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9月26日政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，并于午间发布公告。此次会议有两点不寻常之处：第一，按照往年的惯例，虽然每个月末都会召开政治局会议，但一般每年以经济为题的政治局会议只召开四次，时间分别为4月、7月、10月和12月，本次会议选择在9月召开，且是国庆假期前夕，我们认为这说明高层对于稳经济稳增长的诉求变得更迫切；
第二，这次政治局会议在924金融三部委会议之后，并在财政政策和财政和资本市场领域出现了更为积极的表述，“干”字当头，众志成城，我们认为此次政治局会议是作为一揽子政策组合拳的重要组成部分，预计后续还会有大力度的政策落地实施。具体而言，对于本次会议我们解读如下：
1.本次政治局会议释放最重要的信号是财政领域积极信号。本次会议提出“加力推出增量政策……加大财政货币政策逆周期调节力度”，对比7月的表述“加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措”来看，对于增量政策的表述更为积极和明确。结合会议提出的“发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债”不难看出未来可能的财政发力方向。
2.本次政治局会议的第二个重大信号是房地产市场的定调变化。本次会议提出“要促进房地产市场止跌回稳”，这可能是去年不提“房住不炒”之后最重要的变化，对地产的表态不再专注于“防风险”而是要市场（房价）“止跌回稳”，预计后续在需求端还会进一步出台政策，可能的政策包括但不限于放开限购、降低存量房贷利率等。
3.本次政治局会议的第三个重大信号是高度关注资本市场。本次会议提出“要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点”，相比于此前会议表述聚焦于保持资本市场平稳发展而言，显然更为积极。尤其是将重心放在中长期资金入市的方面，结合924发布会上证监会的表态，聚焦于资本市场和长期资金的改革政策后续有望快速落地。
结合A股市场来看，9月26日上证综指继续大涨超3.5%，一举收复3000点，全A成交量破万亿，符合我们9月反复强调的“双底前的布局期”的判断，年内A股双底构筑基本明确，A股持续大幅反弹。结合9月24日金融部委会议与政治局会议所释放出来的一系列利好，市场高度关注本次反弹的空间和持续性。
对于这个问题，虽然后续应该关注政策细节的落地实施以及数据层面的验证，但我们认为最核心是需要去分析明确这一系列利好背后到底是内因还是外因导致。
所谓外因，即认为当前政策一系列利好是为了美联储降息之后全球资本回流作充足的经济和市场环境准备；所谓内因，即认为当前一系列政策是基于国内经济和资本市场现状所作出的重大根本性转向。
虽然内因与外因都形成明显利好，但两者在定价影响上存在一定区别：如果是内因，那这种转向对于A股定价将形成持续的大利好，预计后续A股会比港股更强，大盘成长创业板指最佳，内需的超跌反弹不仅会持续，而且是主旋律；如果是外因，更多是基于适应外部环境作出适当调整，大框架若没变化，那么预计后续港股仍然会比A股强，结构上成长依然也会强于价值。
总体而言：本次政治局会议在召开时点上就释放了高层对于经济和资本市场的高度关切，政策的力度是超预期的，尤其对于市场预期的改善和人民币汇率的走强有明显帮助，本轮反弹提供了一个值得参与的窗口期。
值得注意的是结合十一之后来看，本轮双底后反弹更倾向于是波段反复中运动式回升。2015年-2016年初双底中第一个底是杠杆爆仓和流动性危机下形成，第二个底是熔断冲击后叠加供给侧改革的阵痛使得市场在2016年上半年进入缓慢修复过程；2022年双底结构中第一个底：全球大通胀叠加4月事件加速探底，第二个底是10月防疫转向叠加金融十六条，市场见底并大幅迅速反弹。
双底构型中的两个底形成过程呈现出不同的特征，第一个底往往来自基本面或流动性的突变带来风险偏好的急剧恶化，对应第一个底部的反弹主要围绕情绪修复，跌得多涨得多；第二个底往往来自悲观预期充分定价的信心修复过程，多数双底后大涨需伴随盈利预期一定修复，例如2019初是中小企业经营困境缓解，2022年10月是疫情优化调整后的内需解困，盈利增长基本上都出现环比改善或者盈利底的出现。
而若核心伴随风险偏好和资金面修复那么更接近2015-2016年式演绎，而盈利底的出现存在明显滞后，那么就要作好波动反复运动式修复的思想准备。
本文作者：林荣雄（S1450520010001），来源：林荣雄策略会客厅，原文标题：《【国投研究 重磅纪要】"干”字当头、众志成城——9月政治局会议总量解读及行业投资机会分析》
