对话民生计算机吕伟：AI+应用才是潜力股？比2012年果链更大的机会来了！

以下为11月13日华尔街见闻对话民生证券吕伟老师的实录：

为什么说本轮AI行情和2012年很像？有哪些异同？

吕伟：上一轮TMT行业的大行情是在2013到2015年之间。它有几个方向的变化:从2010年到2012年，我们称之为移动互联网的优势时期。但实际上在2012年，整个移动互联网基础设施，特别是智能手机产业链，像苹果产业链在2010年到2012年就已经非常强势，这是终端基础设施层面。因此，2012年出现了很多苹果产业链的牛股，涨幅比较高。到了2013到2015年，基础设施方面，2013年智能手机的渗透率超过了50%。2013年当年，像手游这些应用开始爆发，包括后来的互联网金融等:

从大的应用方向来看，计算机行业非常看重政府的投资周期，因为接近一半的公司都是ToG或者与政府相关，或者与民生相关的金融、教育等领域，实际上都依赖于政府投资。在2010到2012年期间，有一段时间相对低迷。直到2012年底，4万亿投资后续开始转向智慧城市、平安城市等方面，

从2012年开始，计算机行业的代表性公司，如一些智慧城市公司，都变得非常强势。到了2013到2015年，随着应用预期和风险偏好的提升，这些做基础设施的智慧城市公司开始讲数据运营、互联网+，整体估值开始强劲驱动。再加上2014年开始鼓励并购重组，他们通过并购也在增强自己的业绩，所以整个基本面和预期的提升形成了当年非常大的行情，三年内交易指数涨了很多。

而这一次的情况非常相似。首先，这一轮的技术趋势实际上是AI的技术算力。所以在这一轮行情开始启动前，算力已经走强了接近两年的时间--这与当时的苹果产业链技术趋势非常相似。

其次，从计算机行业角度来看，前两年因为担心财政问题，政府的相对投资较少。现在的情况与当时4万亿投资剩下的钱去投智慧城市类似，但有所不同，这次化债一开始其实很多，因为他们不会再去投已经比较饱和的基建，很多地方在恢复之后，更多的投资会去向医疗医保的信息技术设施、算力的信息技术设施，包括教育的信息技术设施等，尤其是政务IT要最先完成。它类似于整个行业里面的券商或金融一样，所以在这些方向我们会看到最近他们的报表，有的公司可能三季度就开始出现订单回正。

“AI+”>“移动互联网+”，本轮来势更汹？

吕伟：由于这次可能会与AI+结合，其想象空间比以往更大。上一轮移动互联网主要解决了信息效率问题，而这次许多行业的人力成本可能会大幅下降，因为计算机行业的主要成本就是人力，即员工。一旦收入恢复，其带来的弹性可能比预期更大。以编程行业为例，大型模型已经能够完成许多程序员的工作，这实际上大大降低了技术成本，即编程人员的成本。

AI应用有望进入拐点？

吕伟：后面更大的机会和最大的弹性肯定都在应用层面，特别是在AI应用层面。因此对我们来说，我们会更多地关注AI应用。

从国产的角度来看，国内也面临着国产替代的需求，尤其是在特朗普上台之后，我们的算力自主可控变得非常关键。实际上，最近包括台积电对7nm技术的限制都是针对我们AI算力的核心。因此，我们需要从0到1地加强这方面的能力，这也是国产AI芯片崛起的一个重要投资机会。从应用的角度来看，过去的算力主要投入相当于是训练，而在推理层面可能现在面临一个拐点。无论是英伟达还是国内的AI算力芯片，他们的推理芯片需求量是否到了一个拐点。其次需要关注的是哪些大厂对AI推理芯片的采购量会比较多，我们往往需要关注这些大厂的应用，如它们的应用是否面临用户数的爆发，或者应用开始兴起，这是明年非常重要的一个确定性机会。