掉期,崩了

早安汇市
分析认为,目前-2300点左右(美元对人民币)掉期点就像4月初的-3000,从利率平价看是非常诱人的的机会,短期内大概率已探底。但在大选不确定性前,掉期点想要大幅上行也很难。如果特朗普上,掉期大概率还有一波下行探底。

这周的掉期市场,勾起了无数交易员死去的回忆。

“差不多了吧?要不抄个底?” 

“快逃,大名字又来啦!”

“ref 1Y bid”

(上面是交易室每天听到最多的对话...)

昨天早上开盘后,1Y快速下破-2300之后马上被快速拉回,是不是很像年初4月份下破-3000之后在午后暴力反弹的剧情?

但这波1Y掉期从-1800到-2200,400pips的下跌幅度,只用了短短6个交易日的时间,甚至要比4月份下破-3000点那波的跌速更快。

与今年4月份相似之处是:

1. 美债利率上行。

2. 大行卖盘+自营多头止损+没人愿意接飞刀,共同推动了掉期短时间内没有流动性的崩盘。

3. 掉期点已经严重偏离利率平价,特别是1年期限。从目前远对远的期限结构来看,9M*1Y的swap basis在-95bp左右,明显低于别的远期期限,在美联储的降息周期下这是极其不合理的,这是因为1年期限上的神秘卖盘力量,使得境内掉期曲线被严重扭曲。

但与今年4月不同的是:

1. 当下隔夜掉期点T/N更高。年初T/N平均在-7下方,而在美联储降息50bp之后,目前隔夜掉期点稳定在6pips左右。也就是说,如果假设未来一年美联储都不降息、人民币利率也保持不变、资金松紧程度不变的情况下,1Y掉期点在-6*365=-2190。意味着当下S/B 1Y,不断B/S T/N来roll头寸是赚carry的。

2. 而不同于之前的是,现在美联储已经进入降息周期。市场预期美联储将在未来一年内降息130bp,所以显然现在的掉期定价并不合理。

3. 目前人民币贬值压力缓解。从结售汇数据看,9月份代客结售汇顺差454亿美元,创下2021年12月以来新高。不过进入10月,随着特朗普胜率提高,明显感觉到境内结汇力量开始变弱,但整体外汇供需应该是远好于今年上半年的。

从利率平价来看

1Y swap basis在今年上半年一直保持在-80bp附近的低位。在7月份,由于美债利率的快速下行,而掉期点的涨幅没有跟上,导致basis最低跌至-130bp(约-920pips)。

转折点出现在8月,随着人民币升值行情启动,大行操作方向从掉期卖盘转向掉期买盘,basis快速上行,到国庆节后第一天basis一度最高至0附近。但本月随着人民币汇率又贬值起来,basis又再次暴跌,现在约-72bp(约-513pips)。

目前-2300点左右掉期点就像4月初的-3000,从利率平价看是非常诱人的的机会,短期内大概率已探底。但问题就是2周之后就是大选,在大选不确定性前,掉期点想要大幅上行也很难。

就像所有资产一样,掉期也同样是看大选....

  • 如果特朗普上,那掉期大概率还有一波下行探底,类似于7月初再次触及-3000点时的走势,basis会进一步拉大。

  • 而如果哈里斯上,那掉期点必定会大幅上行,修复和利率平价之间的差距。

本文作者:方予琦,来源:早安汇市,原文标题:《掉期,崩了》

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