美股科技巨头三季度财报相继出炉，AI方面的最新进展在财报中一览无余。
对于AI交易关心的问题，如AI资本支出情况，巨额投入背后的回报如何，财报给了怎样的答案？财报还透露了AI哪些发展？
科技巨头持续“烧钱”，毫不动摇加大AI支出
三季度各大科技巨头依然遵循“加大开支”的AI叙事，微软、谷歌和Meta资本支出环比增长3%/同比增长48%，并承诺未来几个季度继续增加对服务器和其他AI相关成本的支出。
具体来看：
谷歌：第三季度的资本支出为130亿美元（环比下降1%，同比增长62%），比市场共识高出3%，主要由通用服务器补货和强劲的AI服务器支出推动。公司预计2024年第四季度的资本支出将与第三季度相似，这意味着在2024年总体支出将达到约510亿美元，同比增长约60%。管理层预计，2025年的资本支出将大幅增长，主要由AI基础设施投资推动。
微软：第三季度资本支出达到150亿美元（环比增长8%，同比增长50%），比市场预期高出3%，主要归因于H200 AI服务器项目的加速和基础设施投资的增加。由于对Azure和AI基础设施的投资，下季度资本支出将同比增长32%。2024财年的资本支出增长55%以上，主要由积极的AI投资和通用服务器补货推动。
Meta：第三季度资本支出83亿美元（环比增长1%，同比增长26%），低于彭博预期的110亿美元，原因是服务器交付的时间差异。然而，公司将2024年的资本支出指导范围从之前的370亿—400亿美元（中点同比增长41%）收窄至380亿—400亿美元（中点同比增长43%），主要由AI基础设施投资推动，Meta管理层重申了明年在AI基础设施上增加显著资本支出。
亚马逊：第三季度在房地产和设备上花费了226亿美元，比去年同期增长了81%，自年初至今公司资本支出已达到519亿美元。公司预计2024年资本开支为750亿美元，较2023年的484亿美元增约55%，资本开支受到AWS云部门的驱动，2025年的资本支出或更高。
对此，摩根大通分析认为：
从谷歌/微软/Meta的财报中可以看出，有乐观的资本支出评论、坚实的核心业务和乐观的AI业务前景，这可能会增强投资者对AI支出可持续性的信心，并缓解市场对AI服务器蚕食影响的担忧，预计谷歌/微软/Meta的乐观支出指导将推动短期内下游AI服务器情绪。
巨额投入背后的回报显现，但并不惊艳
对于市场一直关注的AI资本回报方面，科技巨头在对话式AI服务上看到了一些积极增长迹象，但这种增长似乎并没有达到预期水平，而且可能被其他领域支出减缓所抵消，科技公司的整体增长受限。股东们还需要等待更长时间才能知道具体回报答案。
微软方面报高了三季度云计算部门Azure增长略有下降，预计四季度的降幅将更大。但微软高管在财报电话会上表示：
Azure增长放缓与客户需求减弱无关，尤其是在本季度更多的是因为是该公司无法像预期的那样快速推出新的AI服务器。
微软预计，从2025年下半年开始，随着更多AI服务器上线，Azure增长将加速，这表明未来几个季度微软AI服务器供应链收入将加速，第四季度的AI年化营收将达到100亿美元。
AI产品需求增长方面，微软称其所有的AI产品（例如通过Azure销售OpenAI模型、GitHub Copilot和Office Copilot订阅）的收入有望在未来两个月内超过每季度25亿美元，微软第三季度的总收入为660 亿美元。
摩根士丹利报告分析表示：
微软在2024财年与AI相关的资本支出总计约为160亿美元，考虑到6年和15年折旧资产的50/50混合，这些支出应在大约10.5年内摊销。这些支出支持的AI收入预计在下个季度将超过100亿美元，这在周期的早期似乎是一个不错的投资回报率。
此外，谷歌报告称云计算部门增长正在加速，谷歌三季度云收入同比增长35%，较上季度29%的增长加速这主要是由于强劲的核心/AI GCP需求和Google Workspace平均收入扩张，跨行业的广告需求改善也预示着通用服务器支出势头良好。
不过，这在一定程度上要归功于与 AI 无关的因素，据媒体援引一位与Google Cloud有业务往来的人士表示，谷歌云今年早些时候开始执行其一些最大客户签署的合同，这些客户承诺每年花费一定数额的收入来租用服务器。参与这些交易的人士表示，在某些情况下，客户会为他们之前承诺购买的未使用的云服务支付一笔总款，这标志着与过去做法不同，过去谷歌云允许客户将他们的支出承诺结转到下一年。
“招人不如买卡”
本次财报还透露了一大进展，是“招人不如买卡”。
首先，尽管科技巨大加大对人工智能的投入，但另一方面也在尽可能地控制其他开支，其中以一方面就是裁员和提高员工效率。例如，自2022年以来，亚马逊已经裁员数万名员工，控制支出已使总运营费用增幅从2022年Q3的17.6%放缓至2024年Q3的7.3% 。
谷歌今年也进行了多轮裁员，用人员成本的降低弥补AI资本开支的增加。谷歌母公司Alphabet去年宣布计划裁减约1.2万个工作岗位，占员工总数的6%，
微软“量入为出”，重点由训练转向推理
AI核心玩家微软在本季度财报中也透露了一些战略转变，CEO纳德拉在财报电话会中指出：
下季度微软AI业务的年化收入将达到100亿美元，重要的是，这种增长是由推理而不是训练产生的。
我们实际上并没有出售GPU供他人训练，因为我们本身对推理的需求太大了，重点需求方向是我们企业领域产品，如GitHub Copilot或Microsoft 365 Copilot。
对此，大摩在报告中分析表示，微软开始“量入为出”：
微软在生成式人工智能领域的投资策略是谨慎的，并且与公司的财政纪律相一致。微软将根据其能够从推理服务中获得的收入来控制训练成本，避免无限制的支出，并且不会参与到无节制的投资军备赛中。
值得一提的是，目前微软是“英伟达第一大金主”，它是全球最大的GB200客户，Q4订单激增3-4倍，订单量超过其他所有云服务商的总和。
同时有分析从另一个季度指出，推理的收入更加稳定、更加可持续：
微软修改战略的关键在于，它决定拒绝那些急于租用GPU 来训练新AI模型的客户，相反微软的目标是利用这些资源进行推理，随着企业越来越多地将AI组件整合到其运营中，这一领域的需求正在蓬勃发展。这种转变表明了对市场动态的敏锐理解，与模型训练相比，推理可以提供更直接、更稳定的收入。
此外，为什么都是推理而不是训练？信息平权从另一个角度分析称：
微软有限的算力资源，同时要满足给OpenAI的训练+自身的推理需求。尴尬的是OpenAI训练算力不计入微软收入（类似长期股权投资只进B&S不进P&L），而AWS或者GCP给创业公司租赁GPU算力搞训练都进收入。这个问题，随着微软在OpenAI上的股比稀释、投资协议给到OpenAI的credit用尽、OpenAI后面两年训练的算力需求又是巨大的，有一定可能性，OpenAI训练算力会在2025年H2出现在Azure P&L上。而目前这部分外溢的训练需求去哪儿了？Oracle+coreweave（可能MSFT+Oracle的合计增速与AWS/GCP对比更合适），比如之前传闻OpenAI与Oracle筹划的GWh级别IDC，这个完全在微软OAI合作协议之外（硬件归oracle，但训练或推理的软件infra归微软，各自分成）。
而暂时没去做外租GPU给创业公司训练的生意。创业公司的训练需求过去半年极速萎缩，VC的钱烧完了也就完了，不可持续。而推理的需求，一旦产品跑通自然是可持续的。
此外，训练、推理的margin是有区别的。训练就是纯GPU租赁，而推理其实赚多少margin看个人能力。
