中信建投:未来两个政策博弈点

中信建投周君芝
中信建投证券表示,市场最关注财政和地产两大领域政策,未来第一个政策博弈点是落地财政政策规模有多大,第二个博弈点是在对房地产市场严控增量、优化存量导向之下,地方政府杠杆空间多大。

核心观点

9月政治局会议之后中国风偏资产大涨。

美联储宣布降息之后,中国资产开启国内政策博弈。一轮典型政策交易包含三个阶段,政策信号确认,政策细节落地,政策效果评估。目前市场定价政策信号确认,未来政策交易将逐步走向后两个阶段。

市场最关注财政和地产这两大领域政策,因为这关系杠杆能否增扩,决定风偏资产反弹的高度和持久度。

1、未来落地多大财政政策规模?这是第一个政策博弈点。

2、“要促进房地产市场止跌回稳,对商品房建设要严控增量”,严控增量、优化存量导向之下,地方政府杠杆空间多大?这是第二个政策博弈点。

3、严控增量,推动消费,推动房价止跌,政策重点落在消费物价和居民资产价格,标志政策从生产供给向居民需求倾斜。

事件

9月26日,中共中央政治局会议召开,分析研究当前经济形势和经济工作。

简评

9月政治局会议彻底点燃市场做多情绪,A股大涨,上证综指重回3000;债券跌幅较深,10Y国债利率回调至2.1%左右。市场之所以兴奋,是因为这次会议的定调和措辞明显发生变化。

9月24日,金融三部门联合发布会,给出流动性组合政策,标志货币转向。这次政治局会议对经济和政策定调发生明显变化,市场将此定义为一次政策全面转向的标志,市场因此信心大振。

此次政治局会议对当下经济的判断增添几分审慎,“当前经济运行出现一些新的情况和问题”;对货币政策的判断,更为直接务实,“实施有力度的降息”;对地产的判断,“要促进房地产市场止跌回稳”;对财政的判断,“要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债”

上述几点表述既是市场关注较多,讨论较多,同时也是定价最为充分的几处信息。

如果说8月全球开始抢跑美联储降息,全球范围内开展了一次降息交易。那么9月下旬中国开始了一轮国内政策交易。中国政策交易的内核是政策由坚守定力走向宽松,且宽松不仅限于货币,还落在财政、地产、消费等多个维度。

一轮典型的政策交易需要完成三段交易,政策信号确认,政策细节落地,政策效果评估。目前市场定价的是政策信号确认,未来政策交易将逐步走向等待具体政策以及政策效果评估。

在值得期待政策中,市场最关注两个,财政和地产。财政和地产也高度决定中国杠杆能否增扩、金融条件能否真正打开。

要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债”,是否指向年内新增发行国债和专项债,发行规模几何?多大规模才意味着财政扩张效果较好?这是近期政策交易的第一个博弈点。

对商品房建设要严控增量”,这句话跟随在“要促进房地产市场止跌回稳”表述之后。严控增量意味着房地产新增投资,包括土地购置和平整在内的前期操作,都会受到政策约束,目的是要“优化存量”。在严控增量、优化存量导向之下,地方政府杠杆空间多大?这是未来政策交易的第二个博弈点。

本文作者:周君芝(SAC执证编号:S1440524020001),来源:CSC研究宏观团队,原文标题:《宏观芝道 | 政策信号确认之后》

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