宾州的情况下：
如果哈里斯想获胜，只需要保住密歇根/威斯康辛这2个已经倾向民主党的州即可。
如果特朗普想获胜，只需要守住亚利桑那/佐治亚2州，并将最近4次大选都支持共和党的北卡州再次拿下即可。
问题二：特朗普VS哈里斯：辩论的胜负手是什么？
特朗普和哈里斯都有各自明显的软肋，只是相较于拜登，两者的胜负可能只在一念之间，关键就在于谁能更好地扬长避短，争夺中间选民。
对于哈里斯而言，知名度和影响力相对更弱的她需要有更突出的表现：
首先，在绕不开的是更加具体、明确和有倾向性的政策主张——尤其是经济和移民问题上，如何采取和拜登政府不同的措施来解决当前的困境，以及政策上如何更加信服地吸引摇摆州选民。而此前哈里斯团队的竞选策略一直是保持政策模糊。
其次，要尽量避开自己执政和政策辩论经验相对不足的弱点，有时候巧妙地回避问题，比含糊地应对问题更好。
最后，引导特朗普的不当言论是重要的突破口。尤其是在性别、种族和堕胎等问题上。
对于特朗普而言，已经拥有明确标签和影响力的他，保持冷静克制、有的放矢即可，相对而言压力会更小些。
首先，突出自己更加明确的政策主张，强调“美国优先”立场，引发摇摆州底层选民的共鸣。
其次，要十分注意情绪和措辞的控制。面对司法出身的哈里斯尖锐的提问，避免出现攻击性言论，对于堕胎等敏感话题不要出现过于强硬、伤害中间和温和派选民的措辞。
最后，充分利用哈里斯的弱点，主要是执政期间的移民和通胀问题，以及政策主张缺乏细节的不足。
问题3：应该关注市场可能发生的什么变化？
最近两个月，由于选情的焦灼，以及对衰退风险和宽松预期的聚焦，除了不确定带来的风险溢价上升，市场其实并未明显“偏袒”特朗普或者哈里斯。
我们倾向于认为本次辩论特朗普表现超预期或者哈里斯表现不佳对于市场的冲击会更大。相较而言，哈里斯超预期可能让市场重新聚焦于“降息交易模式”，而四平八稳的辩论则会继续让市场受制于大选的不确定性。
所以，从风险防范角度，市场更应该警惕“特朗普交易”的短线冲击。回顾今年6月底特朗普和拜登辩论期间的表现：当特朗普胜选预期概率上升时，美元升值、黄金、比特币上涨，债券曲线陡峭。相较而言股市的反应比较复杂，科技成长股可能承压，但是金融、能源等板块则更可能上涨，道琼斯和罗素2000的表现会好于纳斯达克指数。
本文作者：邵翔（S0600523010001）、裴明楠，来源：川阅全球宏观 ，原文标题：《大选辩论：值得提前知道的三个问题（民生宏观邵翔）》
