我们认为明年会有“春季躁动”。
其一，关税税率靴子落地，人民币汇率甚至会有战术性升值。我们认为当前人民币的贬值是战术性的。为了应对潜在关税挑战，人民币提前战术性贬值，为此后贸易谈判人民币升值提供空间。且随着“两会”具体刺激方案落地，人民币也会有一定升值空间。
其二，地方财政资金逐渐充裕。10万亿化债方案中，化债资金安排大于到期债务规模，有助于释放地方财政流动性。随着化债持续推动，地方财政资金逐渐充裕，下半年财政支出明显加速。此外，11月M1同比增速降幅收窄，说明化债方案在一定程度上改善了企业和居民现金流。
其三，降准降息兑现下，商业信贷配套财政支出增长，流动性相对充裕。今年9月央行年内第二次降准，释放长期流动性约1万亿元。当前为对冲年中期借贷便利（MLF）到期、税期高峰等造成的资金流压力，央行已加大进行逆回购操作，呵护年末流动性。另外，12月中央经济工作会议明确表示货币政策从稳健转向适度宽松，未来或将有新一轮降准降息落地，有助于进一步激发市场信心。
其四，临近年报，在名义GDP增速回升的背景下，企业2024年第四季度业绩和2025年第一季度业绩也会环比提升。我们认为今年第三季度是全年经济同比增速低点，在9月以来的一揽子政策推动下，国内物价压力有所缓解，未来名义GDP增速会进一步回升，同时企业盈利也会有所改善。企业基本面修复也会为春季躁动提供支撑。
明年的“春季躁动”将延续“跨年行情”逻辑，仍以流动性交易为主导。一方面，政策刺激向盈利端传导存在时滞，且2月至3月中旬处于业绩披露和经济数据的真空期，由流动性交易切换至基本面交易的条件尚不成熟。另一方面，降准、降息等宽松政策逐步落地，叠加海外扰动因素逐渐明朗，市场风险偏好修复，流动性相对充裕的背景下行情有望“躁动”演绎。复盘2010年以来历年“春季躁动”行情，资金面宽松下小盘成长往往相对占优；且多数年份基于政策或经济预期的交易逻辑，周期、消费表现较好。
本轮“春季躁动”行情，我们更看好红利和广义消费。
看好红利：利率下行趋势下，红利股股息率相对国债收益率利差逐渐凸显；业绩披露期分红会进一步改善。关注银行、运营商、资源品、公用事业等品种。
看好广义消费：明年年初还会继续落实内需方面的增量政策，刺激消费；消费企业业绩进入拐点，部分景气行业业绩已经回升。关注消费新增长点/政策有潜在增量的板块：文旅、汽车、情绪经济、首发经济、银发经济、线上零售、电商代运营等。
本文来源：东吴证券，原文标题：《还会有“春季躁动”吗？》
