金融组合拳超预期，短期提振股指反弹。9月24日，国新办召开金融支持经济高质量发展新闻发布会。会议金融相关部委推出一揽子支持性政策，包括：1）央行存款准备金率与政策利率双降，同时调降存量房贷利率；2）央行创设证券、基金、保险公司互换便利工具；证监会加速引导中长期资金入市；3）央行创设专项再贷款鼓励增持回购；证监会全面深化资本市场改革，活跃并购重组市场等。结合9月23日发改与财政发布会强调存量落实与加快执行。我们认为，从股票定价的角度，金融组合拳能够推动股市无风险利率的下降，以及股市波动的风险评价下调；结合交易层面踏空回补、季末基金排名以及A500ETF建仓，推动股指企稳反弹。考虑到盈利增长前景的挑战与风险偏好待振，参考历史经验上证50-60%估值分位是当前反弹的重要的比较基准，股市进一步空间取决于经济与增长预期。
美元利率调降+国内降准降息+降存量房贷利率，股市的无风险利率下降。在过去较长的时间，股票市场投资者面临的一个约束在于畸高的美元利率以及国内偏高的实际利率水平，一定程度上提高了投资者投资股票的机会成本以及导致了国内股市减量博弈现状。本次会议提出：1）降准降息：央行提出将下调存款准备金率50BP，7天期逆回购操作利率下降20BP，引导LPR和存款利率同步下行。2）降存量房贷利率：此次存量房贷利率预计降幅50BP，惠及1.5亿人口，年减利息1500亿。结合美元利率下调，国内利率水平下降有望在一定程度上缓解当下国内实际利率水平与机会成本过高的约束。
央行首创针对股市的两大结构性货币政策工具，有望推动股市的风险评价下调。过去两年以来股市增量资金匮乏成为市场重要议题，尽管存在以汇金为代表的逆周期干预力量，但市场总是疑虑边际流动性的供给能力。本次金融政策超预期的重在两点：1）互换便利。首次操作规模5000亿元，支持使用债券、股票ETF、沪深300成分股等资产作为抵押，从央行获取国债、央票等高流动性资产，获取资金仅用于投资股市。这意味着边际流动性供给的疑虑或尾部冲击减小，从国际上看并不鲜见。2）创设股票回购增持专项再贷款。我们认为，这对于具有市值管理要求的央国企和ROE稳定的民营蓝筹而言具有重要意义，提供其增持股票的能力。但考虑资产负债率要求，破净央国企+流通市值不大公司的股价估值弹性或更为受益。
投资建议：股指超跌反弹，反弹结构分化；重点在“低估值”+“盈利质量稳定”的低估蓝筹股。从定价角度看，盈利前景有挑战，但边际上投资者对政策分歧拉大，推动无风险利率下降与风险评价降低，指数由单边调整转为震荡行情，反弹重点在低估值蓝筹股：1）前期调整后红利风格的拥挤交易已有明显改观，无风险利率进一步调降有望推动红利板块反弹，推荐：电力公用/运营商/公路港口等；2）考虑25年终端需求稳定，经历前期估值下杀的低位成长龙头股，且同步受益利率下降，推荐：通信/汽车/电子/医药等。3）考虑具有较高ROE民营或央国企且潜在受益回购政策：家电/煤炭/石化等。
本文作者：方奕S0880520120005、郭胤含、张逸飞、田开轩，文章来源：国泰君安证券，原文标题：《反弹重点在低估值蓝筹股——9.24金融政策组合拳下的投资策略分析｜国泰君安策略快评》
