随着通胀逐步降温和劳动力市场的快速冷却，美联储本周的利率决策比以往任何时候都更加复杂。
目前，市场对美联储降息幅度的预测依然各执一词。上周，“新美联储通讯社”Nick Timiraos发表了一篇文章，认为25个基点和50个基点的降息是一个“接近的抉择”。德意志银行的Matt Luzzetti认为，文章倾向于支持更大幅度的降息。
金融时报的Colby Smith也发表了类似观点的文章，Matt Luzzetti的解读是，文章倾向于反对更大幅度的降息。
8月的美国CPI数据发布后，市场普遍预期降息25个基点（bps）的可能性较大。然而，华尔街日报和金融时报的文章引发了市场对降息幅度的重新评估，降息50个基点的概率上升。
15日，《华尔街日报》资深央行记者Greg Ip根据当前的经济形势分析，认为美联储进一步降息的需求愈加明显，他呼吁降息50个基点。CNBC记者Carl Quintanilla评论称：“意见领袖放话了！”
通胀已接近美联储的2%目标
Greg Ip认为，如今的经济环境已经发生了显著变化，“通胀胜利已成定局”，已经有足够的理由支持美联储大幅降息。
根据最新数据显示，部分核心通胀指标已回落至3%以下，甚至接近美联储的2%目标。以剔除食品和能源价格波动的核心通胀率为例，从去年8月的4.2%下降至2.7%。
哈佛大学经济学家Jason Furman计算得出的一个与PCE等值的基础通胀率也显示，当前的基础通胀水平正在接近2.2%，这是自2021年初以来的最低点。
因此，通胀水平的持续下降使得美联储有更宽松环境下降息。
此外，Greg Ip认为，油价的变化也是影响通胀的重要因素。7月份油价曾达到每桶83美元，而近期已经跌至70美元以下。油价下降不仅会直接降低整体通胀率，还会间接压低核心通胀率，因为石油作为关键生产投入品会影响到各行各业的成本。
据加州大学洛杉矶分校的一项研究，石油价格波动可以解释16%的核心通胀变化，且其影响在两年内逐步显现。
利率或应回归中性
不仅是当下的通胀已经放缓，市场对未来的通胀预期也进一步下降。根据通胀挂钩债券和衍生品的数据显示，未来12个月的CPI预计将仅上涨1.8%，未来五年的平均通胀预期为2.2%。这表明投资者对美联储实现2%通胀目标充满信心。
然而，这种通胀预期的下滑也意味着实际利率正在上升。当前的实际短期利率已经达到3.2%至3.5%，而美联储官员认为的“中性”实际利率范围仅为0.5%至1.5%。Greg Ip认为，这表明当前的利率水平对经济活动的抑制作用显著超过必要水平。因此，美联储更加有理由大幅降息。
2022年，美联储曾以半个基点和四分之三基点的幅度加息，因为当时的实际利率为负值，远低于中性水平。如今，在通胀缓和的背景下，采取同样的逻辑应该反过来适用。
劳动力市场降温
除此之外，Greg Ip表明，目前劳动力市场出现了一些降温迹象。
数据显示，今年7月，美国失业率升至4.3%，这一增幅曾引发市场恐慌，因为历史上类似的失业率上升往往意味着经济衰退；到了8月，失业率小幅回落至4.2%。其他经济指标如消费者支出、失业保险申请等都显示经济依然保持韧性。
此外，每名失业者对应的职位空缺数量从2022年初的两倍下降至目前的1.1倍，低于疫情前的水平。过去三个月，私营部门的月度新增就业岗位数量平均为9.6万个，同样低于疫情前的水平。这意味着随着就业机会减少，工资增长的速度很可能会放缓，通胀威胁依旧不大。
美联储的抉择：哪一个风险更大？
美联储在每一次利率决策时都面临两难境地：过早降息可能导致经济过热，保持高利率则可能加剧经济疲软。问题在于，哪种选择带来的风险更大？
Greg Ip认为：降息50个基点并非毫无风险。
当前，长期国债收益率已经低于短期利率，形成了所谓的“收益率曲线倒挂”，并且可能进一步下降，从而拉低抵押贷款利率。股票可能会变成泡沫。这将刺激消费。
然而，如果只降息25个基点，风险可能更大。
全球经济的疲软已显而易见，汽车贷款和信用卡违约率也在上升，高利率正在对消费者形成压力。事实上，许多分析人士认为，美联储应该在7月就开始降息。如果此次只降25基点，未来若有更多疲软的数据出台，美联储将更加落后于市场预期。