指数级别的反弹出现通常较为突然，速度较快，经常出现第一时间反应不过来，这是非常正常的现象，不过，一般而言，指数级别反弹吸引资金流入后，后续市场会出现 2-3 个月的结构性行情，而且这种结构性行情一定是存在一条清晰的主线进行引领。
我们简单复盘过去五轮指数级别反弹后，市场选择主线的思路，无外乎从政策催化、宏观趋势、产业趋势和增量资金方向四个角度考量，风格上，重视核心资产、大盘成长和高 SIRR 类型的股票；行业选择上，重视地产链、政府投资、消费、AI 硬件等方向。
核心观点
【观策·论市】本次指数级别反弹后续一个季度主线如何思考？
指数级别的反弹出现通常较为突然，速度较快，经常出现第一时间反应不过来，这是非常正常的现象，不过，一般而言，指数级别反弹吸引资金流入后，后续市场会出现2-3个月的结构性行情，而且这种结构性行情一定是存在一条清晰的主线进行引领。我们简单复盘过去五轮指数级别反弹后，市场选择主线的思路，无外乎从政策催化、宏观趋势、产业趋势和增量资金方向四个角度考量。
那么本轮指数级别反弹后，可以考虑的思路有如下几个选择：1）从政策催化的角度，聚焦房地产及地产链、政府开支可能发力的方向——如支持消费和重大基建项目等；
2）从产业趋势的角度，聚焦智能化大趋势下的新质生产力的方向，包括AI消费电子、智能驾驶、智能机器人等领域，空间较大，看的更长；新能源领域关注产能供求关系逐渐平衡的细分领域和固态电池等方向。
3）从宏观趋势的角度，目前美联储进入降息周期是最重要的宏观因子，利好中国核心资产；
4）从增量资金的角度，目前沪深300ETF、中证A50ETF、创业板ETF、科创类ETF和即将上市的中证A500的是目前重要的主力增量资金，这几个ETF都是偏行业龙头的思路，利好大盘成长，行业龙头。
观策·论市——本次指数级别反弹后的，后续一个季度主线如何思考？
1.本次指数级别反弹后的，后续一个季度主线如何思考
（1）过去五轮指数级别反弹后的主线简明复盘
指数级别的反弹出现通常较为突然，速度较快，经常出现第一时间反应不过来，这是非常正常的现象，不过，一般而言，指数级别反弹吸引资金流入后，后续市场会出现2-3个月的结构性行情，而且这种结构性行情一定是存在一条清晰的主线进行引领。
➢2019年2月~4月的主线：政策、宏观、资金面
2019年初市场快速反弹后，由于对民营企业纾困政策发力，叠加前三年期小票跌幅较大，小票迎来一轮较为明显的超跌反弹；除此之外，房地产新开工仍保持高位，房地产销售在2019年上半年恢复，一线城市房价触底反弹，地产链板块表现较好；外资在2019年继续加速流入，以食品饮料为代表的白马龙头继续保持占优的态势。
➢2020年5月~7月的主线：政策、产业趋势
2020年疫情逐渐缓解后，政府稳增长政策明显发力，5-7月指数级别反弹结束后，市场开始进入震荡，此时，经济复苏相关板块明显走强；外资继续大幅流入，核心资产继续走强；2020年4月开始，新能源汽车渗透率开始加速提升，成为宏观和流动性之外的新产业趋势变量，新能源汽车相关的板块大涨。
➢ 2022年5月~7月的主线：产业趋势
2022年4月底开始，指数迎来一轮反弹，5月之后逐渐转化为结构性行情，此时，市场最关注的就是新能源产业主线，包括新能源汽车、光伏风电、绿电、新能源投资相关设备大幅走强。
➢ 2023年2月至4月的主线：产业趋势，政策
2022年年底开始，出现一轮指数级别反弹，2023年2月之后逐渐转化为结构性行情，此时由于Chatgpt3.0及以上版本横空出世，激发了新一轮对人工智能革命的热情，市场在2-4月围绕人工智能展开一轮大行情；除此之外，此时对于国央企改革，以及考核机制的变化讨论升温，市场围绕“中特估”开展了一轮较大级别的主题投资。
➢ 2024年3月~5月的主线：宏观驱动
2024年2月6日市场开启了一轮大幅反弹，3月之后转化为结构性行情，此时，最重要的宏观变量是外需的改善，全球大宗商品价格大涨，市场主线围绕外需，如家电、汽车等出口占比较高或者提升较快的方向展开；以及全球定价大宗商品如有色、石油石化等板块。
总的来看，指数级别的反弹出现通常较为突然，速度较快，经常出现第一时间反应不过来，这是非常正常的现象，不过，一般而言，指数级别反弹吸引资金流入后，后续市场会出现2-3个月的结构性行情，而且这种结构性行情一定是存在几条清晰的主线进行引领。
（2）本轮指数级别反弹后的主线的线索和可能的方向
➢ 政策变量的角度
从本次9月政治局会议精神来看，接下来一段时间的政策将会围绕“努力完成全年经济社会发展目标任务展开”，从表述来看，重点的政策导向包括：
1.加大财政货币政策逆周期调节的力度：其中提到，要更好发挥政府投资带动作用，政府投资相关的基建项目有可能进一步落地，对于国内基建相关的板块如工程机械、水泥、钢铁等板块形成支撑。
2.“促进中低收入群体增收，提升消费结构”：相关政策如果落地，对于消费板块整体形成正面支撑。
3.“要促进房地产市场止跌回稳”但同时“对商品房建设要严控增量”：相关政策旨在支撑地产销售而非开工，利好地产股和地产后周期的消费板块包括家电家居装修建材等。
4.“要努力提升资本市场，大力引导中长期资金入市”：相关政策利好券商、保险。
总体来看，如果经济预期企稳，对于我们此前反复强调的高SIRR（股票静态内在回报率）的股票形成支撑，整体利好300质量、中证A50、中证A500。
➢ 产业趋势的角度
1）AI消费电子：
目前来看围绕人工智能的创新硬件已经初步崭露头角，预计明年有更多的产品落地，目前来看这个位置附近提前布局也是可以考虑的。从实际空间角度来看，AI硬件的空间更大，持续性更长。
9月苹果、华为等巨头公司消费电子新品发布加速，消费电子AI化趋势明显，新技术有望开启渗透率扩张。华为链方面，8月9日，华为 nova Flip 小折叠屏手机正式开售，售价 5288 元起，该机型专为年轻群体设计，是业界最薄小折叠。9月10日下午，华为发布全球首款三折叠屏手机，是全球首款三折屏手机，除了将带来全新的面板选择以及铰链技术外，折叠手机将有望首次支持PC级应用，在多段生态互联上有着突破性意义。
果链方面，9月10日，苹果在位于加利福尼亚州库比蒂诺的总部举办主题为“高光时刻”的新品发布会，推出新型智能手机、耳机以及智能手表等8款产品，于9 月 20 日正式发售。AI方面，Apple Intelligence部分功能如写作，照片，摘要，新Siri等将于10月率先在美国推出英语版，更多AI功能将在今明年陆续推出，并将于12月支持更多英语国家市场，明年支持中文/法语/日语/西班牙语等更多语言。
Meta发布新MR头显，预告“史上最强”AR眼镜。当地时间9月25日，Meta在Connect 2024开发者大会上发布了最新款MR头显设备Quest 3S，起售价为299美元。Meta还发布了旗下多模态AI大模型Llama的3.2新版本，介绍了Meta AI的最新进展。此外，Meta的CEO马克·扎克伯格（Mark Zuckerberg）还在现场展示了公司首款自研AR眼镜Orion，并在现场播放了一众好友为其站台的视频，包括英伟达CEO黄仁勋。
2）智能驾驶：
目前来看智能驾驶进展较快，与AI硬件的逻辑如出一辙。经过上半场电动化，智能驾驶进入下半场后“智能化”将为市场重点聚焦。伴随国内新能源汽车渗透率稳定在30%，传统车辆“金九银十”销售旺季到来，持续夯实汽车智能化基础，即“电动化”。百度萝卜快跑进展披露，商业运行进展顺利，而特斯拉FSD系统官宣将于明年一季度落地中国，叠加华为以及国内车企持续布局智能驾驶，海外技术、应用向国内产生映射，有望推动国内智能驾驶再起。
此外，9月26日，特斯拉宣布将在10月10日召开“WE, ROBOT”发布会，据多方预测，本次发布会将会聚焦于特斯拉的自动驾驶网约车Cybercab，马斯克更高端宣称“这场发布会将载入史册”。
3）智能机器人
目前全球智能机器人市场正步入快速增长阶段。随着技术的不断成熟和成本的逐步降低，智能机器人在市场上的接受度将显著提升。尤其是在中国等新兴市场，政府的强力支持以及企业的积极布局，将大大促进智能机器人产业的发展。在未来几年内，中国的智能机器人市场规模有望迅速扩大，成为全球机器人产业的重要增长引擎。
国内外智能机器人近期均取得了进展：Figure 02震撼问世，引领智能制造新时代。8月6日，由OpenAI、微软、英伟达、亚马逊创始人贝佐斯等巨头投资的人工智能机器人初创公司Figure AI，正式推出了其第二代人形机器人——Figure 02。该机器人一经发布，便被媒体誉为“地球上最先进的AI硬件”，标志着智能制造新时代的到来。与上一代产品相比，Figure 02的板载计算和AI推理能力提高了3倍。
北京举办2024年世界机器人大会，助力多领域发展走向智能化新时代。2024年世界机器人大会于8月21日在北京盛大开幕，以“共育新质生产力，共享智能新未来”为主题，汇聚了全球机器人科技与产业的最新发展和趋势 。其中，“天工”系列的最新版本的具身智能机器人“天工1.1PRO”和“天工1.2 MAX”、优必选人形机器人Walker S Lite、长木谷推出的ROPA成为展会焦点 。
智能机器人的广泛应用场景是其未来发展前景的关键驱动力之一。在工业自动化领域，智能机器人有望在危险、繁重或重复性的工作环境中代替人类进行操作。这不仅能显著提高生产效率，还能有效降低企业的人力成本，减少因工伤或疲劳带来的风险。
在这种场景下，智能机器人将成为现代工业的重要组成部分，推动制造业向智能化和自动化方向转型。在服务业领域，智能机器人可以提供智能化、便捷化的服务，例如在酒店担任迎宾员、在餐厅负责送餐、在景区或博物馆担任导览解说员等。此外，在医疗、教育、娱乐等领域，智能机器人也展现出巨大的应用潜力，能够为人类提供更加个性化、高质量的服务。
4）固态电池
固态电池技术持续突破。8 月 28 日，鹏辉能源公布其全固态电池采用了自主研发的电解质湿法涂布工艺和无机复合固态电解质层技术，成本有望达到与常规锂电相同成本；8月28日，中创新航重磅推出“无界”全固态电池，能量密度高达430wh/kg，容量超过50Ah；8月30日，南都电源表示目前固态电池产品的电解液占比降低了 30%。相比于目前的液态电池，固态电池具备能量密度更高、体积相对更小、材料更加柔性、使用更加安全等优势。
未来随着固态电池技术不断进步，成本有望逐渐呈下降趋势。目前国内半固态电池产业化进程已开启，固态电池的市场规模将得以快速增长：政策端，《新能源汽车产业发展规划(2021—2035 年)》、《工业和信息化部等六部门关于推动能源 电子产业发展的指导意见》都明确提出加快固态电池的研发应用。
全球化竞争下，为巩固和维系我国在锂电池领域的优势地位，发展固态电池具有很高的战略意义，有望获得国家层面的鼓励与支持。EVTank预计，到2030年全球固态电池的出货量将达到614.1GWh，在整体锂电池中的渗透率预计在10%左右，其市场规模将超过2500亿元，主要为半固态电池。随着固态电池技术的持续发展和成本的逐步降低，预计未来几年，固态电池将进一步拓宽其在多个领域的应用范围。
➢ 宏观变量的角度
目前国内宏观变量是弱现实，强预期，等待政策的进一步落地。
目前海外的宏观变量是，美国进入降息周期，从历史多次美联储降息视角来看，美国流动性宽松利好中国的核心资产和港股，如A50指数、300质量等类核心资产指数。
➢ 增量资金和流动性的角度
沪深300ETF持续增加，中证A500ETF即将建仓。
目前来看，当前的最强增量资金属性为ETF，ETF增加最多的是沪深300ETF，而近期中证A500ETF发行结束，将会进入建仓期，对中证A500成分股形成支撑。
目前来看，沪深300ETF仍然是机构投资者申购的主力军，当前的边际增量资金仍然是沪深300成分股居多，而且近期央行在924新闻发布会上公告的新货币政策工具——针对券商保险基金公司的互换便利协议，能够作为互换的股票也必须是沪深300成分股，除此之外，创业板、科创板、A50的份额近期也有明显增加。创业板指、科创板指、A50成分股与沪深300成分股重合度也较高。
而且近期ETF的溢价率有所扩大有利于投资者买入ETF成分股股票申购套利ETF，也会对这些ETF形成正面支撑。
不过另外值得重视的边际变化是，中证A500ETF共募集200亿，将于近期集中建仓，中证A500因为行业覆盖面更广，每个中证三级行业龙头都包含，也可能成为后续重要机构投资者增持的方向。相比沪深300，中证A500多了一些中盘股，同时在行业上，较沪深300超配了电力设备及新能源、医药、有色、军工、化工等更加偏成长和新质生产力的方向。
➢ 美联储进入降息周期
前两轮美联储进入降息周期开始后的头两次降息的时间窗口，偏大盘成长，中国的核心资产受到海外投资者的青睐。
总体来看，无论是ETF的增量资金，还是外资可能的加速流入，对于国内权重板块和核心资产是有增量资金的支持，因此，选股时可以重点考虑每个细分行业市值排名前三的权重股。
➢ 小结：本次指数级别反弹后，后续一个季度主线如何思考
我们简单复盘过去五轮指数级别反弹后，市场选择主线的思路，无外乎从政策催化、宏观趋势、产业趋势和增量资金方向四个角度考量。那么本轮指数级别反弹后，可以考虑的思路有如下几个选择：
第一，从政策催化的角度，聚焦房地产及地产链、政府开支可能发力的方向——如支持消费和重大基建项目等；
第二，从产业趋势的角度，聚焦智能化大趋势下的新质生产力的方向，包括AI消费电子、智能驾驶、智能机器人等领域，空间较大，看的更长；新能源领域关注产能供求关系逐渐平衡的细分领域和固态电池等方向。
第三，从宏观趋势的角度，目前美联储进入降息周期是最重要的宏观因子，利好中国核心资产；
第四，从增量资金的角度，目前沪深300ETF、中证A50ETF、创业板ETF、科创类ETF和即将上市的中证A500的是目前重要的主力增量资金，这几个ETF都是偏行业龙头的思路，利好大盘成长，行业龙头和高SIRR质量类股票。
全球需求改善背景下，库存平均水平较低的铜、铝等工业金属类大宗商品明显上涨。工业金属广泛用于制造业生产，当全球制造业活动增加，相应的原材料的需求也会增加，从而推动工业金属价格上涨。
从消费结构来看，随着新兴产业的发展和产业结构的转型升级，光伏、风电、新能源等领域大宗商品的需求占比逐渐提升，尤其是对铜铝等工业金属需求有明显拉动，库存平均水平仍然较低状态下，铜铝领涨工业金属类大宗商品。
本文作者：张夏（S1090513080006）、李昊阳、陈星宇、郭佳宜、田登位，来源：招商策略研究，原文标题：《【招商策略】本次指数级别反弹后续一个季度主线如何思考？——A股投资策略周报（0928)》
