“10万亿”政府债的经济账

民生宏观陶川等
民生宏观认为,不排除11月8日的人大常委会预支1万亿的可能性,2024年很可能成为中国财政的分水岭,中国年度政府债发行将迈入“10万亿+”时代。假设在中性情形下,2025年“3.5%赤字率+2万亿特别国债+4万亿新增专项债+1万亿债务限额”的组合将对标11.8万亿元的政府债规模。

特朗普回归,中国的财政账怎么算?从外部来看,随着特朗普回归白宫的概率渐增,出口增速的下行斜率可能会被放大;从内部来看,2028年“十年化债计划”将迎来收官,当前加快隐性债务化解的诉求在升温。

面对内外压力,财政的适时加码变得愈发重要,2024年很可能成为中国财政的分水岭,中国年度政府债发行将迈入“10万亿+”时代。

2024:从“4万亿”到“10万亿+”,算的是什么账?在狭义的官方赤字规模口径下,2024年政府发债规模确实仅有4万亿元,但这并非是财政空间的全貌。若从广义角度出发,2024年政府债规模已达到9.4万亿元、且后续突破10万亿元的概率很大。

具体来说,在进一步考虑不纳入赤字的超长期特别国债、新增专项债、使用的地方债限额空间等的情况下,今年政府债的发行规模已达到9.4万亿元(对标“3%赤字率+1万亿超长期特别国债+3.9万亿新增专项债+0.4万亿债务限额”)。

此外,不排除11月8日的人大常委会预支1万亿的可能性。当前加强化债力度的必要性在逐步凸显——一方面,年内支持地方化债、为地方“减负”后,更有利于做实明年的“三保”工作;

另一方面,以2018年提出的“十年化债计划”为准,当前隐债存量规模约为12-15万亿元,那就意味着未来每年需要化解的隐债规模可能要达3-4万亿,而今年以来特殊再融资债发行规模偏小、化债强度较弱,因此腾挪一部分来自于“一次性增加较大规模债务限额”中的资金到今年使用是可行之举。

我们预估此规模可能在1万亿元左右,有了这1万亿元的“加持”,今年总共的政府债规模便会突破10万亿元。

展望明年,财政空间可能会进一步扩大到11万亿元以上。有了2024年10万亿元左右发债规模的铺垫,2025年财政空间增至11万亿元以上并不为过。我们假设在中性情形下,2025年“3.5%赤字率+2万亿特别国债+4万亿新增专项债+1万亿债务限额”的组合将对标11.8万亿元的政府债规模

不过不乏2025年财政空间超过11.8万亿元的可能。面临美国大选结果的不确定性、前期政策传导效果暂未盖棺定论、化债力度亟需加大等因素,倘若明年经济下行压力加剧,增量的财政空间便需要进一步发债加码,届时政府债规模预计将突破14万亿元(对标“4%赤字率+3万亿特别国债+4.2万亿新增专项债+2万亿债务限额”的组合)。

本文作者:钟渝梅、陶川(S0600520050002)、邵翔,来源: 川阅全球宏观,原文标题:《“10万亿”政府债的经济账(民生宏观)》

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