编者荐语:
本文转载自六里投资报对张忆东先生10月2日发布的演讲内容的整理。
国庆假期期间,A股虽暂时休市,港股却是风起云涌,一度出现10月2日恒生指数单日暴涨6.2%的疯狂。
兴业证券全球首席策略分析师、兴证国际首席经济学家张忆东,在国庆假期期间,以“继续做多中国股市:反转逻辑、三大主线”为题,发表了最新的策略报告,同时也在线分享了自己对市场的最新观点。
张忆东表示,在9月24号之后,大家应该清晰地认知到,中国股市行情,它进入到了一个反转逻辑。
反转逻辑的原因就在于,中国宏观政策的导向,出现了方向性的转换。
按照反转逻辑的大框架来看,
短期上涨势头最凶的,其实是港股曾经空头最聚集的部分,过去的一周,形成了对空头的挤压和踩踏。
因此,第一阶段的行情,就可以理解为是空头回补、跌深反弹。
但张忆东表示,市场可能又进入到了短期的情绪化,
现在可以泼点冷水,可能在未来一二周就出现一些震荡,这其实是个好事。
在反转逻辑的大框架下,我们要关注的是这轮行情它走多长,而不是要看短期有多高。
大家应该更加有耐心一些,从反转的逻辑看变化,从变化来看未来的投资主线。
从中期的维度来说,大家要摒弃熊市思维,坚定多头思维,对行情的时间和空间不要设限。
投资报(liulishidian)整理提炼了张忆东交流的精彩内容:
中国股市行情 进入到一个反转逻辑
事实上,港股市场的转机并不是从近期开始的,而是从今年的二三月份。
恒指跌破一万五以后,港股市场已经开始逐步破冰,有些转机。
我们在今年的三月份写了一篇报告,现在来看还是蛮有前瞻性的,当时提出来叫做港股的春天。
我们认为,2024年整个港股有希望从底部抬升,从过去五年的空头市场回到多头市场的格局。
当然,这个过程并不是大家想的那么顺畅,
我们在7月31号写了一个报告,叫《流泪撒种,必欢呼收割》。
我们当时说,7月底、8月初是流泪洒种的时候;反过来说,现在大家都是欢呼的时候了。
往后面来看,我昨天(10月1日)发了一个报告,名字起的很鲜明,就是《继续做多中国股市:反转逻辑、三大主线》。
所以,我跟大家汇报的一个重点是,
9月底之前,我们对港股的整体框架,一直是按照反弹的框架,对A股的思维也是一个反弹的框架;
但是从9月24号之后,现在大家清晰地认知到,中国股市行情,它进入到一个反转逻辑,这是结论。
反转逻辑的原因在哪?
原因就是,在7月底看多港股的时候,三个重要驱动力中的第三点——中国宏观政策的变化。
当时我们认为的是,(政策)会优化,但是当时对于宏观政策的判断或者说期盼,更多是托底,托住而已。
但是,9月24号之后,形势发生了巨大的变化。
正是因为政策导向所发生的方向性的转变,
我们认为,中国股市,无论是A股还是港股,
在未来中期的维度来说,它的逻辑开始从反弹逻辑变为反转逻辑。
过去的一周形成了 空头的挤压和踩踏
反转逻辑的基石是在于,政策导向上的方向性的变化。
政策导向它的新变化,其实就是八个字——“抓住重点,主动作为”。
在过去两年,全球有几大拥挤交易,分别是:
第一大拥挤交易,做多美股大盘科技股;
第二大拥挤交易,做空中国股票。
风水轮流转。
正是因为空头太拥挤了,以至于当反转的逻辑开始转向的时候、开始发挥作用的时候,
近期我们可以看到,空头出现squeeze,空头被踩踏。
今年年初,港股的卖空占比,就是卖空金额比上全市场成交金额的比例,高达30%左右,那太极端了。
到今年7月底的时候,虽然经过了3–5月份那一次的反弹,但是六七月份市场又经历了调整,到了7月底的时候,卖空比例又反弹到大概23%左右。
所以,我们在7月31号的报告说,流泪撒种,必欢呼收割。
因为那个时候,空头非常地强大。
也正是如此,过去的一周,反转性的力量,把空头挤得非常难受。
甚至有些不是裸空,而是市场中性,市场中性它是会多一些资产、同时空一些资产,它只要有空仓,过去的一周就形成了挤压和踩踏。
所以,截止到国庆前,9月30号,我们看到,整个的卖空比例已经快速地回到了10%以下,回到了一个历史的低位。
关注这轮行情它走多长 而不是要看短期有多高
今天(10月2号),我们看到,港股继续气势如虹。
在这个过程中间我们看到,跌深反弹非常清晰,
比如说一些地产股,特别是民营企业地产股,过去三年的重灾区,空头最凶猛的地方。
今天反弹最强劲的,就是空头赶紧回补。
所以,截止到现在,其实依然可以理解为行情的第一阶段,就是空头回补、跌深反弹。
但我们认为,现在可以泼点冷水,
如果能够稳一点,甚至在未来一周左右出现一些震荡,其实是个好事。
同样,现在我们认为,市场可能又进入到短期的情绪化。
情绪化就是说,遍地都是股神。
这个状态下,是好事又不是好事。
好事就是,能够有效地逆转熊市思维;
但不是好事是什么呢?
健康的市场,就像一个人一样,健康的人不是持续亢奋的,可持续的才是健康。
我们还是要关注这轮行情它走多长,而不是要看短期有多高。
走多长则是要关注它的背后,整个K线背后,究竟是反弹还是反转?
我们的结论刚才也说了,我们认为是一个反转的逻辑。
反转的逻辑,大家就应该更加有耐心一些,从反转的逻辑看变化,从变化来看未来的投资主线。
我们认为,这一次政策的变化,是一场持续的春风。
政策的变化,短期逆转了市场的熊市思维,
打破了外资机构,特别是一些欧美的外资,他们对中国经济政策,乃至于对中国前景的不正确理解,做了一个逆转。
但是回到中期,我们要更多地看到,政策组合拳它带来的是股市环境和中国经济环境的良性循环,它是一个持续的改善。
我们有理由相信,经过从9月24号到可能10月中旬这样一个数周的逼空式反弹,围绕着中期反转的逻辑,
我们认为,行情将有希望进入到一个震荡但可持续的上升新阶段。
抓住重点,主动作为 资本市场政策红利大超预期
我们再回到政策,为什么说政策导向的方向性转变非常重要?
因为方向性的转变,它代表着,向市场化的、改革开放的方向转变,尊重客观规律,正视困难并且解决困难。
9月24号可以说,吹响了政策红利的冲锋号。
9月26号,可以说最高管理层明确地向市场传递了政策的新导向。
如果用四个字讲就是,主动作为;
我们看到,之后,整个的政策组合拳,把提振资本市场、稳定房地产市场作为重点,而且是主动作为。
这样的话有助于提高经济政策的有效性,有利于坚定信心、扩大内需、提高效率,使得股市、楼市和经济呈现出一种良性循环。
这是一个大的阐述。
我们再从三个维度来看政策导向的方向性意义的转变。
第一个维度就是,资本市场的政策红利大超预期。
9月24号,央行创新的货币政策工具非常重要。
我认为这是一个历史性的突破。
这一次央行的措施,可以类比2023年3月美联储启动无上限QE,以及它对市场的主动作为、主动干预。
这一次央行创设的两大结构性的货币政策工具,一个是互换便利,一个是股票回购增持的专项再贷款,非常重要。
因为这两个政策凸显了,政策组合拳把股市作为重点,来积极作为、主动作为。
而且非常关键的意义在于,它创造性地打通了央行和资本市场的通道,使得央行助力资本市场变得异常顺畅,路修得非常平坦。
它就能够有效地支撑起中国资本市场的价值重估,不至于出现越跌越悲观,资本市场出现了失灵的状态,看到股息率这些正面的因素不做反应;
反过来说,通过互换便利,第一期是5000亿,未来可能有很多期,
使得证券、基金、保险这些非银机构,他们通过资产质押,从人民银行源源不断地获得流动性,但是它要求这个资金只能去投股票。
所以这对于资本市场是特别好的,真的是四两拨千斤,用活了资本市场牵一发而动全身的枢纽作用。
通过这种安排,它能够有效地提升中国的货币流通速度。
因为此前,我们一直在宽货币,但是没有办法变成宽信用,整个社融增速、货币流动速度都是比较低迷。
但是,这一招可以说是一举多得。
另外一个结构性工具就是创设股票回购增持的专项再贷款,第一期是3000亿,而且未来也可以有好多期。
这件事情也很重要,就是说央行用行动宣告了政策面鼓励上市公司的大股东,或者说重要的产业资本,积极去做回购,做增持,从而提高了股东回报。
它有助于引导包括产业资本在内的长线资金,持续成为一个增量资金来入市。
除了央行创设的两大结构性工具之外,
9月26号的会议进一步地强调了,要努力提振资本市场,努力提振,而且要大力引导中长期的资金入市打通,打通堵点。
新的宏观政策思路 强调以需求侧为发力重点
政策导向的方向性转变的第二个方面,
新的宏观政策的思路,或者经济发展的新思路,强调以需求侧作为政策发力的重点。
原有的经济发展有了一些结构性的问题。
结构性问题主要就体现在债务问题——房地产的债务以及地方债务问题。
如果只是针对他们进行了去杠杆、进行收缩,你发现说,大家都陷在困局里边了。
但是反过来说,如果我们在这边稳住债务问题的同时,我们发展新动能,寻找新的发力点,整个的局面就盘活了。
除了资本市场以外,除了股市以外,我们还要看到什么呢?
就是这一次,决策层把稳定房地产市场,促进房地产市场止跌回稳当做一个工作的重点。
因为房地产是中国居民财富的最大的一项,
房地产的企稳有利于整个内需消费,特别是这一次调整了住房的存量房贷利率,也调整了限购政策。
特别是降低存量房贷利率,根据测算,下降50个BP,将惠及5000多万户家庭,它平均每年帮助家庭的利息支出减少了1500亿。
所以这样的话,稳股市、稳楼市,甚至也有助于稳消费,
有效地斩断了过去几个季度居民资产负债表、地方政府资产负债表以及企业资产负债表的持续恶性循环的收缩。
甚至有可能,使得股市、楼市、消费,还有经济,形成一种良性的扩张,良性的循环。
这是政策方向性转变的第二个维度。
逆周期调节 力度超预期
第三个维度,是政策力度,
“抓住重点,主动作为”这样一个政策新导向,它体现的宏观政策逆周期调节的力度是超预期的。
这个超预期,刚好可以说恰逢时机,因为这个时候刚好是内外环境存在共振。
从外部环境来看,9月18号美联储开启了降息周期,人民币保持强势,这是一个很重要的外部环境。
美联储降息周期的启动,其实是这一轮中国政策组合拳的“布谷鸟”之声,给了我们后续政策放松一个更好的外部环境。
四季度,流动性的货币政策空间已经打开了,
我们认为,四季度中国的流动性环境,有可能进一步宽松,这是值得期待的。
因为四季度,美联储有可能还会有两到三次的降息,也给了中国政策空间一个友好的外部环境。
从财政政策的角度来说,我们认为还是有潜力可挖。
因为会议也强调,要更好地发挥政府投资带动的作用。
宽货币,它落地的效果需要宽财政的配合。
所以我们认为,后续的财政政策还是值得期待。
特别是围绕促消费和惠民生相结合,后续整个的政策发力点、重点也有新的变化,
从以前可能更多的是从供给端发力,现在开始转向需求端,特别是围绕着居民,终端需求端进行发力。
这是一个转向,三个具体内涵。
这个转向就是整个政策导向方向性的转变,而这个方向性的转变,让我们认为,此轮的行情应该从一个反弹的逻辑走向一个反转的逻辑。
问答部分:
摒弃熊市思维 坚定多头思维
问:您认为市场进入了一个反转的行情,那么未来的空间怎么看?对于短期和中长期,您的预测是怎样的?
张忆东:短期我刚才也说了,在未来一两周,
港股有可能快就在本周内,慢是在下周,A股在节后两周内也有可能出现一定程度的颠簸、震荡。
因为我刚才讲,这种持续的亢奋、逼空式的行情,它的历史使命可能已经完成了。
这种逼空式的反弹的历史使命,就是彻底地扭转熊市思维,这就够了。
中外投资者,他们对于中国资本市场的预期,这种思维已经发生了180度的转弯。
往后面来看,比如说后续出现一些短期获利盘的回吐也非常正常,有震荡是更好的,千万不要搞一波流。
什么样的可能性是一波流呢?
除非中期的反转逻辑被证伪了,也就是大家发现说,政策又开始转向去杠杆、收缩,但这不可能,美联储都在放松,全球央行都在放松。
整个政策好不容易转过来,不可能很快就再摆回去的。
所以,从中期的维度来说,大家要摒弃熊市思维,坚定多头思维。
10月中下旬,完全有可能出现更多的震荡,
而这个震荡它是一个良性的、是大浪淘沙,这个震荡是为了寻找更具有可持续性、更具有反转性的主线机会。
对于中期行情的空间和时间不要设限;
很多人说什么A股3500,4000,5000,6000,(我认为)不要设限。
趋势和逻辑比这种有零有整地算点位重要得多。
同样,从持续时间上来看,我们认为,这个行情的时间是刚刚开始,我们现在也不要设限。
究竟是涨一个月、两个月,还是说一个季度、两个季度,一年、两年,这也不要设限。
当反转的逻辑依然持续的时候,那么你就应该保持一个多头思维。
保持多头思维,并且要拿得住。
因为在牛市中,往往投资者容易亏钱。
熊市赚的钱,在牛市中全都亏掉,为什么要老是折腾?
现在反而应该不动如山;
但是不动如山,你一定要注意,不动如山有个前提。
就是守在那些最优秀的公司、最好的股票上面,不动如山,不要去跟着别人瞎炒。
行情的初期,垃圾可能飞得更高,但是一旦风小的时候,它会跌得哪来的,回哪去。
一个变化,两个方向,三个主线
问:您说三大主线,做多中国,您觉得有什么板块和行业是最为看好的吗?
张忆东:围绕着刚才讲的主线逻辑,我们讲,一个变化,两个方向,三个主线。
一个变化,就是整个政策导向上面的方向性变化。
两个方向,第一个方向,注重股东回报的方向,特别是回购注销;
第二个方向是并购重组;
你能够从这两个维度里找到好股票,找到好公司。
展开来看,哪三个主线?
内需牛、出海牛和科技牛。
内需牛,特别是注重股东回报的公司,
因为内需里面的东西,无论是互联网、生物医药、教育、新兴服务业,包括传统的消费,乃至于还活下来的优秀的地产和物管这些泛消费的龙头,
未来一旦基本面稳住了,它有较强的持续进行回购注销的动能。
所以后续,内需牛要多关注增持和回购注销的机会。
第二个方面是,继续看好出海牛,或者结构性的出海牛。
这里面后续关注的是电动车、电力设备、家电、互联网、消费电子,也包括一些新兴服务业的出海。
它受益于美国的降息周期,这些领域可能既有回购注销、增持,同时也有可能出现并购重组。
第三个主线,就是科技牛。
这里面包括国防军工、计算机、AI,包括新能源车、生物医药Biotech,也包括先进制造业,这些为代表的新质生产力。
这一块A股是主战场。
刚才讲内需牛,其实A股、港股都有各自的特色,比如说港股就是互联网,A股就是消费。
但是在科技牛里边,我们还是觉得A股新质生产力的可选择面更广一些。
科技牛里面,特别要关注并购重组所带来的机会。
所以总体来说,我们要从短期市场情绪性的亢奋慢慢地沉淀;
现在这个时候,不是看着人家赚钱了就去盲目追高,而是要立足于中期反转的逻辑,去找到那些好资产。
本文作者:投资报,文章来源:六里投资报,原文标题:《【首席声音】张忆东最新分享:坚定多头思维,从逼空式反弹进入到震荡但可持续的上升新阶段》。