9月政治局会议公开讨论经济问题，这在十八大以来可能还是第一次。上一次在非传统月（4、7、11/12月）讨论经济问题除了特殊的2020年外，还得追溯到2016年和2018年的10月，足见这次会议的分量和不寻常。会议内容概括起来看：经济上的务实，政策上的转向，对于后续的政策、尤其是增量财政的落地，不妨乐观一些：
首先，经济上为“努力完成”还是“坚决完成”盖棺定论——关键在“努力”，“5%左右”的增长目标有动态空间。
其次，“努力”离不开政策发力，这一轮政策靠什么？靠财政、靠地产、靠资本市场，最终可能还是要靠消费。
第三，从具体内容看，很多表述和此前发生了明显，甚至根本的改变：
- 财政：开始强调财政的逆周期力度了，这可能是最能体现政策立场转向的地方，尽管存量依旧强调政府投资，但是增量政策很可能会更加偏向民生和消费。
- 地产：这可能是去年不提“房住不炒”之后最重要的变化，地产内容不再局限于风险提示，而是明确要求“促进房地产市场止跌回稳”，从控量的政策来讲，这次更加重视“价”。
- 资本市场：不仅仅是要“提振信心”，而是要切切实实“提振市场”。政策迈出了至关重要的一步。
- 消费：这可能是未来经济最重要的抓手。与此前不同，本次会议对于投资以及产业政策讨论不多，而无论是稳房价、稳股市，还是基层“三保”、狠抓“就业”，亦或是促进民营经济、支持养老、创造新业态，最终的落脚点都是让消费好起来。
为何今年如此特殊？可能还是源于内外的经济压力。我们可以透过十八大以来的唯二两次讨论经济工作的10月政治局会议得到一些线索—2016年和2018年发生过：
2016年经济“缓中趋稳”，经济增速破“7%”：内部是供给侧改革推行后经济结构性矛盾与发展分化风险，外部是美国大选、“脱欧”等地缘政治不确定性风险。随后10月召开的政治局会议阐明应对态度“要正视矛盾和问题，保持战略定力”，捋清了2016年年内“内部抓经济，外部做好政策储备”的宏观主线。具体工作安排上：财政注重区域均衡，货币强调去杠杆与防风险；巩固投资与消费的企稳回升态势。
2018年中美贸易摩擦，前三季度经济同比增速呈放缓态势。实体需求预期走弱叠加持续的金融去杠杆对信用投放的影响，政策调整面临压力，贸易摩擦的冲击下国内经济从“外需”向“内需”换挡的诉求攀升。当年10月政治局会议明确宏观形势“经济运行稳中有变，外部环境也发生深刻变化”，应对需“增强预见性，及时采取对策”。具体工作安排上：稳预期、扩内需、助民企是首要任务；资本市场改革、激发市场活力也被纳入提纲。
2024年外有美国大选，但是更大的问题在于，扭转偏弱的内需离不开系统、协调的政策“组合拳”，而且宜早不宜晚。这一点我们在之前的报告里多次提及，当前内需的紧缩循环、青年就业问题的凸显以及财政支出的捉襟见肘，都意味着要稳住经济增长，需要在第三季度末、第四季度初，尽快从顶层设计上出台强力的政策组合，光靠金融政策是不够的。
本次会议最具标志性意义的，无疑还是财政政策成了增量政策的抓手：背后隐藏的两大边际变化。第一是重民生，主要体现在与财政相关的表述中关于“三保”的内容比以往前置了，并且对于“三保”支出的表述也从7月的“优化财政支出结构”变成了“保证必要的财政支出”。昨日（即9月25日）对特困人员下达一次性补助、发布《关于实施就业优先战略促进高质量充分就业的意见》，其实都是“预告”了政策对于民生的重视程度有所提升。除此之外，9月政治局也再次提及了重点人群就业、低收入人口救助帮扶，当然，“字里行间”的民生信号都需要财政支出予以配合。
第二是从存量转增量。虽然“发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债”的表述并未改变，但在存量政策使用“渐近尾声”的过程中，增量政策的来临或许也“正在路上”了。政治局会议对于总量政策的基调从7月的“及早储备并适时推出一批增量政策举措”、变成了9月的“加力推出增量政策”，通过当前新增专项债发行进度明显提速（已发行全年额度的92.3%）等情况，我们认为“有效落实存量政策”的政策基调已经基本兑现，下一步的重中之重便是增量政策的诞生。
财政增量政策可能的“三支箭”？
一是做好基层保障，解决居民（尤其是困难人群）的后顾之忧，这也是此次政治局会议透露出的核心理念，“惠民生”和“促消费”正是核心所在。
二是支持化解债务，缓解地方后顾之忧，包括已“停滞”三个月的特殊再融资债于9月又重启发行、今年专项债用于“其他（含支持化解地方中小银行风险）”的占比明显提升，这些都是国家支持地方留下的“痕迹”。
三是银行注资，稳定金融支持经济压舱石，根据1998、2007年的两次经验，财政发债、央行配合可能是具体手段。
地产：不再局限于防风险，“止跌回稳”目标更明确。具体要求上，“严控增量”或意味着二、三线城市对新开工项目更加谨慎，“优化存量”可能需要政府收储发挥更大作用，不排除财政资金进场支持的可能性。结合“调整住房限购政策，降低存量房贷利率”的表述，地产下一步的倾向可能是控制供给、促进需求，“止跌回稳”考虑的可能更多是价格层面。
资本市场：从“提振信心”到“提振市场”。一是表述定调更高，从一年多前的“活跃”升级为“努力提振”。二是部署更加具体、可落地，从7月的“提振投资者信心”到今天的“提振资本市场“，“中长期资金入市、上市公司并购重组”等措施逐个提及，与周二国新办央行创设两项支持股票市场工具、以及证监会公布一揽子政策前后呼应。
本文作者：民生证券陶川等（执业证书编号:S0100524060005），来源：川阅全球宏观，原文标题：《9月政治局会议: 不寻常的信号》
