9月份政治局会议专门讨论经济形势，要点突出，信号积极，值得详细学习、分析：
要点一：总体感受——时间上更紧迫，思路上更正视，期待更多政策细节
第一，从时点上看，9月政治局会议讨论经济形势和经济工作，并非常规安排，凸显了政策的“紧迫感”，此外还有“干字当头”、“众志成城”等表述，具有较强的信号意义，预计对市场预期将有一定的提振效果。
当前经济形势背后有三方面原因：
一是，新旧经济动能转换和转型周期的阵痛；二是，非经济因素比如地缘环境、软环境、社会激励机制等；三是，经济供求不平衡尤其是总需求不足的问题。经济惯性之下，努力完成全年经济目标，把握住“金九银十”和“秋旺”的关键时点，是政策紧迫性的重要原因。本周金融政策“组合拳”之后，在更高级别的政治局会议上再次强调“加大”政策力度，意味着后续还有一批增量政策正在路上。
第二，对于当前经济形势的描述为“出现一些新的情况和问题”，并且指出要“正视困难”，对地产和民生等当前经济的核心问题均有一些新的提法，“帮助企业渡过难关”立足于信心问题，预示着政策思路可能和之前有所变化，更多的需求端支持或可有一定期待。
第三，后续期待更多政策细节。我们一直提，当前政策的目标不仅仅是稳增长、更是防风险。当前经济中地产的问题、地方政府的问题、居民收入的问题、企业感知的问题，不仅仅是增长问题，也关乎经济运行风险，本次会议均给予了较强的关注，也给出了一些纲领性的应对。不过，基于“防风险”的基调，更多政策细节仍值得期待，地产是“稳”，财政是“必要”，全年目标是“努力完成”。
要点二：地产是本次会议亮点，关注“止跌回稳”新提法
“促进房地产市场止跌回稳”是新表述。我们在9月22日基本面观察中便已提到，尽管市场对地产运行已有所钝化，且地产投资本身的下滑加速度尚未进一步深化，但从间接影响来看，财政和居民部门的传导强化均与地产运行有关，地产影响广义财政的支出能力和居民财富效应，社零和工增的环比趋势值得关注，稳地产仍有必要。
而本次会议的“止跌回稳”，我们理解首先在房价方面、其次是销售、最后才是投资。
房价是当前经济循环的关键一环，需求端的几个重点，一是，“降低存量房贷利率”已经官宣，后续看具体落地细则和时间；二是，“调整住房限购政策”，主要看核心一线城市，9月以来上海等一线城市二手房销售有所降温，不过限购政策还有一定的放开空间，关注后续政策演绎，且一线城市地产对全国而言有一定的预期意义。从房价企稳的条件来看，重点关注地产“去库存”政策的情况、以及销售修复的弹性和持续性。
对于投资而言，“严控增量”的表述意味着投资端可能还不是短期的重点，“优化存量”和“盘活存量闲置土地”意味着短期仍将以存量商品房、以及已开工但未售出或未完成建设的项目为主。对于房企而言，“加大‘白名单’项目贷款投放力度”，存量未出险房企可能获得更多的融资支持。
要点三：财政货币政策关注跟进力度和方式
财政方面，“保持必要的财政支出”，结合近期市场预期来看，增量政策可能已经在路上，比如通过地方债或特别国债缓解地方财政缺口、银行注资等，关注后续的落地情况，几个关注点，一看是否有系统性的解决方案（防风险为主，兼顾稳增长），二看规模，三看落地时点。10月是重要关注时点，用途上可能会有所扩充，但规模仍有不确定性。
货币方面，政治局会议提到“要降低存款准备金率，实施有力度的降息”，不再提“稳健精准”，而是强调“有力度”。本周金融政策组合拳已落地，与过往相比，货币宽松力度明显上升。9月25日，MLF续作利率下降30bp至2%，后续继续等待OMO、LPR调降以及降准落地。近期基本面稳增长压力有所上升，降息的内外部掣肘减轻，客观上也要求央行大幅放松货币政策。
9月24日发布会上潘行长表示计划对6家大行增加核心一级资本，虽然目前来看注资额度仍不确定，但此举将缓解大行经营压力。外部压力来看，美联储进入降息周期，9月降息50bp超市场预期，人民币汇率升至7附近，汇率压力大幅缓解。
要点四：内需重点可能转向转移支付
本次政治局会议对于民生的表述比此前更为具体，“切实做好基层‘三保’工作”， “做好…重点人群就业工作，加强…就业困难群体的帮扶，加强低收入人口救助帮扶”，表述更为具体，指向清晰，不仅仅是稳增长，更是防风险。
内需层面，“把促消费和惠民生结合起来，促进中低收入群体增收，提升消费结构”是新提法，结合国务院国庆前为困难群众发放一次性生活补助等，预计转移支付或成为后续需求端政策的重点，可以期待结构性的社会保障政策，重点在消费倾向相对更高的中低收入群体，必需品、体验式服务消费、下沉市场等领域可能会有更好的边际表现。
要点五：资本市场重建正向循环
对于微观企业而言，本次“帮助企业渡过难关”的话分量很重。往前看，在政策进行更为细化的呵护之后，我们期待微观主体感知得到更多改善。
而对于资本市场而言，堵点的疏通需要更多条件配合，关键还是发展和盈利预期。本周金融政策新增两项股市流动性支持工具，为股市提供了一个收益底线，也有助于金融机构应对赎回和抛售等情况。但对增量资金的效果仍偏间接，赚钱效应有利于形成正向循环，也即当股票上涨获得超额回报后，融资主体才更有意愿再次融资以继续增持或回购股票，从而进一步助推股票上涨，传导的关键环节在盈利预期和市场赚钱效应。
市场启示：
重申债市顺势但逆风，继续敬畏趋势，博弈政策，相信常识。当前政策信号在节奏和方式上均有积极变化，后续期待更多政策细节；货币政策进入发力期，后续降准有助于解开资金约束，降息利好利率中枢下行，对趋势保持敬畏之心。然而短期的政策变数，包括地产政策、财政加码等政策出台对债市造成扰动。政策决心较强，期待更多政策细节。
此外，机构心态、赎回反馈风险、债券供给等也是可能的扰动因素。后续10年国债波动区间大概率在1.9~2.2%，收益率曲线更趋陡峭化，存单是最大受益者，长端利率债等待把握调整中的配置机会，中短久期信用债、商金债仍可积极配置。
股市“红包”行情延续，强力积极的政策信号对风险偏好有提振，流动性短期有所改善，A股底部夯实，今日成功收复3000点。后续或还有一批增量政策正在路上，十月落地阶段对情绪仍有支撑，关注预期差，波动可能有所增大。更强的弹性则需要分子端盈利预期的配合。
本文作者：张继强（S0570518110002）、吴宇航，来源：华泰证券固收研究，原文标题：《【华泰固收】正视困难，政策信号进一步强化——9月政治局会议点评》
