为何本轮黄金牛市在美股繁荣期就已经开始？
一种解释是，“神秘的东方力量”提供了更多的购买力。当A股市值相较于M2萎缩时，中国投资者往往更加拥抱黄金，这种情况在2016、2018、2023-2024年都发生过。
亦或是，央妈们提供了新的购金力量。全球黄金需求结构中央行购金的占比，从2021年的11%大幅增长到2023年的23%。最新数据显示，中国央行再度连续第三个月增持黄金。
但事实是，美股繁荣并不等于美元信用周期繁荣。
一来，本轮美股繁荣是高度集中的结构性繁荣，是科技龙头股的繁荣，并非信用扩张带来的全面上涨；
二来，央行广泛购金、地缘冲突频发、货币体系重构的现象其实都指向美元信用在下行。
Trump给黄金“加油”？
开年以来，特朗普接连对中加墨加征关税，尽管之后宣布暂缓实施，但不确定性仍在影响市场。
一方面，体现在近期纽约金与伦敦金的差价大幅走扩，且1月COMEX黄金库存大幅增加近300吨。
美国本身作为黄金进口国，这一现象表明了黄金进口增加。
上一次纽约金与伦敦金价差大幅扩大，是在2020年初疫情冲击下全球供应链中断时。当供应链受损，市场对黄金的跨区套利机制弱化，价差往往会被动扩大。
这一次，由于担心特朗普未来对贵金属施加关税，一批黄金正在从欧洲流向美国。
站在当前，市场情绪演绎较为极致，纽约金-伦敦金价差已经达到历史极值，“均值回归”的胜率较高。
此外，市场更加担忧的是，一篮子商品关税税率上升最终将转嫁给美国消费者，致使美国通胀问题更加长期化。
通胀长期化，最终恶化的是美元信用。
黄金作为本身抗通胀的商品，又是美元体系的替代品，因此成了近期众商品类别中表现最好的一个。
