AI商业化加速，OpenAI五年冲刺1000亿美元营收！四大细分赛道谁涨得最猛？【AI大师课7.2】

华尔街见闻的朋友们大家好，我是和谐汇一资管的凌晨，欢迎来到大师课《寻找下一个英伟达》。

再讲到整体商业化，理论上，在一个健康产业链中，英伟达每卖出1美元的芯片，整个产业链应该产生8美元的收入。因此，无论是在应用层面还是云端，这种商业模式看起来是相当健康的。

然而，当我们审视当前AI商业化的实际情况时，却发现它呈现出一个倒金字塔结构。以英伟达为例，2024年其数据中心业务可能达到1100亿美元，预计到2025年将达到1800亿美元，几乎占据了整个产业链90%以上的商业化收入。

在应用层面，OpenAI在2024年的收入可能在45亿美元左右，而微软的Copilot，包括其编程和Office Copilot在内，2024年的年化收入可能达到20亿美元。这些是两个较大的部分，其他较小的部分并未列出。即使将这些小部分加起来，2024年整个AI商业化应用的收入也不会超过100亿美元。再加上云服务层的收入，包括AWS、Google和微软Azure等，总体加起来最多也就250亿美元。

显然，目前的商业化状态并不十分健康，但我们对未来商业化充满信心。我们相信，未来AI商业化将类似于云计算和移动互联网，呈现出一个倒金字塔结构，即英伟达每卖出1美元的芯片，整个产业链应该要有8美元的收入。

在商业化进程中，我们可以将OpenAI视为风向标。OpenAI的商业化速度非常惊人，它在全球科技公司中是最快达到10亿美元收入的公司之一。OpenAI设定了一个非常激进的目标：到2029年希望能达到1000亿美元的规模。

回顾移动互联网时代，商业化速度最快的Meta花了大约9-10年时间才成为一个价值1000亿美元的公司。OpenAI完全有机会在AI时代成为商业化的巨头，值得我们持续关注。

此外，OpenAI最近备受关注的是连续12天的产品发布会，但这些都只是开胃小菜。公司计划在2025年春季发布他们的AI Agent产品，无论是在2C领域的个人助手，还是在2B领域的应用，都将极大提升OpenAI的商业化进程。

之前也有爆料称，2025年OpenAI的工作重点是发布并商业化Agent产品，预计AI产品的收入将达到25亿美元左右，超过了目前的订阅收费模式，因此2025年可能是一个非常重要的节点。

尽管当前AI的商业化并不十分健康，但我们对其未来持相对乐观的态度。在过去，无论是C端的移动互联网时代还是B端的云时代，商业化都存在一定的滞后性。下面右图可以看到：在移动互联网时代，iPhone 4在2010年发布，而TikTok或抖音则是在2015年之后才出现的。在云时代，亚马逊的AWS服务是在2012年推出的，而许多SaaS公司成立或开始崭露头角的时间大多在2015年之后，大约有四年之久的滞后性。

AI领域，基础的底层芯片如H100芯片是在2022年正式发布的，当时还未量产，但我相信在四年后，其应用将会迎来惊人的爆发，甚至可能在2025年就提前实现。无论如何，从OpenAI的收入曲线来看，其商业化速度已经超过了当时的移动互联网时代和云时代的公司，因此我们对此仍然充满信心。

接下来，我们回顾一下过去两年AI赛道的投资涨幅和估值，我们对四个细分领域的指数进行了拟合。

首先，下图左边的浅蓝色曲线是IGV指数，代表美股软件或者叫美股SaaS应用指数。SOXX是费城半导体指数，还有一个是云指数，硬件终端指数则是我们用苹果、特斯拉、三星这三大云服务商的数据进行拟合。

我们发现：这四个指数在过去都跑赢了纳斯达克。从涨幅来看，这些指数的基本面主要是由每股收益（EPS）驱动的。

上图中右边的图显示了美股细分领域公司的估值，按市盈率来看，整体仍然比较合理。此外我们还观察到，这四个指数在过去半年内有两个明显的转折点。第一个是AI硬件终端指数（绿色曲线），在2024年4-5月份出现了明显的上升，而半导体指数则在2024年5月份开始下滑。同时，软件指数近期大幅上涨。

在下期课程中，我们将分析这些指数背后所反映的产业趋势，并探讨如何进行对应的投资。