笔者的结论很清晰——7-8月以来客盘结汇需求底部回升，但回升幅度比较小，结汇力量整体处于历史低位。最新公布的外管数据也证实了这一点——8月结汇率边际回升至62.2%（上月61.1%），但仍处于历史低位。
虽然宏观层面已经聊了很多，但在线上线下的交流中，我感觉许多朋友还是很关注结汇问题。汇率市场也呈现类似的特征——时不时的，市场就喜欢借各种机会炒一把“囤汇盘结汇”。
因此，今天我们抛开宏观，从纯技术层面聊两个实操话题——到底有多少结汇盘？成本价是多少？
到底还有多少结汇盘/囤汇盘？
“囤汇盘”这个词不太好听，似乎有些贬义，我更喜欢用“结汇盘”指代。有经验的小伙伴知道，“测算多少结汇盘”就跟“测算美国居民有多少超额储蓄”一样，具有很多主观的成分。因此，不要纠结细节，取其大者为好。
测算显示，自2022年4月（中美利率倒挂）起计算，出口商积累的待结汇盘大约4000亿美元。其中约50%的待结汇金额（约2000亿美元）是2024年积累下来的，伴随国内低利率环境的深化，待结汇规模呈现逐步扩张的态势。
值得注意的是，这是仅计算经常账户待结汇盘的结果。如果算上资本账户，待结汇规模会更大。但我觉得没意义，资本账户都是一些非常长线的出海资金，已经不在“囤汇”的范畴里了。
待结汇盘的成本价如何？
待结汇盘的成本价，这是更多小伙伴关注的问题。值得注意的是，“成本价”并不是一个固定的概念，它是动态变化的。
举个例子，假设A企业在2022年末攒了一笔汇（当时成本价6.91），A企业一直在吃美中利差（通过S/B掉期等方法），那么到2023年末，A企业的持汇成本将下降至6.67；到2024年三季度，A企业的持汇成本将下降至6.52。
这跟A股投资者买银行股的道理是一样的。每年吃分红，成本价被不断摊薄，一个道理。
参照类似的方法，我们计算了各个时期积累下来的待结汇盘的持汇成本。可以看到，全市场平均持汇成本约6.95，其中持汇一年以上的结汇盘，成本价都在6.9及以下；2024年进来的待结汇盘在7.1下方确实面临汇兑损失，而且Carry积累的也还不够厚。
进一步的，如果我们假设未来一年美中利差下降至200bp左右（IRS repo 1.5%，联邦基金利率3.5%），那么2024年这些待结汇盘的成本将从目前的7.13下移至6.99左右，持汇成本每年摊薄1400pips。
所以，如果你是出口企业老板娘，且碰巧今年攒了汇，那你大概率面临两个选择：
1）等。以时间换空间，毕竟Carry站在自己这边；
2）离。止损，然后拥抱国内1%开头的低利率市场。
你选择哪边？
有时候我很困惑，隔壁日本的“境外待结汇资金”规模远远超过我国，那应该是个天文数字。为啥日本市场基本不讨论结汇问题？
可能，是他们习惯了吧。
本文作者：小民，来源：BFC汇谈，原文标题：《CNY：到底有多少结汇盘，成本价如何？》
