这周的掉期市场，勾起了无数交易员死去的回忆。
“差不多了吧？要不抄个底?”
“快逃，大名字又来啦！”
“ref 1Y bid”
（上面是交易室每天听到最多的对话...）
昨天早上开盘后，1Y快速下破-2300之后马上被快速拉回，是不是很像年初4月份下破-3000之后在午后暴力反弹的剧情？
但这波1Y掉期从-1800到-2200，400pips的下跌幅度，只用了短短6个交易日的时间，甚至要比4月份下破-3000点那波的跌速更快。
与今年4月份相似之处是：
1. 美债利率上行。
2. 大行卖盘+自营多头止损+没人愿意接飞刀，共同推动了掉期短时间内没有流动性的崩盘。
3. 掉期点已经严重偏离利率平价，特别是1年期限。从目前远对远的期限结构来看，9M*1Y的swap basis在-95bp左右，明显低于别的远期期限，在美联储的降息周期下这是极其不合理的，这是因为1年期限上的神秘卖盘力量，使得境内掉期曲线被严重扭曲。
但与今年4月不同的是：
1. 当下隔夜掉期点T/N更高。年初T/N平均在-7下方，而在美联储降息50bp之后，目前隔夜掉期点稳定在6pips左右。也就是说，如果假设未来一年美联储都不降息、人民币利率也保持不变、资金松紧程度不变的情况下，1Y掉期点在-6*365=-2190。意味着当下S/B 1Y，不断B/S T/N来roll头寸是赚carry的。
2. 而不同于之前的是，现在美联储已经进入降息周期。市场预期美联储将在未来一年内降息130bp，所以显然现在的掉期定价并不合理。
3. 目前人民币贬值压力缓解。从结售汇数据看，9月份代客结售汇顺差454亿美元，创下2021年12月以来新高。不过进入10月，随着特朗普胜率提高，明显感觉到境内结汇力量开始变弱，但整体外汇供需应该是远好于今年上半年的。
从利率平价来看：
1Y swap basis在今年上半年一直保持在-80bp附近的低位。在7月份，由于美债利率的快速下行，而掉期点的涨幅没有跟上，导致basis最低跌至-130bp（约-920pips）。
转折点出现在8月，随着人民币升值行情启动，大行操作方向从掉期卖盘转向掉期买盘，basis快速上行，到国庆节后第一天basis一度最高至0附近。但本月随着人民币汇率又贬值起来，basis又再次暴跌，现在约-72bp（约-513pips）。
目前-2300点左右掉期点就像4月初的-3000，从利率平价看是非常诱人的的机会，短期内大概率已探底。但问题就是2周之后就是大选，在大选不确定性前，掉期点想要大幅上行也很难。
就像所有资产一样，掉期也同样是看大选....
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如果特朗普上，那掉期大概率还有一波下行探底，类似于7月初再次触及-3000点时的走势，basis会进一步拉大。
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而如果哈里斯上，那掉期点必定会大幅上行，修复和利率平价之间的差距。
本文作者：方予琦，来源：早安汇市，原文标题：《掉期，崩了》
