进入九月以来，国际原油价格已下跌近10%，从今年4月的高点累计下跌22%，进入熊市。这两天在新加坡举办的APPEC大会上，与会者弥漫着悲观情绪。不仅因为全球经济放缓，还在于对当前供需格局愈发难以为继的担忧。
在原油期限结构上也显示近期需求开始快速恶化。布伦特原油12个月价差在过去一个月从4块钱跌至1块钱，显示曲线正在从backwardation转向contango。不需我多言，做期货的都知道这意味着什么。
图1. Brent原油期货12个月价差
市场情绪从对冲基金原油净多单的大幅下降可见一斑，该数据近期已创下历史新低，反映出了投机者强烈的看空情绪。通常如此极端的情绪我会更喜欢拿来当反向指标。但大宗商品实际供需的情况对价格的影响可能比预期更大。而这一点愈发令人担忧。
图2. WTI与Brent原油期货对冲基金净多单数量
从需求端看，包括美国在内的全球经济的放缓已不是新闻。而大洋彼岸的大国需求成为当前市场关注的焦点。一方面debt-deflation的螺旋仍在加速，另一方面在能源转型和EV爆发之下，机构预计汽油需求已提前触顶。今天公布的数据显示大国今年以来原油进口数据同比转为负增长，是剔除疫情和节日因素后首次出现。
图3. 大国原油进口量同比增速
即使在经济相对最好的美国也不例外。随着疫情后经济活动恢复，美国汽车行驶里程已回到了疫情前的水平，然而汽油消费量却显著下降。对汽油的需求同样受到汽车燃油经济性的提升、更多的混动和EV的冲击。
图4. 美国汽车公里数和汽油消费量
不仅如此，供给端的问题更为复杂。虽然OPEC在过去两年已持续减产300万桶/天，上周又宣布将原定于10月份的复产计划推迟两个月试图支撑价格，但OPEC对原油市场的控制力大不如前：得益于技术进步和效率提升，页岩油气产出在过去3年增长了30%，几乎抵消了OPEC减产的努力。美国已超过沙特和俄罗斯成为世界最大的产油国。而为了打击俄罗斯，美国默许伊朗和委内瑞拉加大原油生产，进一步加剧了供给过剩。
图5. 美国与OPEC原油产量
而OPEC与俄罗斯限产的耐心恐怕已趋于极限。处于战争状态的俄罗斯自不必说，油气业贡献了其财政收入一半以上。而沙特为首的中东国家正急于推动产业升级以降低对原油的依赖。但随着投资需求增加，其要实现财政平衡和经常账户平衡的breakeven油价在逐年攀升。在不久前，IMF警告认为沙特的油气收入将会比原先更早更大幅度的开始下滑，留给他们产业升级的时间不多了。
图6. 沙特财政平衡的Breakeven原油价格
即使坚持两个月，需求也不大可能明显改善。美国大选无论谁赢，至少在短期内也会将打压油价作为抑制社会对通胀不满的主要政策手段。特朗普已承诺将尽可能放松监管鼓励能源企业大幅增产，而哈里斯在压力下也对化石燃料的前景明显松口，更遑论低油价对俄罗斯的打击，可能不亚于更多的对乌援助。那对于OPEC来说，如果减产并没有换来涨价，只是继续丢失市场份额，那坚持的意义何在？
所以如果OPEC最终放弃减产，重新开启价格战试图将高成本产油国挤出市场，甚至OPEC因此分崩离析，我也不会感到意外。而市场价格的技术形态已发出了不详的信号。我们先前提到的50/100/200周三条均线收敛后的破位，历史上基本都伴随着油价的大幅下跌。而2023年开始的收缩三角形上周也已破位，打开了更大的下行空间。
图7. WTI原油价格和50/100/200周均线
如果历史形态成立，我们有望在未来数月看到国际油价跌至50甚至30区间。当然，我不是商品专业交易员，只是从宏观视角去猜测这一可能性。鉴于原油仓位已经相当悲观，以及美国和大国似乎都开始对经济前景感到焦虑，也许油价在暴跌后，反而能带来政策更大幅度的转变，这点我在周度观察已经提及。
对美国而言，油价暴跌若不是由于自身衰退，那反而将助推美国消费的走强。低油价相当于减税，叠加通胀走低下联储的快速降息，将使可选消费行业表现迎来良机。值得注意的是，历史上油价暴跌时，即使美国没有衰退，美股总体都呈现较大波动，可能是因为全球风险外溢，也可能是自身能源行业的冲击。
因此，在这个时间点做多美国可选消费，做空标普500指数或其他原油依赖更强的国家指数，是我更喜欢的trade。即使我错了，大规模政策刺激提前生效使油价在多头最后的技术防线64-66区间企稳见底，以汽车/地产/家电需求为主的可选消费也有足够空间和安全边际脱颖而出。
图8. 标普500可选消费行业指数 / 标普500指数 vs. WTI油价
本文来源：自由之地平线，原文标题：《Trade Idea - The Oil Crash》